6月末，中国人民银行连续两天开展隔夜逆回购操作，累计9000亿元，完成新工具“首秀”。据中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上宣布“将增设隔夜逆回购操作”，仅隔约12天。

　　本轮操作仅公布了操作量，而未对外披露操作利率。对此，业内分析人士普遍认为，这意味着当前7天逆回购利率仍为关键的政策利率。伴随我国货币政策框架进一步向价格调控转型，未来隔夜逆回购有望转为常态化操作，其价格指引作用也将更明确。

　　精细化管理短端流动性

　　在6月29日、30日，也就是半年末最后两个交易日推出隔夜逆回购新工具落地，能够精准对冲跨季流动性压力。

　　中国民生银行首席经济学家温彬指出，在中国人民银行操作、信贷季末投放和地方政府债加速发行下，流动性压力显现，5月下旬开始资金利率明显上行。与此同时，6月15日买断式逆回购等量续做，结束了此前的连续7次缩量续做；6月25日中期借贷便利(MLF)实现净投放2000亿元。“隔夜逆回购于6月底开启，与中国人民银行的呵护态度相符，能够有针对性地对流动性进行补充。”温彬介绍。

　　中信证券首席经济学家明明也认为，考虑到6月是信贷“大月”，月末银行信贷冲量压力叠加流动性考核压力上升，这一操作体现了中国人民银行呵护流动性环境的立场。

　　从更宏观的视角来看，中国人民银行新增隔夜逆回购操作品种，是推动货币政策框架向价格型调控转型的关键一步。

　　在我国经济从高速增长转向高质量发展、对宏观金融总量扩张关注度被淡化的背景下，中国人民银行曾多次提出推动货币政策框架从数量型向价格型转型。

　　“长期来看，我国货币政策框架向价格型调控转型是一个必然趋势。”渣打银行大中华区及北亚首席经济学家丁爽在接受《中国银行保险报》记者采访时表示，当前我国货币与信贷存量已非常庞大，未来的货币政策重心将不再是一味地“增量”，而是要更加注重盘活和有效运用“存量”。在此背景下，单纯依靠数量型指标已无法全面、准确地反映货币政策的松紧幅度，而价格指标能够更精准地反映货币政策的真实态势。

　　“基于上述逻辑，未来货币政策将更加重视价格型工具。目前，7天期逆回购利率已成为核心的政策利率。在以利率为主的货币政策框架下，从7天期向隔夜利率过渡将是一个自然的技术性改进。”丁爽介绍。

　　“从利率传导逻辑来看，隔夜政策利率对DR001等短端市场利率的影响最为直接，二者具备极强的锚定关系，是稳定短端资金利率的核心抓手。”东方金诚首席宏观分析师王青进一步指出，实施价格型调控，关键就是要着力强化政策利率对短端市场利率的锚定作用，减少短端市场利率波动，由此释放清晰的货币政策信号。

　　操作模式有待逐步成熟

　　中国人民银行在6月25日发布的“预告”中指出，隔夜逆回购的招标方式为固定利率、数量招标。这反映出隔夜逆回购利率潜在的政策利率属性。

　　不过在6月末的连续两次操作中，中国人民银行并未公布具体的利率水平，引发市场较多关注。

　　王青认为，本次中国人民银行未公布隔夜逆回购操作利率，可能有两个原因：一是当下金融管理部门主要强调其数量调控意义，而非价格调控作用。二是目前隔夜逆回购主要是对7天期逆回购的补充，操作模式有待逐步成熟。

　　光大证券固定收益团队指出，部分投资者认为隔夜逆回购利率是DR001乃至于整个金融市场的“锚”，该利率设在哪里，DR001便会走向哪里，但现阶段并非如此。目前隔夜逆回购只是在月末这样的特殊时点操作，大多数时间不操作，显然尚不具有持续锚定DR001的作用。

　　不过多位业内分析人士均预计，未来隔夜逆回购有望常态化操作，并成为主要政策利率。

　　“我们认为，政策利率最终会过渡至隔夜利率。”丁爽表示，将隔夜利率作为政策利率，能够让利率调控机制更加优化，这也是目前全球主要央行的普遍做法。通过精准调控这一短端利率，央行能够沿着收益率曲线向上，最终将政策目标有效传导至1年期、10年期乃至30年期等长端利率。“预计后续隔夜逆回购操作将变得更加定期和频繁，通过这种高频操作，让市场逐步习惯这种全新的流动性管理方式”。

　　明明认为，隔夜逆回购对隔夜资金利率定价影响更为直接，能够有效调控债市杠杆。同时，由于隔夜期限为最短品种，隔夜逆回购操作剔除了期限溢价影响，从货币传导路径来看，效率或更高。此外，在资金定价持续偏离政策利率环境下，隔夜逆回购操作相较于7天逆回购，或更易引导资金利率回归政策利率附近。

　　《中国银行保险报》记者许予朋

　　《中国银行保险报》编辑韩业清