2026年6月18日，香港证监会宣布香港将推出5年期中国国债期货，港交所计划于2026年8月3日开始交易。当前境外机构已经是中国债券市场的重要参与者。根据人民银行上海总部数据，截至2026年5月末，境外机构持有银行间市场债券3.21万亿元，其中国债占比达到62.3%，约2万亿元。在现券配置规模扩大、离岸人民币债券市场扩容的背景下，国际投资者需要一个在香港交易、以人民币结算、与在岸国债收益率挂钩的标准化工具。2026年4月21日，证监会发布公告称允许合格境外投资者交易中国金融期货交易所上市的国债期货合约，而港交所推出的5年期中国国债期货，进一步补足了离岸投资者的利率风险管理工具。

　　与中金所5年期国债期货相比，港交所5年期国债期货合约的核心不同点主要在以下几个方面：

　　(1)合约规模：

　　港交所合约面值(50万人民币)只有中金所合约面值(100万人民币)的一半，其最小变动价位为合约金额的0.005%，也就是25元人民币，也是中金所合约最小变动价位的一半左右。

　　(2)交割制度：

　　中金所TF采用实物交割，围绕可交割券、转换因子等要素形成定价体系。而港交所则采用现金核算，其最后结算价参考中债金融估值中心按港交所方法计算的一篮子国债价格，选取考察期内日均成交额最高的两只债券，并按2/3和1/3的权重计算加权到期收益率，再折现为票息3%的5年期标准债券价格。采用现金结算可以避免实物交割、跨境托管和券源交收的复杂流程，降低交割挤压的风险，但同时由于也会带来结算价与真实交易价格差异、一篮子债券代表性、估值模型准确度等问题。

　　(3)交易时间：

　　港交所合约交易时间为香港时间9:30至16：30，长于中金所国债期货交易时间，且最后交易日也延长至16:30，中午不间断。这意味着若期间出现政策、资金面、汇率或者海外利率波动，港交所合约可能会率先进行反应，并传导至中金所和现券。

　　(4)离岸：

　　香港合约虽然以人民币计价和结算，但交易主体、保证金、清算银行和资金来源更多处于离岸体系中，适合无法取得QFII资格的主权基金或对冲基金。

　　(5)持仓：

　　对于中金所合约，一般客户和非期货公司会员适用不同持仓限额及持仓标准，一般客户在合约上市首日起，持仓限额为2000手；交割月份之前的一个交易日期，持仓限额为600手。非期货公司会员在合约上市首日起，持仓限额为4000手；交割月份之前的一个交易日期，持仓限额为1200手。某一合约结算后单边总持仓量超过60万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%。关于套期保值国债期货套期保值账户根据持仓情况向交易所进行申请，且应按照套期保值方案执行期保值交易。交易所对套期保值账户具有期现匹配要求。而港交所合约所有月份净额限仓22000张，任何一个合约月份，每名参与者就其本身账户而言限未平仓合约2500张，大手交易量门槛为50张。

　　写作日期：2026年6月22日

　　分析师

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