[ 半年度报告]

　　——螺纹钢/热轧卷板——

　　研究员：顾萌东证衍生品研究院黑色首席分析师

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　　需求仍乏驱动，成本支撑较强

　　★内需延续疲弱，外需提供支撑：

　　钢材终端需求延续偏弱格局，预计同比小幅下滑。建材需求仍呈预期内的疲弱格局，虽然一线城市二手房成交提升，但向低能级城市和一手房销售传导有限，前端投资更是处于疲弱状态。基建需求受财政政策空间约束，虽然下半年专项债发行有提速预期，但预计拉动需求幅度有限。国补力度下降导致乘用车、家电内需明显边际走弱，而国内工业型制造业需求仍有韧性，加之外需强劲，对终端需求仍有支撑。下半年中东局势若缓和或带动中东方向成材出口恢复，但能源价格及海外钢价的回落也将对国内钢价形成明显的压制。

　　★供应过剩压力犹存，成本支撑较为坚挺：

　　钢材供应仍有小幅过剩压力，但幅度有限。行政性供应减量预期不足导致成材利润缺乏扩张驱动，仍整体围绕盈亏平衡波动。下半年在地缘冲突缓和情况下，钢价估值仍会锚定国内成本。而能源价格的底部抬升，加之国内煤矿安监区间将带来原料端底部支撑的抬升，也限制了负反馈空间。

　　★下半年钢材供需展望及市场交易逻辑：

　　由于需求趋势性改善预期有限，加之供应端缺乏政策性约束，成材自身仍会延续供需略偏过剩格局。不过，由于部分制造业终端和外需的支撑，终端需求也没有大幅下滑预期。能源价格和煤矿安监问题将带来钢材成本底部支撑抬升。而上方空间如果能够打开可能来自于：1)地缘风险明显升温带动能源价格和海外钢材成本的大幅上涨，卷板定价锚再度跟随海外上涨。2)焦煤出现实质性的短缺。在没有明显超预期情况发生的情况下，预计下半年螺纹和热卷主力合约的主要运行区间分别为3050-3300元/吨和3250-3450元/吨。

　　★风险提示：

　　上行风险在于内需超预期改善，中东局势再度恶化大幅推升能源价格；下行风险在于需求明显下滑，能源价格大幅下跌。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《需求仍乏驱动，成本支撑较强》。

　　发布时间：2026年6月28日。

　　顾萌(螺纹钢/热轧卷板)

　　从业资格号：F3018879

　　投资咨询号：Z0013479