老凤祥(600612)
——黄金终端消费乏力，拐点未至

 年报符合预期，一季报低于预期。公司13年实现营业收入329.84亿，同比增长29.08%，归母净利润8.90亿，同比增长45.57%，扣非净利润7.32亿，同比增长28.90%，EPS为1.70元，加权平均ROE为28.71%，较去年同期增加4.13个百分点。14Q1公司实现营业收入101.10亿，同比增长11.22%，归母净利润2.37亿，同比增长11.34%，扣非净利润2.24亿，同比增长9.89%，EPS为0.45，加权平均ROE为6.88%，较去年同期减少0.55个百分点。
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 黄金珠宝放量助13年收入增长。13年实现营收329.84亿，同比增长29.08%。其中，珠宝首饰实现销售收入279.42亿，同比增加33.16%。上海老凤祥有限公司（持股57.51%）实现收入326.45亿，同比增加31%，营业利润12.83亿，同比增加29%。一方面，13年国际金价波动较大，引发民众购金情绪，黄金旺销；另一方面，门店网络扩张助力销售增长，13年新增门店323家，网络门店总数达到2624家。传统笔类业务收入4.34亿，同比下降1.55%；其中，“第一铅笔”实现收入3.72亿，同比下降2%，营业利润1.13亿，同比增长46%。
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  管理费用控制得力提振13年业绩。13年公司毛利率为7.97%，同比下降0.22个百分点。其中，价跌量升导致毛利率有所下降，黄金珠宝销售毛利率为8.77%，较去年同期下降0.87个百分点。13年期间费用率为3.48%，较去年同期下降0.16个百分点。销售费用方面，人工、广告及物业租赁费分别同比增长29%、12%、81%，但由于收入大幅提升，对费用率影响较小，13年销售费用率为1.75%，较去年同期增加0.08个百分点；管理费用方面，公司管理层薪酬同比增幅仅为5.13%，费用控制助管理费用率同比去年减少0.12个百分点，13年管理费用率为1.14%。 公司13年实现归母净利润8.90亿，同比增长45.57%，净利率为3.43%，较去年同期增加0.32个百分点。