【黄金】本周黄金延续弱势，周初受美伊谈判进展提振一度反弹。但美联储6月议息会议释放鹰派信号、市场对9月加息的预期持续升温，美元指数突破101关口，10年期美债收益率站上4.5%，实际利率上行大幅抬升无息资产持有成本。多重利空共振下，金价连续下挫，6月25日伦敦金现盘中最低触及3962美元/盎司，创年内新低。周五5月核心PCE数据符合预期，加息预期未进一步升温，金价小幅反弹重回4000美元上方。金价震荡偏弱于4000美元一线反复拉锯。下周关注美国PCE通胀数据及美伊后续谈判进展。

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　　【股指】外部环境而言，美伊谈判顺利，霍尔木兹海峡恢复正常使用，地缘矛盾得到解决，美联储会议放出信号偏鹰，外盘维持分化。基本面而言，经济延续分化，国内地产、消费仍然承压，题材继续分化。资金面而言，央行投放流动性。总体来说，市场近期风格切换，资金面承压源自美联储传导，内存维持上涨趋势引发对AI成本担忧，市场分歧较强，分化较为极端，股指维持震荡态势。

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　　【铝】美联储鹰派转向提振美元指数，有色金属价格受到压制，中东地缘局势略显反复，但暂无恶化信号，宏观利空之下海内外铝价下跌。基本面方面，此前中东冲突已造成海外电解铝产能持续被动减产，受损产能修复周期较长。电解铝库存延续顺畅去库的趋势，截至本周四，国内铝锭社会库存较上周四去库5.0万吨，较本周一去库3.7万吨，铝价走弱，下游接货情绪回升，推动铝锭去库。铝价剧烈波动与淡季效应共振，出口局部韧性不足以抵消内需走弱及原料端压力，预计短期铝线缆依托电网订单维持高位震荡，其余板块继续承压运行。沪伦比已回升至7.29，受此影响，驱动铝材大量出口的利润空间急速收窄，部分板块新增订单量已出现下滑，随着在手订单逐步完成，若后续出口利润无法修复，后续铝材出口恐有减量风险。短期内利空因素占主导，铝价预计延续偏弱运行。

　　【氧化铝】供应端来看，全国氧化铝总库存环比下降4.7万吨至701.4万吨，各环节表现差异明显。电解铝厂原料库存小幅去化1万吨至341.1万吨，当前铝厂氧化铝库存仍处相对高位，整体以消耗厂内库存为主，仅表现为阶段性的小幅去库。氧化铝厂内库存微降0.1万吨至122.8万吨，受山西地区供应扰动影响，厂库仍存在一定下降空间，但广西新项目第二条线已逐步提产运行，在一定程度上对冲了山西方面的减量，使得氧化铝厂整体库存变化不大。当前市场交易主线在几内亚铝土矿配额政策预期，短期氧化铝震荡偏强运行，后续关注政策实际落地情况。

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　　【工业硅】当前工业硅市场呈现“供需双增、情绪降温”的格局。供应端最大的不确定性在于：丰水期电价下调后，企业能否在成本改善与市场承受力之间把控好产量释放的节奏。若企业选择有序复产，供需有望维持弱平衡；若出现集中放量，则可能再度打破当前的价格底部。从供需平衡看，6-7月份工业硅供应端增量大于需求端增量，行业理论库存为累库，基本面疲软，叠加近期没有利多消息提振，工业硅市场上行驱动不足，下方受成本支撑空间有限，整体来看价格窄幅偏弱震荡，下方支撑位关注8200元/吨。

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　　【碳酸锂】当前碳酸锂市场正处于近端强现实与远端弱预期的激烈博弈阶段。短期基本面仍有韧性，但远期供给宽松预期已形成高度一致的市场共识，仓单高压与矿山复产预期持续压制价格上行空间。供需紧平衡格局尚未根本改变，价格深跌空间有限，但短期内缺乏新的上涨驱动，预计将以宽幅震荡为主。基于此，策略上建议以区间震荡思路对待，不宜追涨杀跌，可在价格回调至下沿时关注逢低布局机会，但需严格控仓。

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　　【钢矿】钢材在需求压制与原料拖累之间窄幅震荡，负反馈逻辑显性化，当前市场缺乏明确趋势驱动，多空博弈加剧。策略上，钢材建议以震荡偏弱思路对待，可关注卷螺差套利机会。铁矿石供需格局偏弱，港口库存高压叠加海外发运冲量预期，建议维持逢高沽空思路。

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　　【铁合金】钢招指引性弱，成本托底为主，单边驱动仍缺，本周双硅震荡偏弱格局不改。锰硅供应端，北方联合减产后复产节奏加快，宁夏个别库存高的厂家减产落地，但量级有限。南方丰水期云南电价降至0.35元/度附近，复产概率较大，南北对冲下供应压力未实质缓解。需求端，定价走弱指向钢厂压价态度，盈利不佳下对原料多维持刚性补库。成本端，七月将近，矿价松动预期等待兑现，化工焦继续上涨，提供一定支撑。库存端，本周企业厂库37.8万吨，较上周增加1.6万吨，处历年同期高位，去库缓慢。整体看，锰硅盘面深度贴水，成本端有所托底，但河钢定价不高，同时显性库存压力较大，上方压制明确，但需求疲软，成本也托而不举，震荡区间操作为主，短期关注下方5700支撑，后续重点跟踪内蒙减产兑现情况及天津港锰矿库存节奏。硅铁供应端，宁夏、陕西地区检修及能耗扰动，甘肃、青海丰水期增量被对冲，内蒙持稳，整体供应增量不及预期。需求端，钢材淡季刚需，铁水见顶预期升温，金属镁高位但有检修预期，整体维稳为主。钢招端，盘面升水抑制上方空间，市场维稳为主。成本端，丰水期电价下调，兰炭回落，成本重心弱稳。库存端已连续三周累库，本周厂库7.3万吨，较上周增加0.2万吨， 处在近年中高位水平。综合来看，硅铁成本弱稳，河钢招标指引性弱，上方抛压仍在，整体缺乏驱动，偏弱震荡思路不改，后续看陕西差别电价落地情况、青海甘肃复产天花板及金属镁检修兑现度。

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　　【聚烯烃】本周烯烃系品种盘面价格跟随成本端延续弱势。成本端油价在谅解备忘录达成签署的大背景下，高点可能已现，但从谅解备忘录签署到供应实际恢复仍有一系列不确定扰动项存在，且年内原油供需平衡表已彻底转变为去库，原油盘面价格仍需给到一定溢价，价格中枢很难彻底回到冲突前水平，油价上有顶下有底。具体到聚烯烃等油化工单边角度，在海外成品油裂解价差下半年整体偏承压至多给到宽幅震荡判断的背景下，亚洲石脑油裂解价差可能逐步寻底后震荡企稳，从领先指标的指引看，进入7月石脑油裂解价差会从流畅下跌转为抵抗式下跌，进入8月存在跌速进一步放缓逐步企稳可能，相应三季度中期附近可能逐步看到以烯烃系品种为代表的化工品企稳。而油化工利润(油化工-SC价差)方面，从国内炼厂极低开工的角度看油化工-SC价差更倾向于做缩，只是利润的压缩可能一波三折。

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　　【涤纶短纤】本周芳烃聚酯系品种盘面价格跟随成本端延续弱势。原油端，在谅解备忘录达成签署的大背景下，油价高点可能已现，中期将维持调整态势。但在谅解备忘录正式落地后，市场将关注谅解备忘录的实际执行情况、海峡流量的恢复速率、以色列对于地缘局势不确定的扰动，以及最终协议谈判的成果，原油市场仍存较大不确定性，油价可能更偏抵抗式下跌。且考虑到供应端油气生产装置重启较为复杂，霍尔木兹海峡航道也面临扫雷工作，市场普遍预估供应的恢复至少需要一个季度，叠加中长期补库需求对油价也有一定托底作用，年内原油供需平衡表已彻底转变为去库，即使原油现货端回到冲突前水平，原油盘面价格中枢也很难彻底回到冲突前水平（需要强调的是价格中枢无法回到冲突前水平，但原油盘面绝对价格可能出现超跌，在海峡彻底通行带来阶段性供需过剩格局下跌穿冲突前的价格水平），需要给到一定溢价，甚至在宏观层面降息预期再起、流动性宽松阶段还有上冲可能。

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　　【橡胶】本周橡胶大幅下跌。供应端方面，国内外产区进入季节性增产阶段，云南、海南割胶正常增量，泰国南部降雨减弱后原料产出提量；青岛地区库存环比小幅增加，前期去库动能减弱。需求端延续淡季特征，全钢胎和半钢胎开工率均处于偏低水平。宏观层面，美联储加息预期升温、商品市场整体承压，市场氛围转弱加剧了胶价回调。短期基本面呈现供增需弱格局，胶价偏弱震荡。

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　　【纸浆】本周纸浆弱势下跌，周度涨跌幅-5.14%，持仓量增超10万手。现货银星4720元/吨（-230），基差104元/吨（20），俄针价格至4500元/吨（-170），基差至-116元/吨（80），针阔价差270元/吨（-200）。

　　基本面变化不大，产业链库存高企与淡季需求偏弱仍是当前主要矛盾。国内现货端延续弱势，下游成品纸中仅白卡纸价格相对平稳，文化纸及生活用纸价格仍偏弱运行，不过文化纸已开始发布涨价函，后续需关注落地情况。成品纸开工率走低，库存持续累积；港口库存亦处高位且去化缓慢，同比增幅达7.4%，产业链整体库存压力较为突出。

　　针阔价差方面，内外盘走势分化，外盘走阔而内盘收窄至低位。外盘阔叶浆报价有所下调，针阔价差再度走阔，针叶浆成本支撑因此下移，海外成本存在进一步下跌可能；而内盘针阔价差已降至历史低位，下行空间有限，对国内针叶现货价格形成一定支撑。整体来看，外盘成本端拖累与内盘现货端支撑并存。

　　综合来看，我们认为纸浆已向下破位，短期大概率延续弱势寻底格局。技术上，期价已跌破前期震荡区间下沿，短期均线呈空头排列，但连续下跌后空头动能有所释放，4600元/吨一线为重要心理关口，若该位置失守，下方空间可能进一步打开。后期建议重点关注成品纸价格能否企稳、外盘报价变化以及港口库存去化节奏。

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　　【豆粕】本周豆粕价格触底小幅反弹，涨跌幅+1.09%。现货价格集体上涨，华东日照&张家港2820&2810元/吨（40&30），华北天津2890元/吨（30），华南东莞2780元/吨（40）；基差方面，基差涨跌互现，华东日照&张家港基差至-154&-164元/吨（8&-2），华北基差-91元/吨（-23），华南基差至-194元/吨（8）。

　　美豆方面，中国采购需求为盘面带来短期提振，市场焦点逐步转向月底USDA种植面积报告。美国农业部单日出口销售报告显示，当日对中国销售13.2万吨大豆，向未知目的地销售12万吨大豆，均为2026/27年度交货。美国国家气象局预测，本周末高温范围将覆盖部分美豆作物区，高温天气预计将持续到7月4日前。当前美豆陆续进入开花期，天气对单产的影响程度逐渐加强，市场对天气的敏感性也在提升。种植面积方面，美国农业部将于月底公布种植面积报告，目前分析师预计在8540万英亩左右，高于USDA此前3月种植意向预估的8470万英亩，关注实际预期差。后续关注新作大豆优良率和墒情等小数据变化。国内豆粕方面，成本逻辑下随美豆上行，但整体驱动有限。供应端，进口大豆到港量快速攀升，7-8月月均到港仍在1000万吨以上，油厂维持高开工，豆粕累库节奏加快，弱现实叠加弱预期格局，现货基差虽小幅反弹但上方持续承压。需求端，贸易商和饲企采购情绪偏淡，饲料厂持有安全头寸，下游追涨动能不足；库存端，港口&油厂大豆库存持续攀升，进入季节性累库通道，成本端，巴西大豆升贴水坚挺支撑进口成本。综合来看，宽松供应叠加美豆弱势持续压制盘面，粕价短期难离区间震荡格局，关注上方2960-2980元区间压力。后续需关注美豆天气窗口能否带来进一步驱动。

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　　【棕榈油】当下美联储具有通胀预期管理需求，调息预期与实际可能引导商品市场波动加剧。本周印马价差出现探底回升，或暗示印尼棕榈油在出口政策前景不明的忧虑期所导致的抢出口抛压告一段落。印度5月食用油进口脚步放缓，而库存续增，短期补库心态或偏弱。当下植物油再度出现显著升水能源价格情况，植物油阶段性估值偏高。考虑到美豆油正处于下行趋势之中，或给板块带来一定压力。东南亚降雨情况暂处于正常水平，厄尔尼诺影响暂不明显。

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　　【菜系】国内大型粮油企业试点型采购澳大利亚油菜籽后，中国进口澳菜籽可能在近期迎来进一步放松。澳大利亚农业部更新文件要求运往中国的油菜籽杂质含量必须低于1%，这被视为技术层面的合规铺垫。国内包括私营企业在内的更多压榨企业可能将很快获准进口澳大利亚油菜籽。目前部分私营压榨商正就四季度交货的油菜籽进行询价。不过当前澳菜籽与加菜籽报价接近，短期不构成成本重心重置影响。长期看，国内菜系供应端进一步多元化。近期加菜籽报价回调使得国内买船利润有所修复。加菜籽新作优良率较2024年明显更高，加拿大农业部新作单产预估存在上调可能。

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　　【玉米】生长数据良好，CBOT玉米期价重心继续下移，主力12月合约短期围绕440美分/蒲一线争夺，关注能否止跌。截至6.16当周，CFTC玉米净多持仓继续下降。国内玉米市场本周有再度下跌迹象，东北相对抗跌，销区价格羸弱。供应端，在价格持续低迷情况下，近期持粮主体心态再现松动迹象，东北、华北企业到车均低位回升，北港玉米集港增加，导致库存小幅回升，去库速度偏慢。需求端疲弱，深加工延续亏损格局，且季节性检修开始，企业开机降速较快，生猪养殖端继续亏损的同时，样本存栏数据5月继续环比下降，短期饲用需求继续受限。替代品压力不改：南方进口替代品库存不断刷新高点；新季冬小麦上市，麦价快速回落。替代品充裕使得玉米供需趋于宽松。连盘玉米期货主力C2609依托2300一线横盘近一个月后，周四再度尝试向下突破，但周五收回大部跌幅，2300整数关口支撑力度再次显现。关注下周方向性选择。

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