中国央行已连续第21个月增持黄金。

　　中国人民银行最新数据显示，中国7月末黄金储备7608万盎司，6月末为7544万盎司。显然，7月金价低位震荡，央行进一步加大买入，64万盎司刷新本轮21个月增持周期的最高单月买入量。

　　经过上半年金价大幅调整后，8月第一周，由美元疲软推动的贵金属反弹，创下今年1月以来最大单周涨幅，国内黄金期货本周累计上涨5.46%，白银期货本周累计上涨9.61%，而钯金本周累计上涨7.65%，铂金本周累计上涨9.21%。

　　央行连续21个月增持黄金

　　根据中国人民银行最新数据，中国7月末黄金储备7608万盎司，6月末为7544万盎司。本轮已经连续21个月增持黄金，7月增持规模64万盎司(约19.91吨)，明显高于6月的48万盎司(14.93吨)，购金力度加大。

　　黄金价格上半年迎来深度回调行情。资料显示，今年1月底，国际现货黄金冲高至5706美元/盎司的历史高点，随后价格一路暴跌；二季度出现13年最大季度回撤，6月末最低跌破3950美元/盎司，较高点回撤接近30%。

　　值得注意的是，在现货黄金开启暴跌之后，央行每个月的买入量都在上涨，明显采取逆向配置、下跌加仓的策略：年初高位时央行仅小额买入，金价下跌越深，单月购金规模越大。7月金价低位震荡，央行进一步加大买入，64万盎司刷新本轮21个月增持周期的最高单月买入量。

　　此外，全球官方机构也在加速抄底，全球央行买盘已经成为金价最重要的底部支撑，这也是黄金在高利率环境依旧具备韧性的根本原因。世界黄金协会的数据显示，在金价深度调整的二季度，全球央行净购金289吨，同比大涨62%，创下历史同期新高。

　　个人投资仍然偏向谨慎

　　与央行逆势越跌越买策略相反，个人投机资金则在下跌过程中出现大规模出逃。

　　世界黄金协会(WGC)数据显示，今年二季度全球黄金ETF、金条与金币投资降至262吨，同比下滑46%。其中，二季度黄金ETF净流出45吨，是当季投资需求下滑的主因。

　　单月来看，6月全球黄金ETF单月资金流出89亿美元，持仓减少74吨；欧美投资者大规模赎回黄金基金，美元和美债收益率走高，无息黄金的持有成本抬升，短期投机资金集体流向生息资产。

　　国内ETF市场也出现同样情况。据中国黄金协会最新统计数据，今年一季度黄金ETF增持50.44吨。但3月金价跌幅加大之后，大量投资者恐慌止损，二季度持续赎回。而6月末总持仓为276.53吨，对比今年3月末的298.29吨，二季度净流出21.76吨。上半年整体ETF仅新增28.68吨，与去年上半年相比直接下滑66.17%。

　　在黄金现货和期货市场上，成交量都出现两位数的大幅下滑。2026年上半年，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量单边1.61万吨(双边3.21万吨)，同比下降4.37%；上海期货交易所全部黄金期货期权累计成交量单边5.85万吨(双边11.71万吨)，同比下降22.46%。

　　在金价高位大幅波动、黄金税收新政落地执行的情况下，国内黄金消费结构持续分化。黄金饰品销量明显下滑，据中国黄金协会最新统计数据，今年上半年黄金首饰销售132.133吨，同比下降33.88%。

　　但是，黄金投资需求强劲，金条、金币成为市场热门投资品类，金价阶段性回调带动银行销售渠道金条销量增长。其中，金条及金币339.336吨，同比增长28.42%。显然，一部分长线居民趁着下跌配置硬资产，但这部分属于长线储蓄资金，规模远不足以对冲ETF、短线投机盘的出逃体量。

　　黄金有望重回上行通道

　　虽然8月第一周涨幅明显，但是接下来黄金走势仍然与美债实际利率息息相关。

　　瑞银分析指出，若金价要维持在4000美元/盎司以上，投资流入必须恢复，且官方部门需求需保持在每季度接近300吨的水平。同时，货币政策仍是金价上升的主要催化剂。若美联储决定维持利率不变，并于2027年初开始降息，压低实际收益率，降低持有无息黄金的机会成本，在满足这些核心条件后，金价有可能在明年3月份突破5000美元/盎司大关。

　　中信证券明确指出，4000美元/盎司附近大概率是本轮金价的底部区域。中信证券通过两种独立模型交叉测算，验证了底部区间的合理性：从回撤幅度模型来看，黄金历史大牛市的回撤规律，前两轮大牛市的最大回撤幅度均接近29%，套用该规律测算本轮金价底部约为3840美元/盎司，已非常接近本轮金价的实际最低价；从六因子模型来看，在悲观假设情景下测算，金价底部约为3970美元/盎司，两种模型的测算结果高度收敛，共同指向4000美元/盎司附近的底部区间。

　　中信证券判断，霍尔木兹海峡局势对金价的影响将从压制转为助推，美联储货币政策可能比市场预期更宽松，叠加美国军费暴涨推高赤字，年内黄金价格将回到上行通道，中性假设下2027年初金价有望突破历史最高点。