晨报重点推荐：中兴通讯 一般推荐：中国神华
2014-04-14 国泰君安证券研究

重点推荐：1.策略团队认为市场从极悲观情绪中逐步解脱，市场共识正在快速建立，400点大反弹中最主要的上升阶段一触即发，建议抓住低估值高分红的龙头和蓝筹。2.宏观团队认为经济企稳超市场预期，上调2季度GDP增速由7.1%至7.4%。3.通信宋嘉吉/周明推荐中兴通讯，国内4G建设加速提高公司业绩增长确定性，公司发力政企网市场，有望突破运营商领域的天花板。一般推荐：煤炭张润毅/史江辉推荐中国神华，认为公司独特且难以复制的低成本优势有效地抵御行业周期波动，而新增的煤制烯烃业务盈利好于预期。

一、今日重点推荐

1、A股策略专题：《400点大反弹之四：一触即发》

核心逻辑:

（1）、市场从极悲观情绪中逐步解脱，但对于反弹的逻辑和主线仍不明确。我们提出400点大反弹的核心原因在于我们策略研究框架DDM分母中无风险利率和风险溢价两个指标同时向下修正。但当前市场争论焦点仍然停留在分子端，也即宏观经济前景、或调控政策之上。这显示市场主流投资群体仍然缺乏对于大反弹的准确认识，存量资金尚未启动对于这轮400点大反弹的参与过程。事实上自2013年以来A股市场估值已经脱离了“经济好=市场好”的逻辑体系。无风险利率和风险溢价的变化在市场风格和估值体系的变化上正在形成深远影响。当前无风险利率已经出现向下调整的趋势，市场中存量资金对分母端调整的认识将加速。400点大反弹中主体阶段将一触即发。

（2）、稳增长政策及再改革红利是400点大反弹进入主体阶段的重要催化因素。股市投资往往选择最短的路径。增量资金入市过程中，每个阶段都由当前重要政策催化剂指示的方向引导。一方面，3月份以来房地产再融资放开，我们认为决策层也意识到地产景气度下滑对于经济的影响很大，正在未雨绸缪。另一方面，改革红利也在市场中集中体现。上周（4月7日一周）国务院出台了沪港互通的政策，沪港通对A股市场既有提升估值、催化预期的积极作用，更大的影响是有增量资金的流入，对各行业形成系统性影响。沿着这些催化方向，市场热情将被充分调动和影响。

（3）、三条主线带动强势反弹。稳增长：我们判断在通缩担忧增强和非标融资如愿收缩后，央行亦将会在信贷投放上给予配合。推荐兴业银行、海螺水泥、保利地产中国北车。丝绸之路：丝绸之路战略的实际推进速度或快于纲领性文件的推出，推荐：中国西电、特变电工、中国北车。国企改革：上海市国企改革在企业试点层面取得新的突破将使得A股市场国企改革主题下各标的重新赢得市场关注。推荐上汽集团、东方明珠、益民集团、上海机电等、振华科技、安徽合力、江淮汽车，另外盘江股份将受益。

（4）、五朵金花正值绽放时节。我们的投资建议是积极配置，一方面提高仓位，另外一方面结构上抓住低估值高分红的龙头和蓝筹。这一标准下，我们优选金融、水泥、铁路设备、房地产、化工五朵金花作为首推行业。此外，电力、建筑、医疗、煤炭、食品饮料、建筑、家电、汽车等也分别受益于沪港互通以及低估值蓝筹行情。

2、专题研究：《经济企稳超市场预期，增速上调》

经济低位企稳，增长预期上调：最新经济数据表明经济下行幅度弱于我们此前较为悲观的预期，其原因可能是我们低估了经济的潜在产出水平。另外，尽管政府的“微刺激”政策规模不大，但其对稳定经济的重视程度及铁路投资、保障房建设等细节政策上仍超出此前预期。未来货币政策大幅放松的可能性不大，但“维稳”预期逐步加强，并不会拖累经济预期上升。因而我们上调2季度GDP增速由7.1%至7.4%，2014年GDP增速由7.3%至7.4%。3月份以来，PMI、发电量、工业品价格和产量以及越来越多微观数据表明，经济下行幅度低于市场预期。这主要是因为中国经济增长的韧性超出了大家的预期。服务业的逆势增长、农村经济活跃是其中的重要因素，一些过去被忽略因素的重要性在中国经济转型期不断提升。另外，政策微调仍有亮点，货币政策不会拖累。

3、公司首次覆盖：中兴通讯（000063）《中兴2014:从困顿反转到再次腾飞》

与众不同的观点：1、强化政企市场，打造第三增长极。中兴已将政企事业部调整为二级部门，我们测算政企网市场规模将数倍于运营商市场，中兴有望通过3-5年将政企业务收入发展至300亿左右，打造主设备、终端之外的第三增长极。2、抢占专利制高点，构筑竞争护城河。公司已连续三年在全球专利申请数上位居前二，且LTE基础专利领域占比达13%。我们测算公司专利价值达91.2亿美元，约合565亿人民币，构成公司的IPR的估值底线。3、4G建网高峰来临，中兴主业确定性回暖。

首次覆盖并给予“增持”评级，目标价20.75元。国内4G建设的加速推进将为中兴的业绩增长提供高确定性，而公司调整战略，发力政企网市场，有望突破运营商领域的天花板。我们预计中兴2014-15年EPS分别为0.83/1.07元，增持。

二、今日一般推荐

1、公司首次覆盖：中国神华（601088）《一体化模式抵御周期波动，演绎强者恒强》

与众不同的认识：
1）神华是煤炭板块中沪港通的最大受益者。市场对煤炭行业过于悲观，公司是我国煤炭龙头，盈利能力明显好于同行，ROE达16.8%，但PB只有 1.1倍，PE仅7.2倍，A股相对H股折价近17%。我们认为，沪港通将有助于公司估值修复。

2）非煤业务占比提升，一体化模式有效地平抑行业周期波动。市场担心煤炭利润下滑拖累公司业绩，但我们认为，煤价下跌却使公司发电、运输和煤化工业务从中受益，一体化经营将使公司充分获取煤基产业链的利润。2011-2013年非煤业务利润占比从32%提高到47%，我们预计2014年将超过55%。

3）市场对新型煤化工的发展前景仍然有所质疑，但公司新增的煤制烯烃业务毛利率达35%，好于市场预期。我们认为，煤炭高效清洁利用必将是煤炭未来方向，而良好的经济性将驱动新型煤化工的加速发展。

首次覆盖给予“谨慎增持”评级，目标价16.8元。中国神华拥有独特的煤、电、运、煤化工一体化经营模式和难以复制的低成本优势，抗风险能力较强。我们预计公司2014-2016年EPS为2.10/2.13/2.22元，A股相对H股折价近17%，给予2014年8倍PE，目标价16.8元。

2、行业事件快评：医药《基药招标规则温和，政策因素渐趋清晰》

类似地方增补基药招标，规则或代表未来风向。根据目录制定来源，此次招标范围可以理解为安徽省增补基药目录。2014年是基药招标大年，而安徽是国内实施基药制度的示范省，其此次公示的招标方案代表着安徽省基药招采规则的变化，对后续出台基药招标方案的省份将有一定的影响。

招标规则趋向温和，有利于研发，质量及规模优势龙头。此次招标规则选择审综合得分最高者为拟中标品种，舍弃了2010年“安徽模式”中的最低价中标方式，在方向上已经明确扭转老的安徽模式，或代表未来基药招标风向的转变。此次招标对质量层次划分更趋优化，新增了美国cGMP认证等出口加分项，体现安徽省招标办对质量更趋重视。其他技术进步，规模排名等指标等也继续保留。质量分层的优化总体有利于具有研发，质量和规模优势型企业。

招标限价和使用比例限制有所趋严。招标规则对竞价组药品数≤2的品种限价要求提高，新规则对企业招标价格维护能力要求提高。同时招标规则对“质量类型一”的药品使用比例由一定的限制，但国家基药品种以及质量类型二和三中价格维护较好的品种，可以突破限制。

政策因素渐趋清晰，制药板块机会将逐步明朗。2014年1-2月医药工业收入增13.5%、利润增15%，较2013年明显放缓，招标降价是原因之一。前期多数制药股已经调整长达8个月，下跌空间有限。但短期暂无有力的、可持续的板块性催化剂出现，仍有待业绩和政策两方面预期明朗化：1）业绩：重点医药上市公司年报和一季报的情况。尤其一季度披露后，有待市场对全年业绩预期合理修正。2）政策：中成药的降价以及重点省市招标风向。目前看医药行业政策因素正在变得清晰：中成药可能分批降价；后续招标省份虽仍以降价为主，但相对温和，无过激政策出现。若业绩和政策预期在上半年变得清晰，至少为下半年的行情打下一个相对良好的基础。

维持行业增持评级。制药板块调整后的受益标的：1）业绩确定性相对较高及政策干扰小的：红日药业、云南白药、天士力；2）中线看有明确向好变化的（即使没有具体时间表，但有明确路线图，且估值适中）：国药一致、华东医药。

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