农业养殖板块

　　橡胶

　　天然橡胶供需预计维持平衡状态，需求端稳增长格局延续，长周期来看产能弹性持续压缩，胶价中枢将延续上移趋势。当前天然橡胶面临旺产季季节性上量压制，需求端同样缺乏强政策刺激，短期缺乏明确向上强驱动，需关注后续上量阶段产区原料向下调整空间，后续核心上行驱动在于天气端炒作预期逐步兑现到现实层面的减产，但需要警惕的是过强的一致性预期带来的回调风险。合成橡胶地缘溢价已经基本回落，行情逐步回归基本面交易。顺丁橡胶成本端支撑偏弱，BR整体延续弱势格局，替代效应下对其价格底部存在支撑，四季度上仍面临丁二烯新装置投放压力。深浅色价差存在季节性走扩驱动，下半年需重点跟踪是否能持续给出较好的全乳交割利润，中长期看深浅正套以及非标正套依然具有参与价值。天然对合成价差目前走扩至历史高位，估值偏高但价差收敛驱动有限，同时关注地缘消息面上的反复。

　　摘自半年度报告：《橡胶：循序渐进 待势而发》

　　油脂

　　展望 2026 年下半年，油脂行情核心驱动或将切换至供应端，同时迎来印尼 B50 生物柴油政策落地的关键窗口期。厄尔尼诺强度及产地降雨情况、生柴掺混力度将主导油脂下半年价格重心。

　　棕榈油方面，产地卖压高度依赖于生物柴油政策的执行力度，远期则考虑产地降雨因厄尔尼诺事件减少程度。若印尼按照三个月内B50平均达到约90%的完成量实施，产地棕榈油供需将向边际好转的紧平衡演变。

　　豆油方面，整体或呈区间震荡、弱于棕榈油的格局。高库存压制难快速去化，上行空间有限。利多驱动集中在厄尔尼诺引发棕榈油减产预期、国内节前集中补库。

　　菜油方面，供需预计偏宽松。2026/27年度全球菜籽供应量预计维持高位。国内菜油基差预计因库存上升而偏弱，但单边可能受关联油脂带动，向下空间较为有限。

　　摘自半年度报告：《油脂板块：生柴未熄，厄尔尼诺又至》

　　豆粕

　　供应方面，在已经确认的厄尔尼诺事件下，全球大豆26/27季出现大面积减产概率不大，种植面积维持稳定，整体供应仍将处于高位。但美国生柴需求扩张及种植成本支撑，价格底部也较坚实。

　　需求方面，猪料需求持续走弱；蛋鸡经历长期去产能后周期回暖，带来确定性豆粕增量；肉禽盈利分化但整体保本盈利，维持需求底部支撑，下半年豆粕总需求同比仍有下滑压力。

　　全球豆粕及菜粕均处于持续累库周期，但累库斜率有望降低。尽管短期连粕市场基本面偏弱，但我们认为豆粕仍存在成本端支撑。

　　摘自半年度报告：《豆粕：震荡筑底、重心抬升》

　　生猪

　　生猪养殖行业资源正加速向优势企业集中，去产能途径也将异于前几轮猪周期，商品研究需要升维至企业行为博弈上。当前上市猪企负债率水平显著高于2024年及25年上半年盈利修复期，但与23年高点的70%仍有距离。

　　供应方面，能繁母猪产能收缩幅度持续不及市场此前预期，高仔猪数据意味着未来半年商品猪出栏压力难以缓解。下半年产能去化预计呈现明显的政策主导特征。频繁的收储动作向市场释放了“政策底”的明确信号。

　　需求方面，鲜销率止涨回落、冻品库容率创近年同期新高，库存高压短期将明显压制猪价反弹空间；白毛价差维持窄幅波动，反映下游白条跟涨乏力，终端消费承接能力偏弱，需求端对猪价反弹的支撑不足。