2026年9月8日，伦敦金属交易所(LME)三个月期铜在亚洲交易时段触及14624美元/吨，刷新历史新高；当晚价格继续上冲，一度触及14779美元/吨，纪录再度被改写。铜价用不到两年的时间，完成了一场令人瞠目的跃迁。

　　关税预期点燃导火索：一场全球“抢铜”大赛

　　本轮行情最直接的推手，是美国对精炼铜的关税预期。市场普遍押注，美国可能从2027年起对精炼铜加征15%关税，2028年或升至30%。美国商务部关于是否扩大精炼铜关税的建议截止日期为6月30日，但两个多月过去了，白宫仍未作出决定。政策悬而未决，套利窗口却一直敞开着。

　　纽约商品交易所铜价长期对伦敦保持高溢价，2026年5月两边的价差一度拉大到每吨400到500美元。贸易商们争先恐后地将铜运往美国。2025年全年美国精炼铜进口量高达164万吨，创历史纪录。2026年7月，单月运抵美国的金属铜约20万吨，创下2014年有统计以来的最大单月流入量。

　　结果是什么？美国仅消费全球铜供应的6%至7%，却已持有全球三大期货交易所可见库存的近70%。盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森(Ole Hansen)直言：“我们以前从未见过这种情况。”全球其他地区的现货供应被抽干，LME等交易所库存被压到低位，现货池枯竭只能靠涨价来吸引剩余货源。智利铜业智库Cesco高级分析师克里斯蒂安·西富恩特斯(Cristián Cifuentes)指出，这轮行情“更多是由关税引发的金属转移所驱动，而非终端需求的旺盛”，本质上是“局部短缺，而非全球需求过剩”。

　　供给端拧紧阀门：从“加工费”到“倒贴费”

　　关税是催化剂，但真正让铜价站上历史高位的，是供给端拧紧的阀门。

　　根据国际铜业研究组织(ICSG)8月发布的初步数据，2026年上半年全球铜矿产量同比下降1.1%，作为炼厂主要原料的精矿产量更是下跌2.6%。全球最大产铜国智利上半年铜产量为248.1万吨，同比下降6.6%。智利国家铜业委员会(Cochilco)最新预测显示，2026年智利铜产量预计同比下降2.6%至527万吨，较5月公布的530万吨预测进一步下调。

　　大型矿山的困境尤其触目惊心。智利国家铜业公司Codelco自有铜产量下降11%至56.4万吨。自由港麦克莫兰等主要生产商同样出现两位数降幅。摩根士丹利最初曾预测今年铜供应将有所增加，但目前已将预期下调为“基本持平或微降”，全球铜矿产量可能出现自2017年以来的首次年度下滑。

　　矿端收缩迅速传导至冶炼端。2025年底，中国冶炼厂与智利矿商安托法加斯塔敲定的2026年长单加工费基准已降至0美元/吨——这是行业历史上首次出现零加工费。更残酷的是，2026年二季度以来，铜精矿加工费长期在-40美元/吨附近徘徊，近期更是暴跌至-201.56美元/吨的历史低位。这意味着冶炼厂每加工一吨铜精矿不仅赚不到加工费，反而要倒贴钱。西南地区某冶炼公司负责人坦言，“以往的惯性与经验几乎都失效了”，现在能活下来的企业主要依靠硫酸、硫磺副产品在支撑。2026年8月中旬，国内98%硫酸价格较2025年同期上涨约170%。

　　中国铜资源进口同步萎缩。海关总署数据显示，1至8月铜矿砂及其精矿累计进口量同比减少2.8%，未锻轧铜及铜材累计进口量同比减少6.7%。国内电解铜现货库存降至9.76万吨，创年内新低。

　　需求端没有闲着：AI算力正在“吃掉”铜

　　供给在收缩，需求却在扩张。AI数据中心、全球电网升级、新能源产业链，正在以前所未有的速度吞噬铜资源。

　　一台AI训练服务器的用铜量可达普通服务器的3至6倍。中金公司测算，AIDC产业2026年将拉动铜消费新增约100万吨。太平洋证券测算，2026至2028年全球铜供需缺口分别为4万吨、35万吨、43万吨，供应端增长预计落后于需求增长。瑞银预计全球精炼铜短缺将从2026年的21.9万吨扩大至2027年的37.9万吨。国际能源署此前预计，到2040年全球铜需求较目前将增加约700万吨，即使计入已公布及规划中的新增铜矿项目，2035年铜矿供应相对需求仍可能存在约25%的缺口。

　　产业链巨头集体看涨。洛阳钼业(603993)管理层表示，铜在供应端仍然偏紧，AI等新兴领域带来新的需求支撑，铜价有望保持稳中向好。紫金矿业(601899)判断，优质铜资源的稀缺性叠加矿端供给约束，已确立铜市长期结构性短缺的格局。中金公司在2026年下半年展望中明确表示，铜价上涨更具确定性，有望向15000美元/吨新高迈进。瑞银预计铜价2026年底升至15000美元/吨，2027年年中进一步升至15500美元/吨。澳新银行预计铜价在2027年初进一步上破1.5万美元大关。

　　站在历史坐标上：新一轮超级大周期已经开启

　　站在今天回望，铜价的这轮上涨绝非偶然。

　　有分析认为，铜价每一轮超级周期都对应一次全球增长范式的切换：2000年至2008年，中国加入WTO后进入高速工业化阶段，推动铜价快速上行；2020年至今，全球绿电革命浪潮开启新一轮超级周期。从20世纪90年代的不足1美元/磅，到2006年突破3美元/磅(2008年一度逼近4美元)，再到2026年站上6美元/磅上方，铜价的轨迹折射的不仅是市场的演变，更是全球经济的深刻转型。

　　但这一轮与以往有所不同。资产管理公司Ninety One指出，当前环境与2000年代的商品超级周期存在本质差异——AI、数据中心、电气化和基础设施正在以前所未有的方式驱动资源需求。瑞银亦在研报中提醒，新矿山项目审批不足、建设周期拉长和资本成本上升，使供应难以快速响应。中金公司研报统计，全球15家头部铜矿企业2026年上半年合计铜产量同比下降5%。这不是简单的周期性波动，而是结构性短缺正在重塑整个铜市。

　　新高之后，分歧也在显现。多位期货分析师提醒，美国铜关税官宣落地后，大概率出现利多出尽，铜价存在较大下跌风险。但对于手握矿山的上游企业来说，只要铜价还在高位，好日子就还没结束。而对于中下游企业，这场由关税、矿端和AI共同点燃的铜价狂飙，每一天都是生存考验。铜博士正在用它自己的方式提醒世界：当新经济撞上旧供给，当政策预期叠加资源瓶颈，价格的颠覆从来不会提前打招呼。