【期货盘面】9月16日沪铅2611开15810、最高15900、最低15765、收15880元/吨，较前结算涨55元、涨0.35%；成交32801手，持仓64964手、增加3876手。收盘高于开盘并接近日内高位，库存小降和再生端亏损为价格提供底部约束。9月16日晚间小幅高开后区间震荡，基本守住日盘涨幅。

【现货基差】9月16日SMM 1#铅锭15700—15800元/吨，均价15750元/吨，较前日持平。【估值利润】9月14日最新可核验口径，再生铅利润为－544元/吨，较前次亏损扩大49元；废电动车电池均价9325元/吨、下降75元，原料回落尚未扭转亏损。原生铅加工利润822.1元/吨。9月10日周度原生铅、再生铅、铅蓄电池开工率分别为63.52%、39.50%、70.40%，周度变化分别为＋0.69、－1.50、＋0.76个百分点。9月11日国产、进口铅精矿加工费分别为150元/吨、－175美元/干吨，原生与再生利润分化仍较明显。

【供需库存】供应端原生开工上升、再生开工下降，需求端电池开工小幅改善，尚不足以确认全面补库。9月14日五地铅锭社库7.36万吨，较9月10日减少0.05万吨；9月16日上期所仓单59719吨、减少377吨。LME最新完整核验数据截至9月15日为379850吨、增加1325吨。国内小幅去库与海外累库分化，国内承接改善尚未转化为内外同步收紧。

【市场信息】1、9月10日铅蓄电池周度开工升至70.40%，再生铅开工降至39.50%，需求边际改善与再生供应收缩同时出现。

2、9月14日五地铅锭社库降至7.36万吨，降幅仅500吨，去库力度仍有限。

3、9月16日晚间，美伊战争和红海运输风险仍在，但北京时间23:00附近布伦特已回落2.5%至106.07美元/桶，10年美债收益率由前日5.00%降至4.95%。能源通胀压力阶段性缓和，对铅主要通过有色整体定价间接传导。

【南华观点】铅的改善主要来自国内库存缓慢下降和再生端亏损约束，力度还不足以推动供需明显收紧。原生开工仍有韧性，电池开工回升也未带来快速去库，因此今日更接近下跌后的企稳。晚间油价和长端利率回落减轻了板块压力，但铅的受益程度有限。短期震荡判断不变，反弹能否延续取决于电池采购能否进一步消化库存。