【黄金】本周黄金先抑后扬，走势呈V型反转。周初受美伊谈判再现波折影响，双方就会谈安排各执一词，美伊紧张局势推高油价并强化通胀担忧，加息预期升温打压金价，创2025年11月以来新低。周中沃什在欧洲央行论坛发表讲话，称通胀风险已有所降低、不会提供前瞻性指引；同日ISM制造业PMI降至53.3、ADP就业数据不及预期。多重利好共振下金价日内大幅拉涨至一周高点。周五非农数据新增仅5.7万人，远低于预期，前两月合计下修7.4万人。加息押注骤降，现货黄金短线拉升至4195美元，逼近4200关口。下周重点地缘方面关注美伊多哈间接谈判进展及霍尔木兹海峡通航恢复情况，若局势持续缓和将压制金价反弹高度；宏观层面关注美联储官员对非农数据的后续表态及通胀数据，若加息预期进一步降温，金价有望延续反弹势头。

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　　【股指】外部环境而言，海外流动性预期反复，美国经济数据加剧波动。基本面而言，国内制造业景气度边际改善，地产消费仍待提振。资金面而言，本周风格切换明显，巨潮小盘价值领涨+1.84%，小盘成长+1.65%，大盘价值企稳反弹+0.76%，而大盘成长补跌-2.32%，科创50回调-2.21%。总体而言，风格轮动加剧，股指普遍震荡。

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　　【铝】美国6月非农新增就业仅5.7万人，远低于预期，且前值大幅下修，交易员完全定价美联储加息推迟至12月，美元承压、金属价格获得一定支撑，宏观氛围有所转暖。基本面方面，此前中东冲突已造成海外电解铝产能持续被动减产，受损产能修复周期较长。国内铝锭社会库存较上周四去库7.5万吨至113.0万吨，较本周一去库3.5万吨，铝价走弱，下游接货情绪回升，近一周铝锭出库量创近四年新高，推动铝锭去库。本周铝加工行业在淡季深化、铝价持续走弱引发畏跌情绪蔓延以及出口收缩三重压力下全面承压，仅储能等少数细分领域提供边际支撑。预计短期开工率仍将延续下行态势。短期铝价在持续下跌后预计震荡企稳为主，后续需持续关注，霍尔木兹海峡全面通航后中东铝企实际复产进度，美联储鹰派信号落地后美元走势及其对商品的传导。

　　【氧化铝】矿端方面，我国铝土矿到港量472.76万吨，较前一周下跌了66.69万吨，需持续关注油价及海运费高位波动对远期到港节奏及到岸成本的影响。供应端来看，全国氧化铝总库存环比微增0.1万吨至701.5万吨，整体变动不大。从结构看，电解铝厂原料库存减少4.7万吨至336.4万吨，主要因当前氧化铝现货价格处于高位，部分铝厂主动压降厂内高价库存，导致库存量有所下降；氧化铝厂内库存则小幅增加0.2万吨至123.1万吨，山西地区检修减产与南方地区增产形成对冲，整体变化有限。当前市场交易主线在几内亚铝土矿配额政策预期，短期氧化铝承压运行，后续关注政策实际落地情况。

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　　【工业硅】供应端，丰水期西南复产增量逐步兑现，社会库存将由之前的去库转为累库，6月份工业硅产量在35.84万吨环比增加8%。7月份川滇提产成为供应增量主力，预计7月份产量环比增幅9%；需求端，多晶硅虽有复产但采购力度有限，有机硅减产形成对冲，出口新订单有限，整体供需矛盾尚未出现实质性改善。从供需平衡看，6-7月份工业硅供应端增量大于需求端增量，行业理论库存为累库，供需双增及供应压力偏大的基本面逻辑不变。政策面及宏观资金面暂没有消息扰动，没有突发事件扰动的情况下，工业硅价格继续低位盘整，下方支撑位关注8200元/吨。

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　　【碳酸锂】当前碳酸锂市场正处于强现实与弱预期的深度博弈阶段。短期基本面依然偏强，但中期而言，枧下窝矿复产的实际产量释放节奏、津巴布韦锂矿到港规模以及引入境外交易者后可能带来的套保压力，都将对价格上行空间形成制约。当前反弹行情更多是超跌后的情绪修复叠加消息面利空出尽的交易逻辑，而非基本面的趋势性逆转。策略方面，建议以区间震荡思路对待，短期可在价格回调时关注逢低布局机会，但需严格控仓。

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　　【钢矿】本周黑色系弱势下滑的核心驱动力在于淡季需求加速走弱以及宏观情绪偏空，而焦煤供给约束形成的成本支撑仅能延缓下跌节奏，无法扭转趋势。当前钢材库存正从厂库向社库转移，若终端消化能力持续不足，社库压力将反向压制钢厂生产，触发负反馈链条。策略上，钢材建议维持震荡偏弱思路；热卷因出口韧性表现略强于螺纹，可关注卷螺差套利机会。铁矿石供需格局偏弱，港口库存高企叠加海外发运冲量预期，建议维持反弹做空思路。

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　　【铁合金】六月宁夏结算电价较前期上涨，推动硅铁上行；锰硅减产消息刺激有限，高库存压制反弹。

　　锰硅供应端，本周减量主要来自贵州及宁夏个别厂3台炉，但云南复产，加上内蒙新增产能，对冲之后供应减量有限。需求端，受高温雨季影响，终端钢厂压价采购，刚需为主。成本端，六月结算电价部分地区较前期上涨，但矿价继续维持弱势，化工焦提降50元/吨，整体成本弱稳为主。库存端，本周企业厂库38.5万吨，较上周增加1.3万吨，处历年同期高位，去库节奏缓慢。整体看，锰硅显性库存压力较大，需求弱稳，成本托底为主，策略上考虑区间操作，短期关注下方5700支撑，后续重点跟踪河钢招标、内蒙减产兑现情况及天津港锰矿库存节奏。

　　硅铁供应端，云南丰水期电价下移带动南方复产，供应仍有恢复预期。需求端，钢材淡季刚需，铁水见顶预期升温，金属镁高位但有检修预期，整体需求仍有韧性。本周宁夏结算价出台，较上月有所上涨，成本端仍有一定支撑。库存端延续累库，本周厂库7.6万吨，较上周增加0.3万吨， 处在近年中高位水平。短期硅铁预计维持震荡区间，反弹持续性看后续河钢招标、宁夏/青海三季度电价结算以及西北实质性减产情况。

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　　【聚烯烃】本周烯烃系品种盘面价格跌速放缓转入震荡，直接上游石脑油端裂解价差也出现反弹。石脑油走势基本符合前期预判，在海外成品油如美国成品油裂解价差2026年下半年整体偏承压至多给到宽幅震荡判断的背景下，石脑油作为炼厂副产品，下半年其裂解价差可能会逐步寻底后震荡企稳，从领先指标的指引看，进入7月石脑油裂解价差会从流畅下跌转为抵抗式下跌，进入8月存在跌速进一步放缓逐步企稳可能，不过企稳之路一波三折，更多表现为跌不动但大涨也无力的状态，给到震荡寻底评级。石脑油作为原油和化工品的中间品，对下游化工品有直接领先性指引，尤其是对于石脑油外生真实需求的烯烃类化工品领先指引更好，如果8月亚洲石脑油裂解价差能够跌速放缓逐步企稳，相应三季度中后期可能也会看到以烯烃系品种为代表的化工品企稳。即使是偏石脑油内生需求的芳烃类化工品，在汽油调油逻辑矛盾不是很大时，也会一定程度跟随石脑油裂解价差进行波动。

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　　【涤纶短纤】本周芳烃聚酯系品种盘面价格跌速有所放缓。宏观层面，商品市场6月开始的加速走弱主要交易加息预期甚至在交易因加息预期带来的衰退预期，无论是交易加息预期还是交易衰退预期，均是市场对于4-5月美国高通胀数据的反应。但目前的高通胀更偏成本能源端的一次性冲击，随着6月油价的坍塌，以及下半年通胀分项中非能源项的下降，预计7月的美国通胀数据可能大幅回落，加息预期将会得到修正，在流动性尚未彻底收紧的情况下三季度商品市场包括芳烃聚酯系品种下方空间受限。事实上我们也确实看到随着最新一期6月美国非农数据的公布，就业增长动能放缓，市场对于交易加息预期的逻辑也开始出现降温，不过想要看到加息预期的进一步修正可能需要看到美国通胀数据的回落。成本端油价判断不变，原油盘面价格中枢很难彻底回到冲突前水平，需要强调的是价格中枢无法回到冲突前水平，但原油盘面绝对价格可能出现超跌，在海峡阶段性通行顺利形成供需过剩格局下可能跌穿冲突前价格水平。

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　　【橡胶】下周国内外主产区降雨扰动有望逐步缓解，割胶节奏恢复叠加供应季节性放量，原料收购价格在阶段性企稳后或重拾下行，橡胶成本支撑将进一步走弱。需求端，轮胎行业正值传统淡季，端午假期后样本企业虽复产带动开工率恢复性提升，但新订单跟进不足、成品库存偏高，胎企对原料维持刚需采购，开工承压态势难改。库存方面，天然橡胶社会总库存延续降库，但呈现深色胶累库、浅色胶去库的分化格局。宏观层面，美国6月ADP就业数据低于预期，中国6月官方制造业PMI录得50.3，经济复苏动能温和；海南省气象局继续发布台风四级预警，今年第9号台风“巴威”已于西北太平洋生成，后续对产区实际影响仍需观察。综合来看，短期天然橡胶市场供需格局整体偏弱，胶价或维持弱势震荡整理。

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　　【纸浆】本周纸浆底部反弹，周度涨跌幅2.95%，持仓量减超7万手。现货银星4800元/吨（80），基差48元/吨（-56），俄针价格至4600元/吨（100），基差至-152元/吨（-36），针阔价差370元/吨（100）。

　　进入7月，基本面有望边际改善，但整体库存压力犹存。随着造纸传统旺季预期临近，下游采购积极性有望逐步走强，纸浆库存亦进入季节性去库节奏。成品纸方面，仅白卡纸价格相对平稳，文化纸及生活用纸价格仍偏弱运行，不过文化纸已开始发布涨价函，后续需关注实际落地情况。当前成品纸开工率有所走低，库存持续小幅去化；港口库存仍处高位且去化缓慢，产业链整体库存压力依然较为突出。

　　估值方面，针阔价差低位反弹，对国内针叶现货价格形成一定支撑。外盘阔叶浆报价有所下调，针阔价差再度走阔，针叶浆成本支撑因此下移，海外成本存在进一步下跌可能；而内盘针阔价差已从270元/吨低位反弹至370元/吨，价差下方支撑较为明确，对国内针叶现货价格形成一定支撑。整体来看，外盘成本端拖累与内盘现货端支撑并存。

　　综合来看，我们认为纸浆短期反弹持续性有待观察，暂时以技术性反弹看待。技术上，期价依托4600一线止跌企稳，但上方均线压力仍较为密集，反弹高度需进一步跟踪量能配合情况。后期建议重点关注成品纸价格能否企稳、外盘报价变化以及港口库存去化节奏。

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　　【豆粕】本周豆粕价格区间窄幅震荡，涨跌幅-0.40%。现货价格上涨，华东日照&张家港2820&2810元/吨（0），华北天津2910元/吨（20），华南东莞2790元/吨（10）；基差方面，基差同步上涨，华东日照&张家港基差至-142&-152元/吨（12），华北基差-52元/吨（32），华南基差至-172元/吨（22）。

　　美豆方面，种植面积报告符合预期，利空逐步消化，市场焦点转向天气与中国采购节奏。USDA种植面积报告基本符合预期，将2026年美豆种植面积调高至8536.5万英亩，同比增幅达5.1%，季度库存亦高于市场预估，报告整体偏空，但市场对此已有充分定价。天气方面，本月中旬中西部有望迎来降雨降温，或缓解近期高温压力，但美豆正值结荚关键期，天气风险溢价依然较高。出口方面，美豆周度出口销售22.43万吨，低于市场预期，中国采购尚未明显放量，不过市场传闻中储粮将于下周启动大规模美豆采购，叠加商务部表态扩大农产品双向贸易，对市场情绪形成一定提振。此外，巴西大豆创纪录产量持续释放，全球大豆供给保持充裕格局，如缺乏减产天气题材配合，美豆市场上方空间有限。后续关注新作大豆优良率和墒情等小数据变化。

　　国内豆粕方面，成本端跟随美豆走强，商务部表态验证前期农产品对等关税预期，短线关注上方2980-3000元/吨区间阻力。供应端，进口大豆到港量快速攀升，7-8月月均到港仍在1000万吨以上，油厂维持高开工，豆粕累库节奏加快，弱现实叠加弱预期格局，现货基差虽小幅反弹但上方持续承压。需求端，月初饲料厂尚在执行合同，豆粕性价比优势仍在，贸易商滚动拿货态势不改，但下游采购整体偏谨慎；库存端，港口&油厂大豆库存持续攀升，进入季节性累库通道，成本端，巴西大豆升贴水坚挺支撑进口成本。短期来看，国内正值进口大豆到港高峰期，供给宽松格局未改，若缺乏美豆减产天气配合，累库压力下国内粕类期货市场持续上涨空间有限。后续需关注美豆天气窗口能否带来进一步驱动。

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　　【棕榈油】海外交易商称，印度6月食用油进口量环比下降16.6%至110万吨，创14个月来最低水平。其中，6月棕榈油进口量环比下降10.5%至49.2万吨，为14个月来最低水平；豆油进口量环比下降23%，至38.1万吨； 6月葵花籽油进口量环比下降17.5%，至24.4万吨，为三个月来最低水平。植物油价格偏高对销区需求产生抑制作用。当下植物油升水能源价格又达到区间高位，油脂调整压力仍在。国内方面，本周棕榈油库存止降小幅回升，依旧处于同期高位。

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　　【菜系】加拿大统计局预计该国今年菜籽播种面积2340万英亩，同比增8.4%，高于此前加拿大农业部预估。若该种植面积属实，则超越2017年，成为加拿大油菜籽种植面积新高。本周加拿大菜籽商业库存回升，报价高位有所回落，加菜油与之保持同步。加拿大萨省、阿省油菜籽新作优良率同比均有所增加，减产预期暂难成型。海外菜系价格或延续调整姿态。国内7月菜籽进口量预估在50万吨左右，属历史同期相对高位。进口成本下滑使得买船窗口向上修复。短期菜系或偏弱运行。

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　　【玉米】受季度报告利多影响，CBOT玉米期价短期止跌企稳。生长数据继续向好，但是优良率数据暂不佳，仍存天气市可能。国内玉米现货市场继续稳中偏弱为主，整体交投清淡。供给端来看，企业到车有所回升，北港库存去化依旧偏慢，替代端压力不减，进口玉米等政策粮继续投向市场。需求端刚需有限，6月生猪养殖业样本数据出台，能繁继续去化，生猪存栏继续环比下降，深加工需求季节性下降持续，整体延续偏弱格局。连盘玉米期货主力C2609继续处于2300-2350窄幅区间震荡格局，周五再度出现增仓触及2300一线的情况，关注方向性选择。

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