短期来看，海外方面，巴西中南部新榨季进展较快，尽管制糖比同比仍偏低，但甘蔗入榨量的大幅增长推动了食糖和乙醇产量的大幅同增，糖醇价差仍维持正值，后续外盘价格或震荡。未来主要关注点是乙醇价格是否继续下跌，以及乙醇供应是否回落引发制糖比大幅变化；国内方面，在供应宽松、需求略有恢复但仍相对疲软的背景下，进口糖陆续到港，由于进口利润可观，尽管规模相对有限，但食糖库存仍同比大幅增加，内盘难见上行驱动。基本面方面，南半球巴西进入新季生产，尽管制糖比同比仍减少，但环比回暖，甘蔗入榨量同比大增带动糖、醇产量均大幅增加；北半球25/26榨季基本结束，印度累计产糖量低于此前预期，但仍同比增产；中、泰两国产量均大超预期，供应宽松。估值与传导逻辑方面，主要关注原油价格、化肥价格及供应两大因素：首先，高油价影响乙醇生产，若冲突持续，巴西制糖比或仍将偏低，对巴西食糖生产偏负面；其次，在冲突逻辑下，化肥价格高企、原料偏紧，海外主产国26/27榨季甘蔗长势与食糖产量预计受负面影响，但对我国影响不大。天气方面，根据NOAA，当前已进入厄尔尼诺状态，并预计于四季度增强。厄尔尼诺远期或推动全球食糖供应收紧，成为中长期糖价走强的驱动，南亚季风推迟，印度和泰国均已出现高温干旱现象，巴西中南部4月下旬以来整体降水偏多，均符合厄尔尼诺的影响特征，但对产量的影响仍需观望跟踪。(中信期货)