央行隔夜逆回购工具正式落地，债券市场情绪明显升温。6月29日，央行开展3000亿元隔夜逆回购操作，虽未公布操作利率，但市场将其解读为央行进一步呵护跨季流动性的信号。受此影响，国债期货走强，盘中10年期国债期货主力合约刷新年内新高。

　　机构人士认为，资金面已成为近期债市交易的核心变量。隔夜逆回购工具的起用，有助于提高央行短端流动性管理的精准度，稳定市场对跨季资金面的预期。不过，该工具短期仍属于流动性管理框架的完善，不宜简单理解为增量宽松或政策利率调整。

　　不宜过度解读为增量宽松

　　6月29日，债市多头情绪继续升温，国债期货表现偏强。其中，10年期国债期货主力合约盘中涨至109.36元，刷新年内新高。

　　市场人士认为，行情走强的直接触发因素是隔夜逆回购操作落地后，投资者对跨季资金面的担忧进一步缓解。央行6月29日开展3000亿元隔夜逆回购操作，虽未公布操作利率，但在资金面仍是债市主要矛盾的阶段，隔夜逆回购工具落地本身已释放出稳定短端流动性的信号。

　　有债券交易员对上海证券报记者表示：“市场对隔夜逆回购的反应，更多是对资金面改善预期的提前定价，而非对政策大幅宽松的直接押注。”

　　华泰证券研报认为，三季度资金面演绎仍可能是债市核心变量。央行收窄利率走廊、起用隔夜逆回购工具、中期借贷便利(MLF)转为净投放，更多是为了完善货币政策框架和细化流动性管理，短期影响偏中性，不宜过度解读为增量宽松。

　　资金面预期改善是债市走强主因

　　6月以来，受跨季、政府债缴款和公开市场到期等因素影响，资金面一度边际趋紧，多数投资者对债市态度偏谨慎。随着央行加大公开市场操作力度，资金利率逐步从月内高点回落，市场谨慎情绪开始缓和。

　　中金固收团队认为，6月资金面扰动更多是阶段性的。伴随央行加大OMO净投放，资金面逐步企稳，资金利率也较月内高点回落。考虑到经济修复放缓、市场信心有所回落，货币政策本身不具备收紧条件，适度放松反而有助于呵护实体经济信心。

　　国盛证券固定收益首席分析师杨业伟对记者表示，债市仍处于走强过程中，季末前后宜观察资金情况并积极增配。基本面、资金面宽松和广谱利率下降，共同决定了利率下行趋势不变。季末冲击过后，资金面有望再度呈现季节性宽松。

　　不过，隔夜逆回购工具的定价仍是市场关注焦点。天风证券研报认为，无论隔夜逆回购操作利率如何定价，都不代表央行希望通过新工具起到降息或加息效果。当前隔夜逆回购操作利率并不承担政策利率角色，操作时点也不固定，后续利率不排除根据市场需求动态变化。

　　三季度交易窗口或临近

　　展望后市，机构对资金面和债市走势仍有分歧，但多数认为，随着跨季扰动逐步消退，债市中期环境仍偏有利。

　　杨业伟认为，在央行新的流动性框架下，利率下行空间可能较此前小幅打开。考虑到目前收益率曲线仍较陡峭，长债更具性价比。他预计，季末前后利率有望迎来新一轮下行，长债依然占优，三季度10年期国债收益率低点有望降至1.6%附近，30年期国债收益率有望降至2.1%以下。

　　中金固收团队也建议投资者关注长久期资产配置机会。该团队认为，如果货币政策进一步宽松落地，债券市场可能迎来较快的踏空回补行情，利率下行或相应提速。在这一背景下，提前布局长久期资产，可能是应对潜在踏空风险的较好选择。

　　也有机构对7月资金面保持谨慎。中邮证券研报认为，隔夜逆回购工具落地后，7天期逆回购操作利率仍将是短端政策利率的核心锚。市场此前期待的“形式降息”或更多只是短期交易波动。部分机构预计，7月隔夜资金价格主流中枢或在1.35%附近，下行空间仍待观察。

　　不过，中邮证券也认为，机构预期可能偏谨慎。资金价格下行可能比市场预期更快，对于债市而言，三季度交易窗口或提前至7月，长端交易仍可战略性看多。