证券之星李若菡

　　2026年上半年，用友网络(600588.SH)盈利能力持续承压，当期录得亏损9.28亿元。自2023年以来，公司累亏金额超53亿元。

　　证券之星注意到，在持续深化“AI至上”战略的背景下，公司在AI领域的研发投入尚未转化为可持续的收入与利润，其AI业务尚未形成标准化、轻量化、可规模化交付的方案，短期内难以承担营收增长的重任。持续亏损之际，公司也在推进人员优化，但大规模减员产生的离职补偿金进一步侵蚀了利润。

　　为加码AI及核心技术研发、建设全球化体系，用友网络已正式向港交所递交招股书，寻求“A+H”两地上市。不过，三次递表的背后，折射出公司造血能力不足、资金链承压的现实困境。

　　研发高企，AI业务难挑大梁

　　作为企业软件与智能服务提供商，用友网络致力于以AI、大数据、云计算为核心技术，开展企业数智化软件与智能服务的研发创新、销售及服务。

　　2026年半年报显示，用友网络实现营业收入37.27亿元，同比增长4.1%；归母净利润为-9.28亿元，同比亏损有所收窄。自2023年公司净利润由盈转亏后，公司亏损状态持续至今，三年半累亏金额超53亿元。

　　细分到客户群体来看，2026年上半年，公司大型企业客户、中型企业客户及小微企业客户收入分别为23.83亿元、5.09亿元、5.51亿元，占当期总营收的比例分别为63.94%、13.66%、14.78%。不难看出，公司目前业务重心集中于大型企业，但其“高定制、长周期、重交付”的业务模式，也被外界视为制约公司增长的重要因素。

　　值得一提的是，报告期内，用友网络持续深化“AI至上”战略执行，推进从“企业软件”向“企业AI”的战略升维，加速AI产品迭代升级与应用落地。8月7日，公司发布用友BIP6，完成从“X+AI”(人执行、AI辅助)到“AI+X”(人授权、AI执行)的重大升级，同步发布六大AI原生产品，全面增强用友企业AI产品矩阵。

　　产品升级的背后，公司研发费用持续处于高位，对利润形成一定压力。自2023年以来，公司的研发费用均保持在21亿元以上。2026年上半年，受无形资产摊销费用增加的影响，公司的研发费用为11.74亿元，同比增长4.39%，占当期总收入的比例为31%。

　　证券之星注意到，用友网络在AI领域的研发投入尚未转化为可持续收入与利润。当前，云服务业务依旧是公司的第一大收入来源，该业务上半年收入为28.91亿元，占营收比重为78%；而公司AI相关合同签约金额9.06亿元，其AI相关收入为4.64亿元，占当期总收入的比重为12.45%，短期内难扛营收大旗。

　　亦有分析指出，用友网络尚未打磨出标准化、轻量化、可规模化交付的AI产品方案。公司当前AI相关产品和服务集中于中国有色矿业、中国一重等央企客户，项目定制属性极强，可复用性较弱。这一背景下，其业务开展被动依赖少数大客户的高成本交付，而交付端高成本进一步制约AI业务实现盈利。

　　而在新的AI壁垒尚未真正建立之际，随着国内AI厂商与垂直SaaS服务商持续切入各类企业流程赛道，用友网络的竞争壁垒正不断遭到侵蚀。与此同时，公司一方面需要保障传统ERP存量客户的交付与运维服务，另一方面仍需投入大量资源开展AI相关研发，人力与资金资源面临双向消耗的压力。

　　持续减员，资金链承压

　　证券之星注意到，面对亏损的局面，用友网络正在持续“瘦身”。

　　2025年年报指出，公司进一步优化组织和人才结构，控制人员规模，加大AI应用，大幅提升人效。截至报告期末，公司员工数量为1.91万人，较年初减少2228人。

　　2026年以来，用友网络人员调整仍在持续。据新浪财经《BUG》栏目报道，今年年初，公司核心产品用友BIP旗舰版减员比例约20%，高级版减员比例更是达到50%。有员工透露，本次调整波及研发体系，研发人员离职比例约两成。

　　财报数据同样印证了人员收缩的趋势。截至2026年6月底，公司员工数量为1.75万人，比年初减少1557人。近一年半以来，公司累计减员3785人。不仅如此，人员优化所带来的支出成本不断走高，成为公司亏损的另一大原因之一。报告期内，公司离职补偿金约1.7亿元，同比增加0.4亿元。

　　证券之星注意到，今年7月，用友网络向香港联交所主板正式递交招股书，这也是公司第三次递交上市申请。招股说明书披露，公司将募投资金投向AI及核心技术研发、全球化体系建设、升级生态伙伴合作平台、补充日常营运资金等方面。

　　其中，在海外布局上，公司正加速落地“全球化2.0”战略，推进海外企业AI数智服务布局，持续深耕亚太地区的同时，积极拓展欧美日、中东、非洲等市场。不过，自2003年布局海外业务以来，公司的国际业务并未激起太大水花。2025年及2026年上半年，公司海外业务收入分别为3.04亿元、1.98亿元，占当期总收入的比例均不足6%。

　　进一步研究发现，赴港IPO背后，用友网络当前资金链承压。近年来，公司的资产负债率呈逐年攀升的趋势。截至2026年6月底，该指标由年初的57.25%增至60.97%。同时，公司的资金储备也出现明显消耗，其货币资金及交易性金融资产共计32.33亿元，同比下滑25%，而公司短期借款及一年内到期的非流动负债共计50.52亿元，账上资金难以覆盖其短期债务。

　　不仅如此，用友网络现金流亦处于“失血”状态。2026年上半年，由于支付其他与经营活动有关的现金同比增加，公司经营活动产生的现金流量净额为-10.01亿元，同比下滑7.87%，自身造血能力堪忧。(本文首发证券之星，作者|李若菡)