有色

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　　01

　　宏观环境：流动性预期缓和，景气度呈结构性分化

　　海外层面，美伊签署谅解备忘录后，霍尔木兹海峡通航秩序逐步恢复，国际油价从战时高点回落，地缘风险溢价阶段性出清。美国6月非农就业新增仅5.7万人，大幅低于预期，利率互换市场对7月加息概率定价降至不足20%，年内流动性收紧预期边际缓和，为工业金属估值修复提供了窗口。

　　国内方面，6月官方制造业PMI回升至50.3%，重返扩张区间，新订单及新出口订单指数双双回暖，外需改善对生产端形成托底。但地产投资链条仍在收缩，内需修复动能偏弱，下半年稳增长政策在基建、消费等领域能否释放增量工具，将决定铝需求端的边际弹性。

　　02

　　供给端：产能约束刚性，成本支撑边际松动

　　供应端延续存量约束逻辑。截至2026年5月，根据钢联数据统计，我国电解铝运行产能4521.26万吨，产能利用率高达98.1%。4500万吨产能红线叠加中央环保督察对超产行为的常态化纠偏，严格锁定了行业供给弹性。近期云南丰水期复产，其增量本质上是前期减产产能的回补，并非新增供给释放，供给刚性约束的长期逻辑未改。

　　成本端出现边际松动。几内亚出口配额细则至今未出台，但上半年进口矿累计同比大增，港口及厂库矿石库存充裕，"矿端紧缺"预期在现货层面被阶段性证伪，海运费较5月战时峰值明显回落，但绝对水平仍较常态偏高，矿端成本支撑边际弱化而非坍塌；氧化铝作为电解铝主要原料，自身供应宽松、价格弱势，国内建成产能冗余，社会库存维持历史高位，现货成交清淡，价格锚定行业平均成本，缺乏独立上行动力，目前来看对电解铝的成本推升作用有限。

　　03

　　需求端：淡季特征显现，结构性增量提供韧性

　　电解铝需求已进入年内清淡窗口期。建筑型材订单受地产竣工端拖累延续弱势；光伏边框订单边际走弱；汽车及3C领域需求平平。下游加工企业普遍采取"低库存、快周转"策略，现货市场贴水出货、成交清淡。

　　数据来源：钢联 广州期货

　　但结构性需求增量仍在。新能源汽车、电网投资、数据中心等领域对铝消费的支撑持续，铝代铜技术替代在电力与汽车领域稳步推进，为需求端提供了底层韧性。当前需求端对价格的影响更多体现为"压制上方空间"而非"驱动深度下行"，淡季特征限制反弹高度，但下行幅度受结构性需求托底。

　　04

　　库存：加速去化构筑底部支撑

　　7月初，国内电解铝社会库存快速去化，绝对库存水平已跌破110万吨，而电解铝周度出库量创近四年新高。铝水比例高位压缩了可交割铝锭增量空间，下游刚需采购与贸易商低库存运作叠加，使得库存去化速度持续超出市场预期。

　　数据来源：钢联 广州期货

　　数据来源：钢联 广州期货

　　在供需双弱的淡季格局中，库存加速去化构成了铝价最为坚实的底部支撑。低库存状态下，任何边际需求的改善都可能触发价格快速反弹，库存去化的持续性将直接决定价格底部的牢固程度。

　　05

　　行情展望与投资策略

　　短期内看，社会库存加速去化托底价格，但淡季需求走弱及海外宏观不确定性压制上方空间。预计主力合约核心运行区间22500—24000元/吨。若三季度旺季需求回暖、库存去化趋势延续，叠加国内稳增长政策适时发力，铝价存在阶段性反弹机会。但需警惕中东铝产能复产、印尼新项目投产等海外供给增量在四季度集中释放的压力，价格上行至24500元/吨以上或面临多重阻力。

　　从长期来看，全球电解铝产能天花板与能源转型背景下的成本中枢抬升，决定了铝价运行重心长期上移的趋势。但路径上将伴随高波动与反复震荡，宏观叙事切换与产业周期错配的交织，使得价格节奏把控的重要性愈发凸显。