天然气价改取得历史性突破，重点推荐中国石油和光正钢构

——天然气价格改革跟踪报告

投资要点：

 2013 年 6 月 28 日发改委发布《国家发展改革委关于调整天然气价格的通知》，推出天然气定价新方案并上调非民用气门站价格，主要变化有：

 1.对天然气价格管理由出厂环节调整为门站环节，实施政府指导的最高限价。

 2.推出“存量气+增量气”门站价调整方案。增量气价格按燃料油和液化石油气权重分别为 60%和 40%计算得出的等热值价格的 85%确定，存量气价格力争“十二五”末调整到位。此次调价不涉及民用气，2013 年调价涉及的存量气量为 1120亿方（2012 年我国天然气消费量为 1471 亿方），价格由 1.69 元/方调至 1.87元/方(+0.18 元/方)；增量气量为 110 亿方，价格由 1.69 元/方调至 2.75 元/方(+1.06 元/方)。

 经过此次调整，全国非民用气门站价格由 1.69 元/方提高到 1.95 元/方，涨幅为 0.26 元/方（+15.4%），民用气门站价维持 1.36 元/方（据我们估计），根据 2012 年我国非居民用气占比为 76%，可测算出全国天然气门站价由 1.61 元/方提高至 1.81 元/方，涨幅为 0.20 元/方（+12.3%）。

 此次价改打开“十二五”天然气涨价空间，13H1 成品油和天然气价改先后出台见证政府资源品价格改革决心，看好未来 2-3 年价改持续推进。

 1.调价后，存量气和增量气差价为 0.88 元/方。静态来看，存量气仍然有 0.88元/方（+47%）的上调空间。

 2.“十二五”天然气涨价的根本逻辑是我国天然气供应紧缺，预计 2015 年供需缺口将从目前的 400 亿方扩大至 700 亿方。

 价改后最为受益的是上游勘探环节，特别是国内天然气资源霸主中国石油。

 1.门站价包含的勘探和管输环节均是中石油的核心业务。中国石油具有天然气产量全国占比 67%、控制 70%以上长输管网的垄断地位。预计此次调价增厚中国石油 2013 年 EPS 0.05 元，其中勘探板块贡献 0.03 元，天然气与管道板块贡献0.02 元。

 2.2013 年以来进口气价下跌超过 20%，有助于中石油天然气与管道板块减亏。

 3.按照 45%的分红率和 13 年 0.75 元相对保守的业绩预测，目前 A 股中石油对应的股息率为 4.4%，具备安全边际。

 下游环节看好车用气业务，继续推荐光正钢构：大力发展加气站业务，环塔线即将完工保障气源稳定，未来发展前景广阔。

 投资建议：建议买入具备资源和管道优势的中国石油，继续看好具备气源优势和大力发展车用气的光正钢构。