分析师： 蔡文杰

　　期货交易咨询从业信息：Z0022568

　　期货从业信息 F03121925

　　发布日期：2026年6月10日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　一、行情迎来加速下跌

　　2026 月6月9日，BR橡胶主力BR2607合约报收13185元/吨，跌幅4.80%。BR橡胶期货主力合约自4月1日以来累计跌幅约24.1%，较地缘冲突爆发前2月末的涨幅约为4.39%。尽管中东地缘冲突的谈判过程并不是一帆风顺，但在冲突没有再度爆发的背景下，在上游能源供应随着时间逐步恢复的过程中，石油化工产品（包含BR橡胶）的供应也迎来恢复，对应价格较3月高点均出现不同程度回落。

　　特别的地方在于，在目前国内上市的15张以原油作为主要原料的化工品期货合约中，BR橡胶是除了原油以外，唯一跌幅超过20%的合约，跌幅甚至大于原油。

　　二、结构性矛盾加剧，供应或加速释放

　　这个部分，简单讨论一下BR橡胶加速下跌可能的原因。下游轮胎需求阶段性走弱可能不是平衡表如此承压的唯一原因。所以还是围绕经典老图，讨论一下供应端可能的问题。

　　首先就是总量。截至6月5日，石脑油裂解制乙烯装置开工负荷为78.24%，环比上周+0.19%；丁二烯装置开工负荷为66.98%，环比上周+1.03%；高顺顺丁橡胶产能利用率在66.93%，环比+0.54%。一个随着时间慢慢恢复的过程中，但比较明显，除了高顺顺丁橡胶的产能利用率在5月的提升速度比较快之外，上游丁二烯和石脑油制乙烯装置产能利用率并没有出现比较快的提负。

　　接下来补充一下日韩的情况。根据Argus的报道，日本 4 月石脑油裂解装置平均开工只有 67.3%，连续两个月创历史低位；乙烯产量同比降 37%。4 月乙烯产量已经环比回升4%，JPCA 还预计 5 月非中东石脑油采购会快速增加。根据韩国中央日报的报道，到 4 月底，韩国工信部预计 5 月石脑油供应可恢复到战前约 90%，丽川NCC开工从 4 月初55%升到 65%，大韩油化（KPIC）从 62%升到 72%。不仅是中国，日韩的生产也在恢复，韩国相对顺利，相较之下，日本恢复的进度稍稍落后。所以，把总量供应推广到亚洲，恢复是在恢复，但是应该没有出现超预期的加速恢复。

　　接下来，讨论一下供应结构的问题。如图2，丁二烯的四大下游中，BR橡胶和SBR橡胶的下游行业比较重叠都是轮胎行业，ABS作为一种塑料产品，下游主要应用于家电外壳生产，SBS就更特殊了，不同牌号对应不同的行业，下游主要应用于道路建设、鞋材和防水材料。

　　把ABS和SBS的现货涨跌幅加入图1中。可以看到，自4月以来，牌号为0215A的ABS现货跌幅为27.17%，牌号为791-H的SBS现货跌幅为24.02%，跌幅甚至大于BR橡胶的主力合约。受季节性因素影响，SBS下游终端TPR鞋材需求持续减少，部分企业开工小幅下降，而ABS行业传统终端需求淡季影响工厂库存偏高，多以消耗现有库存为主，新排产减量明显。在丁二烯供应恢复的过程中，下游行业的产能利用率依然偏弱，特别是SBS和ABS行业产能利用率下降明显。根据钢联的数据，截至6月5日，中国ABS产能利用率约为59%，中国SBS产能利用率约为33.8%，在4月之后受制于需求不佳，产能利用率的提升远低于上游丁二烯装置，以及BR橡胶装置。

　　综上，BR橡胶的供应随着上游裂解及丁二烯装置逐步恢复，但与此同时，下游轮胎需求阶段性走弱，BR橡胶自身平衡表压力开始累积。同时ABS、SBS等其他丁二烯下游需求同步走弱（可能走弱幅度大于轮胎行业），使丁二烯链条整体消化能力下降，原料宽松进一步向BR传导，推动BR橡胶供应释放加快，平衡表压力突出。

　　三、行情展望

　　短期来看，由于丁二烯的供应不受需求调节，在乙烯以及乙烯下游需求不出现持续走弱前，供应或将持续恢复。轮胎以及ABS、SBS下游行业的需求短期反转也比较困难，平衡表的短期压力或依然存在。

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