宏观&金工早评|2026年6月12日

　　股 指

　　 A股昨日回调，只有IH收涨其它收跌，两市成交量2.64万亿。

　　外围环境上，美国重新攻击伊朗，油价大涨，美国CPI走高，美元美债利率走强，美股大跌。

　　昨日资金大幅流出科技板块，前期热门板块普跌，大金融和食品饮料板块上涨护盘。

　　宏观数据上国内K型分化加剧，高新技术产业和出口仍然较强，但是地产、消费和固定投资均偏弱。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。政策仍然强调发展未来产业，对于传统板块托而不举。

　　资金面上，人民币强势和国内实体资金需求偏弱导致金融市场流动性淤积，央行在公开市场净回笼进行纠偏，Dr007和R007回升到政策利率之上显示国内流动性边际上有所收紧。

　　结论：市场主要驱动在于资金面和技术革命，目前流动性边际变化、巨型IPO预期、监管趋紧和外盘逆风导致了市场风偏下行，热门板块有较大兑现压力，因此股指持续震荡调整，我们认为股指在6月仍将继续承压震荡，或需等各种压力释放后才会重新开启上行趋势。

　　贵金属

　　贵金属下方震荡，主要原因是来源于加息预期和美伊冲突的升级反复仍在上方抑制。

　　地缘冲突再次出现反复，特朗普宣布要再次轰炸伊朗的数小时后，特朗普表示，鉴于与伊朗的磋商结果已获伊朗最高领导层批准，取消今晚对伊朗打击。贵金属在此消息影响下仍形成V型走势。

　　欧洲央行将存款机制利率从2.00%上调至2.25%，为近三年来首次上调利率，符合市场预期。作为主要央行，其加息仍具备一定的指引意义，所以美联储的加息预期仍有反复并使得贵金属承压。

　　美国PPI数据从4月6.0%飙升至5月6.5%，创下2022年11月以来最高同比增速。虽然美国生产端整体通胀水平持续走高，通胀整体压力抬升，但核心PPI在4月、5月维持4.9%持平，未跟随总PPI走高。证明通胀上行完全由能源驱动，数据公布后加息预期未发生较大变化，但持续高位震荡的美债利率带动利差走高使得非美货币持续承压，美元指数再次触及100的关键点位。贵金属在整体背景下显著承压。

　　贵金属的上行更多依赖被动和风险形成的利率回落，而短期受到上方利率相对抑制仍不具备上行条件。

　　国 债

　　国债期货全线大涨后连续回调，主力合约TL2609收跌0.36%，T2609收跌0.17%；A股震荡走低，上证指数收跌0.42%失守4000点。在岸人民币对美元16:30收盘报6.7774。全天现券长短端收益率全线上行，呈现典型的股债双弱特征，且期货由于多平盘涌出跌幅明显大于现券，期限利差边际走陡。

　　早盘由于5月CPI同比持平于1.2%略低于预期，物价数据落地引发情绪修复，多头抵抗显现，10Y国债活跃券260005低开于1.735%后一度震荡下探至1.730%的日内低点。然而午后随着A股半导体与算力题材震荡分化，股债跷跷板的避险逻辑并未如期兑现。相反，市场开始连续四处转发“央行指导大行减少OMO申报量”及“担忧低利率隐含流动性幻觉风险”的空头小作文。在资金面持续收敛的底色下，鬼故事迅速引发恐慌性抛售，加之季末理财回表导致债基爆量赎回，交易盘多平踩踏出局，国债期货加速跳水。三点后期货收盘后，现券抛压在资金偏紧粘性下继续发酵，多头情绪濒临溃散，10Y国债尾盘进一步逆势阴砸冲高至1.749%附近，30Y活跃券260002亦被砸盘至2.236%，现券收益率近乎全线收在全天最高点。

　　资金面延续边际收敛态势，月初流动性高水位加速回落，大行融出供给整体呈“渣量”状态。央行今日开展1590亿元7天期逆回购操作，单日实现净投放1590亿元。然而受跨季储备及此前中长期工具大额回笼影响，市场实际体感显著偏紧偏贵，关键利率继续高位攀升，DR001加权价格在1.3939%附近震荡，DR007加权利率上行突破政策利率至1.4152%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行近期连续零操作后今日虽恢复放量投放，但整体态度仍显克制，意在精准对冲并引导实际隔夜利率向1.40%政策中枢靠拢，防范资金过度泛滥。微观结构上，受大行资融能力打折影响，非银机构在赎回潮压力下被迫砍仓或出钱自救，券商与基金成为主力卖盘，而大行则由于信贷投放承压在二级市场被动承接。当前短期利多因素在于5月基本面内需乏力对债市的长逻辑托底；利空因素集中于央行主动收水预防流动性幻觉的决心、债基遭遇无差别赎回的负反馈风险以及6月政府债高发行计划的供给抽水。预判短期债市在低赔率与情绪反转的压制下将延续偏空震荡，核心关注降息小作文证伪后负反馈是否会进一步升级。

　　基 差

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