蓝色光标 (300058)
——业绩符合市场及我们预期，期待并购成长之路快速推进

 业绩符合市场及我们预期，4 季度显著拐点向上。1）2013 年公司实现营业收入35.84 亿元，营业成本23.47 亿元，同比分别增长64.8%、66.9%；实现归属于上市公司股东的净利润4.39 亿元，同比增长86.3%；对应全面摊薄EPS0.93 元，符合市场及我们预期（公司业绩快报对应EPS 0.93 元）。业绩高速
增长主要在于内生+外延并表双重推动；2）4 季度单季度业绩达到1.74 亿元，同比增速为401.0%，相比前三季度31.8%的业绩增速呈现显著拐点向上，主要在于4 季度内生业绩持续高增长以及外延并表效应影响（西藏博杰收购并表）；3）同时公司13 年拟每10 股派现2 元（含税）转增10 股。
 毛利率与费用率基本保持稳定。13 年公司综合毛利率同比略微下降0.8 个百分点至34.5%；销售费用率与管理费用率亦保持稳定，同比分别增长-1.5、0.5个百分点至11.9%、6.4%。
 内生继续保持高增长，外延扩张基本符合预期。1）根据我们测算，13 年来自于思恩客、西藏博杰等公司带来的外延并表利润约为2.98 亿元，同比增速超过100%；剔除被收购公司业绩贡献，我们预计公司13 年内生业绩约为1.41亿元，增速保持在40%左右（剔除财务费用等因素），继续保持了相对较高的增长趋势。2）13 年思恩客、今久广告、美广互动、精准阳光、西藏博杰分别实现净利润4697（对赌3456 万元）、6409（对赌5800 万元）、2867（对赌1050 万元）、3503（对赌5070 万元）、11576 万元（8-12 月业绩，对赌2.38亿元），除精准阳光低于对赌承诺外，其他被收购标的均达到或大幅高于业绩承诺，印证了公司优异的整合管理能力。精准阳光业绩未达预期主要受行业周期影响，未来随着公司持续加大对其管理转型力度，业绩有望发生显著反转。
 服务与广告业务均保持高速增长，综合传播集团之路顺利推进。1）13 年公司服务业务实现营业收入19.6 亿元，同比增长64.78%，主要在于并表效应推动；同时毛利率基本保持稳定，比略微下降2.84 个百分点至43.29%；2）广告业务实现营业收入16.22 亿元，同比增长64.11%，主要来自西藏博杰等公司并表贡献；同时毛利率同比提升1.59 个百分点至23.98%，基本保持稳定；3）从收入结构上来看，当前公关、广告业务占比分别达到
54.7%、45.3%，收入结构更加趋于均衡，向综合传媒集团转型正在快速推进。
 维持盈利预测，期待外延并购+数字化转型持续推进，重申“买入”评级。我们继续维持公司14/15 年备考盈利预测为1.48/1.71 元，当前股价分别对应35/31 倍估值水平。而若考虑到公司持续的并购可能，保守假设情形下公司14 年实际估值水平或已经降低至28 倍PE 的估值水平（考虑潜在收购可能，14 年备考盈利预测在1.8 元以上）。而若市场14 年给予考虑并购预期后备考业绩40 倍估值水平（历史正常水平），不考虑并
购及内生业绩超预期的可能下，公司股价有望达到72 元，重申公司“买入”评级。

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