【期货盘面】8月27日沪锌2610开26455元/吨、最高26745元/吨、最低26125元/吨、收26140元/吨，较前结算下跌115元/吨、跌0.44%；成交263447手，持仓166458手、增加4976手。早盘冲高后大幅回落，持仓增加而价格收低，反映矿端紧张与高价现货承接不足之间的分歧加剧。夜盘高开冲高后回吐，基本回到日盘收盘附近；美国初请偏强、美元小幅走强与LME累库，抵消了美债收益率微降带来的估值缓和。

【现货基差】8月27日SMM 0#锌锭报26490—26590元/吨，均价26540元/吨，日涨325元/吨。

【估值利润】8月26日北方、南方国产锌精矿加工费均价分别为-900元/吨和-1300元/吨，进口矿加工费-110美元/干吨；8月24日精炼锌企业生产利润约-4898元/吨，8月26日含税进口亏损扩大至5687.84元/吨，硫酸价格1825元/吨。8月20日镀锌、压铸锌合金和氧化锌开工率分别为53.26%、49.46%和52.33%，均较前周改善。矿端和冶炼亏损继续限制供给弹性，但进口窗口关闭、现货消费偏弱，使紧矿暂未转化为锭端紧缺。

【供需库存】供应端负加工费、冶炼亏损及进口亏损压缩后续增量空间；需求端三大下游开工回升，但高价成交不足。8月24日七地锌锭社会库存26.83万吨，较8月20日下降0.21万吨；8月27日上期所仓单114950吨，日增624吨；LME总库存97875吨，日增550吨。国内社会库存下降、交易所仓单和海外库存增加，货源结构仍属分化，价格弹性需要连续社会去库确认。

【市场信息】1、七地锌锭社会库存降至26.83万吨，镀锌、压铸和氧化锌开工率分别回升至53.26%、49.46%和52.33%（SMM）。

【市场信息】2、8月27日LME锌库存增加550吨至97875吨，上期所仓单增加624吨至114950吨，内外交易所库存同日增加（LME、上期所）。

【市场信息】3、北方、南方及进口锌精矿加工费分别为-900元/吨、-1300元/吨和-110美元/干吨，精炼锌生产利润约-4898元/吨，矿冶失衡仍未缓解（钢联、SMM）。

【市场信息】4、截至8月26日，CME定价9月维持利率概率63.9%、加息25个基点概率36.1%；沃什将于北京时间8月28日22:00发表首次杰克逊霍尔主旨演讲，美元与短端利率面临重新定价（CME、美联储）。

【南华观点】锌的矿端紧张已经较充分地反映在负加工费和冶炼亏损中，国内社会库存回落进一步抬高价格中枢；不过日盘冲高后增仓回落、现货成交清淡以及LME库存回升，说明锭端暂未进入明确短缺。美国初请数据偏强，却未推动美债收益率明显上行，宏观冲击有限，夜盘仍围绕供应预期和库存分化定价。短期高位震荡延续，上方空间取决于社会库存能否连续下降以及现货升贴水是否修复；沃什讲话若重新抬升加息预期，锌的美元和利率敏感度将明显高于铅。