能化早评 | 2026年8月25日

　　原油

　　供应端：核心还是美伊局势和海峡问题，昨日美方公布了对伊朗的新一轮制裁措施，主要针对伊朗的金融网络。伊朗则继续选择强调对海峡控制权，胡塞袭击沙特油轮，伊朗则攻击了一艘从阿曼侧海峡通过的油轮。未来双方博弈的焦点或在阿联酋，阿联酋主导的STS运输方式使海峡原油出口能在没有干扰的情况下恢复到1000万桶/日水平，但在伊朗频繁袭船的干扰下会下降到400-500万桶/日，后续伊朗是否通过升级局势影响海峡流量是供应的核心变量。

　　需求：EIA数据显示美国成品油表需有所走弱，炼厂继续超负荷运转，亚洲经济体原油需求开始恢复，国内炼厂复产计划较多。成品油裂解价差昨日继续回落，仍然处于创纪录高位。

　　库存价差：截至8月14日，EIA原油库存上升441万桶，汽油库存上升69万桶，馏分油库存下降153万桶。美国加大了原油进口，美国国内商业原油库存紧张度缓解，但亚洲原油紧张度有所加强，迪拜相对欧美原油价差有所走强。

　　观点：美伊双方均有意在海峡进行强硬博弈以增加对方经济压力，美伊通过推动各自叙事影响市场预期，后续主要关注伊朗威胁兑现情况和海峡流量假设在现货市场的验证，总体上全球原油仍处于赤字状态，维持现状仍然易涨难跌。

　　1、美伊围绕海峡博弈仍在，原油再次走强，且仍存矛盾激化预期。

　　2、供应8月复产压力大，TA受台风影响暂不及预期。国内PX目前中金、富海、盛虹均已按计划重启，负荷缓步提升中；合计15+%产能回归。PTA8月上和8月下原预计9%回归，但台风影响至近两周开工不升反，TA仍保持高去库，已至历史低位，且导致8月现货存在部分超卖情况，目前不排除最后一周有软逼仓可能；但未来两周开工兑现恢复，预计9月TA将进入平衡状态。

　　3、下游聚酯负反馈压力大，9月开工下调。终端淡季需求弱，下游利润低至边际位置，随时有负反馈加大预期。聚酯开工预期下调，9月79%（-3%，原预计83%），10月82%（原预计85%）。

　　结论：地缘及原油仍有向上驱动；但PX、TA9月需求下调，高供应明确，现实压力上升。PX格局将转累库，TA预计转平衡。单边弱供需和地缘成本强势不共振，短期地缘矛盾持续下，预计仍将反复震荡。但要注意TA下周月底，现货超卖流动性紧张，可能会短期扰动，建议期权操作。

　　关注指标：地缘及海峡通行情况；中东开工、出口情况；国内开工情况；库存与逼仓情况；下游及终端需求。

　　截止8.24日，CCF数据MEG华东港口去库8.3万吨至21万吨。

　　1、地缘博弈仍不确定，继续升级概率仍大，海峡仍难通行，原油偏强。

　　2、国内供应不及预期，进口仍维持低位，存硬缺口。因海峡不通，进口量预计持续处于低位；国内8月煤头检修仍超预期，油制在8月底才能回归放量。以目前国内开工计划，9月供应预计持续回升，若兑现预计9月下才大致能平衡。

　　3、终端淡季刚需，下游有负反馈压力。目前下游开工暂稳，利润极差，9月开工有下调预期。终端暂无明显放量。

　　结论：乙二醇仍是化工中挤仓风险最大品种；短期极低库存+去库，2610合约仍面临持续挤仓风险。海峡不通进口缺口较大，目前看国内供应9月复产计划上升，但预计要到9月下，才能填补部分进口达到供需平衡；因此对2610合约仍持低多观点，最大风险在地缘缓和。但也要注意，而随着价格上升，供增需弱驱动在远月有加强预期，可关注等待2611及后续合约高空机会，等库存拐头、供应大幅上升兑现信号。

　　关注指标：地缘及海峡通行情况；中东开工、出口情况；国内开工情况；库存；下游开工及终端需求。

　　甲醇

　　甲醇：

　　1、美伊地缘反复，海峡博弈仍在继续，原油再次转强，且存在继续升级可能。

　　2、短期有集中到港压力，中期进口低仍有去库预期。6月中的一波中东库存货集中到港，至近一个月面临累库压力（近两周因台风，到港转为浮仓，近两周累库后，随后再次进入去库周期）；而以目前海外开工及地缘格局，中期进口量预计较低，仍有缺口。后续海外开工及海峡通行仍是关键。若海峡不通持续至11月，伊朗及国内气头难开，甲醇供应将无弹性。

　　3、需求暂弱，但冬季有弹性。传统需求环比快速回升；但核心仍看MTO，目前仍在低位，关注沿海MTO9月重启情况，有传诚志预计8月底9月初重启。另进入9-10月后冬季燃烧需求也会开启。

　　结论：短期地缘仍是化工主要驱动，近期甲醇检修及传统需求均超预期，推动远期去库预期上升。甲醇近两周预计仍存累库，但9月开始有持续去库预期，后续进口和需求是关键。地缘反复海峡不通，9月去库有望加速，总体目前保持低多思路，近月3000以上确实需要注意需求负反馈情况，但冬季远月仍有博弈空间。PP-3Ma仍有收缩预期。

　　硅 链

　　近期再传合盛虽优惠电价未谈妥，但电厂暂不会采取拉闸停电的方式进行，短期不会大面积突然停炉。

　　1、成本驱动，硅煤持稳上移。硅煤现货持稳，以目前最低硅煤计算主流成本在8500-9000，现金流在7800-8300。焦煤主因逼仓大幅波动，硅暂不跟随波动。

　　2、供应高需弱仍在累库；若合盛兑现大面积停炉，才有望平衡。目前西南、西北均有部分停炉，供应下降；但下游有机硅限产、合金持稳、多晶硅增量有限。总体需求增量不及供应量，若合盛兑现大面积停产（超3万吨/月，才有望平衡）。

　　结论：近期合盛停炉节奏放缓甚至将不及预期，工业硅累库格局难改，再次走弱。但下也有支撑（供应减量有兑现可能，成本也有支撑），仍以硅煤成本区间波动判断，震荡区间预计在8500-9000。

　　传本周二工信部主导开会，关于能耗实施细则；并报送成本核算数据、去产能计划。

　　1、反内卷预期再起。继新能耗标准明确后，再回行业自律；本轮反内卷更谨慎，虽强度预期不及上一轮，但落地概率也上升。行业主流现金流成本3.3-3.5万元，主流完全成本3.8-4.3万元。

　　2、丰水期供需仍有累库预期，关注后续减产情况。硅料8月产量预计11.4万吨（+0.5，增量小幅下调），9月预计12万吨。下游8月排产仍弱，硅片-5.8%，电池片-4.7%，组件-2%。终端淡季弱需求暂无明显改善。目前涨价兑现到电池片环节，后续组件能否持续跟涨是关键，集中式暂无涨价。

　　结论：再回行业自律，核心关注减产落地及组件价格顺价情况。目前硅料供需格局没有实质变化，核心还是定价区间的问题；上行持续性及高度待观察验证。若行业能落地减产、价格能传导至终端，波动区间能上移至完全成本。短期协议刚落地有执行驱动，仍预计偏强下方有支撑，低多思路，盘面3.6为强支撑，3.8万元仍为重要分水岭。目前博弈性较高，建议轻仓操作。

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