【期货盘面】硅铁主力合约收盘价5782.0元/吨，较前一交易日小幅下跌4.0元/吨；硅锰主力合约收盘价5680.0元/吨，较前一交易日小幅下跌4.0元/吨。硅铁主力持仓19.2万手，-0.8万手基本持平，无明显资金进出；硅锰主力持仓46.7万手，小幅增减-1.9万手。硅铁仓单4343.0张，较前一交易日减少74.0张；硅锰仓单70803.0张，较前一交易日增加179.0张。

【现货基差】内蒙硅铁市场价5650.0元/吨、宁夏硅铁市场价5650.0元/吨；内蒙硅锰市场价5600.0元/吨、宁夏硅锰市场价5550.0元/吨。硅铁主力合约基差398.0元/吨，较前一交易日走弱；硅锰主力合约基差20.0元/吨，较前一交易日走强。

【估值利润】澳洲锰矿汇总价38.2美元/吨，加蓬锰矿汇总价38.3美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁利润边际好转，硅锰利润止稳。

【供需库存】硅铁周度产量11.41万吨，环比增加0.15万吨；硅锰周度产量165970.0吨，环比减少4445.0吨；铁水日均产量235.55万吨，环比减少2.15万吨；硅铁企业周度库存83210.0吨，环比减少1720.0吨；硅锰企业周度库存452200.0吨，环比增加14000.0吨，库存变动直接约束合金价格上行空间。

【南华观点】高库存的现实压力以及下游需求转弱的背景延续。需求端，铁水环比日均下降约2.2万吨，钢厂盈利率的继续下滑，市场对铁水负反馈仍有预期。镁锭近期的产量开始下降，硅铁的非钢需求支撑下降，铁合金的需求走弱，下游维持按需采购。硅锰库存历史性高位累库环比增加3.19%，硅铁库存环比下降2.03%，但同期库存规模仍处于高位，去库难度不小，高库存仍会压制铁合金的价格。硅锰南方产区进入丰水季电价有所下调，广西和云南地区电价下调，锰矿港口价格下调，硅铁的成本支撑相对硅锰更强。钢厂盈利率回落和铁水下降，铁合金需求后续预期走弱。锰矿供应宽松和锰矿报价走弱，硅锰自身高库存，硅锰上涨驱动较难。硅铁产量同期中高位水平，库存环比去库但绝对值仍处于同期高位，库存压力仍存，铁合金整体基本面偏弱，持续性上涨驱动较难。硅锰价格近期下滑较多，基差走强，价格短期有反弹的可能性，但高库存压力下反弹高度受限后续走弱的概率较大；镁锭产量近期的下滑和铁水走弱，和硅铁自身的利润尚可维持高供给，库存同样面临高库存压力，基本面可能会限制上涨高度，近期整体黑色偏弱，铁合金难以走出独立性行情。