郑州商品交易所（下简称郑商所）白糖系列期权自2025年3月3日上市以来，构建了“期货+常规期权+系列期权”的立体化风险管理体系。一年来市场运行平稳，与期货、常规期权形成良性联动，并展现出服务实体经济高质量发展的显著成效。

　　一、上市一年来实现“全天候”风险管理

　　2025年，郑商所白糖系列期权上市，标志着我国商品衍生品体系迈向新台阶。该品种的上市，直接回应了在全球糖市高波动性背景下，我国糖产业链对精细化、连续性、低成本风险管理工具的强烈需求。

　　（一）白糖系列期权丰富了期权体系

　　白糖系列期权的核心特色在于“短周期、低成本、强互补”。制度设计上，它与现有常规期权共用《期权交易管理办法》，在交易单位、行权方式（美式）、手续费及限仓管理上保持高度一致，极大降低了投资者的学习成本。其独特性体现在“MS”（系列期权）标识上：挂牌时间定在交割月前4个月，最后交易日提前至交割月前2个月的第15个日历日附近，使得合约存续期压缩至约2.5个月。

　　图表 1-1 白糖系列期权与常规期权互补

　　数据来源：作者根据郑商所资料整理，福能期货，2026.

　　郑商所白糖系列期权是国内商品期权市场的“先行者”，它填补了国内在短期期权上的空白，这与后续大商所豆粕、玉米系列期权的设计思路一脉相承，共同推动中国商品衍生品市场向精细化迈进。对标国际，CME、ICE等成熟市场已在农产品（如玉米、咖啡）中广泛应用系列期权，郑商所白糖系列期权的推出，推动我国糖业风险管理工具在结构设计与功能实现上与国际成熟市场形成有效协同。

　　在与白糖期货及常规期权的市场联动方面，三者形成了高度协同的“三驾马车”效应。一方面，系列期权与期货市场保持着紧密的价格联动，其成交量波动与期货主力合约活跃度呈显著正相关，尤其是在期货市场剧烈波动时，系列期权的成交与持仓明显放大，有效起到了“缓冲垫”的作用。另一方面，系列期权与常规期权形成了良好的结构性互补。在月份覆盖上，系列期权聚焦短期、临近交割合约，常规期权负责中长期策略布局，二者共同构建了覆盖全周期的风险管理工具体系。

　　（二）白糖系列期权上市以来运行平稳

　　自上市以来，白糖系列期权展现出良好的市场韧性与活力，各项关键指标均呈健康态势。市场参与度稳步提升，截至2026年4月末，其累计成交量呈现766万手的规模；日均成交量稳步上升，目前达2.7万手；日均持仓量稳定在1.5万手左右。呈现出“增量增仓”的良好发展势头。

　　图表 1-2白糖系列期权成交稳步提升

　　数据来源：同花顺，福能期货，2026.

　　在实际交易中，系列期权的隐含波动率曲线与常规期权市场呈现高度一致的趋势，其近月合约的价格发现与常规期权远月合约定价形成有效联动，进一步增强了整个期权市场定价的一致性与合理性。

　　图表 1-3 白糖系列与常规期权波动率曲面

　　（三）白糖系列期权功能发挥显现

　　白糖系列期权的上市显著提升了产业的风险管理效能，其功能发挥在产业实践中得到充分验证。

　　1.白糖系列期权重构效率边界

　　在套期保值节奏方面，由于系列期权存续期较短，涉糖企业得以对1至3个月的短期现货敞口进行精准对冲，套保上更匹配现货节奏。

　　同时，系列期权展现出显著的成本优势：据某交易日盘中数据显示，其权利金支出较常规期权平均降低19.67%，深虚值合约成本节约率高达58.82%。该特性使其成为兼具成本效益的风险管理工具。

　　图表 1-4 某交易日盘中常规期权与系列期权报价

　　数据来源：文华财经，福能期货，2025.

　　2.价格发现功能的有效体现

　　白糖期权价格发现功能通过隐含波动率与期货价格的协同作用得以显著体现。市场对短期供需变化的预期通过白糖系列期权的定价机制快速传导，使得整体价格体系更趋合理。有助于过滤非理性波动，增强了市场价格发现的准确性和效率。

　　同时，系列期权构建了“期货定价+常规期权中长期布局+系列期权短期精准对冲”的完整工具体系，形成了多层次的定价参考。如下图为某企业运用系列结合常规期权构建日历价差策略的损益情况。

　　图表 1-5 白糖系列与常规期权构建日历价差损益表

　　数据来源：文华财经，福能期货，2025.

　　再者，由于系列期权具有短期、低成本的特点，显著降低了中小企业的参与门槛，使更多市场主体能够参与到价格发现中来，从而增强了市场定价的代表性和广泛性。

　　二、深度赋能产业链 金融工具守护国家“糖罐子”

　　（一）白糖系列期权深度赋能产业链主体

　　白糖系列期权的推出，不仅丰富了市场的交易工具，更在深层次上重构了产业链的风险管理生态。从参与主体来看，市场已从早期的以投资机构为主，逐步演变为制糖企业、贸易商、用糖企业“三驾马车”并驾齐驱的良性局面。

　　1.制糖集团运用备兑策略增厚收入

　　作为产业链源头，制糖企业面临产成品销售价格不确定的压力。白糖系列期权的上市，制糖集团不再局限于传统的期货空头套保，转而开始采用 “卖出看涨期权”等多元化地备兑策略。

　　如2025/26榨季初始，某制糖集团认为榨季初期白糖库存快速累积，期价或不会高于5600元/手，且该集团只想套保至过年销售旺季前。因而集团根据套保节奏选择系列期权，于2025年9月初卖出SR601MSC5600，收入权利金84元/吨。至当年11月末，白糖现货价格虽一路下行，但该制糖集团通过系列期权，通过套保获得84元/吨的增厚收入。

　　图表 2-1 制糖企业运用系列期权进行套保

　　数据来源：同花顺，福能期货，2026.

　　2.贸易商运用系列期权匹配灵活的现货节奏

　　贸易商处于产业链中游，对短期价格波动极为敏感。系列期权短周期的特性，与贸易商“快进快出、薄利多销”的经营节奏高度匹配。

　　2025年12月，某贸易商认为增产背景下白糖期价或再下行，但制糖成本支撑或下方空间不大。该贸易商决定用“领口策略”进行套保，买入SR2603MSP5200进行现货采买头寸的保护，同时该贸易商现金流较宽松，希望用自身现金流优势降低买看跌头寸的成本，因而同时卖出SR2603MSC5300权。下表为该贸易商运用系列期权进行领口策略套保损益情况。

　　图表 2-2 贸易企业运用系列期权进行领口策略套保

　　数据来源：文华财经，福能期货，2026.

　　3.用糖企业运用系列期权小资金保护大担忧

　　在产业终端，用糖企业最担忧的是原料价格暴涨侵蚀利润。而白糖系列期权的出现恰好为其提供了极具性价比的“价格保险”。这种“保险策略”不占用大量资金，特别适合现金流敏感型的下游企业。

　　例如，2025年12月19日，某用糖企业担心备货季白糖现货价格上涨，决定买入SR2603MSC5200，权利金支出17元/吨，与原来的期货套保保证金占用520元/吨相比，资金效率更高。结果表明，该系列期权最终获得70元/吨的套保收益，用糖企业由于现金流紧张，并未行权，而是直接将收益贴补采购成本。

　　图表 2-3 用糖企业运用系列期权进行套保

　　数据来源：同花顺，福能期货，2026.

　　在风险管理方案设计与实践上，三类企业均展现出了高度的专业化与定制化的特点。另除了前述的保险策略与备兑策略，企业还积极探索合成头寸、跨式组合等复杂策略。例如，在预判重大政策出台或季节性供需拐点时，企业会采用“买入跨式”策略，博取波动率放大的收益；在市场震荡期，则通过“蝶式套利”降低权利金支出。期货公司及风险管理子公司也为企业量身定制“期权+现货”、“期权+期货”的综合方案，帮助企业将抽象的理论转化为可执行的业务流程。

　　（二）服务乡村振兴与糖业安全

　　白糖系列期权的深度应用，不仅在经济层面优化了企业的经营绩效，更在服务国家宏观战略、保障民生福祉方面发挥了不可替代的作用，成为连接金融市场与实体经济、助力乡村振兴与糖业安全的重要纽带。

　　首先，在对蔗农与糖企的保障作用上，白糖系列期权构建了“保费更低，保障更精准”的保险产品。当价格下跌时，蔗农可获得赔付，有效弥补收入缺口，稳定种植预期。白糖系列期权的上市为落实习近平总书记关于“做强做大蔗糖产业、促进蔗农增收致富”的重要指示精神提供了有力的金融工具支撑。

　　其次，白糖系列期权在稳定糖价、保障供给方面的社会效益显著。糖业作为关系国计民生的基础产业，其价格剧烈波动不仅影响企业效益，更直接传导至终端消费市场，波及百姓的“菜篮子”和“甜品柜”。白糖系列期权通过引入更多的市场化避险力量，有效平抑了非理性的投机炒作，使得糖价波动更趋近于市场真实供需基本面，对于保障国家食糖供给安全、维护社会和谐稳定具有重要的战略意义。

　　三、从金融工具创新到服务国家战略

　　白糖系列期权上市一周年的实践表明，这一金融创新已超越单纯的交易工具范畴，成为连接金融市场与实体经济、助力乡村振兴与糖业安全的重要纽带。

　　从微观层面来看，白糖系列期权通过“短周期、低成本、强互补”的产品设计，构建了“全年无休”的风险管理体系，提升了全产业链的韧性与经营效益。从宏观层面来看，通过稳定糖企收益、保障蔗农收入，为落实习近平总书记关于“做强做大蔗糖产业”、“守好全国人民的‘糖罐子’”的重要指示精神提供了有力的金融支撑。

　　白糖系列期权的深度应用，将金融活水精准滴灌至“三农”领域，以市场化手段筑牢国家食糖供给安全防线的生动实践。（供稿单位：郑州商品交易所）