【导读】A股三大指数集体回调，私募机构最新解读

　　6月8日，A股三大指数全线下跌，其中，创业板指下跌3.69%，深证成指下跌3.22%，上证指数下跌1.7%。

　　盘后，中国基金报记者采访了重阳投资、星石投资、淡水泉、波克私募、水璞基金、宁涌富、思瑞投资、合木基金、和谐汇一、止于至善等10家私募机构，对市场表现进行解读。私募机构普遍认为，此次调整主要受海外宏观冲击、AI板块交易拥挤度过高，以及获利资金止盈等多重因素影响。

　　展望后市，受访私募人士认为，市场继续大幅调整的可能性较低，在政策托底与产业景气支撑下，A股有望逐步走出震荡区间，部分优质行业和龙头企业有望凭借稳健的基本面和成长潜力率先企稳。

　　海外冲击与拥挤交易共同触发调整

　　在私募机构看来，6月8日市场大跌是外因与内因共振的结果。

　　重阳投资合伙人寇志伟分析，今日市场大跌主要是全球市场联动的结果。一方面，领涨的AI相关板块在经历了4月至5月的大涨后，交易拥挤度已经很高，市场存在调整需求，对宏观等负面信息更加敏感；另一方面，5月美国非农就业数据大幅好于市场预期，叠加能源价格持续处于高位，美联储进一步降息的概率已经很低，市场开始定价美联储加息。

　　星石投资副总经理方磊指出，从外围市场自身来看，部分企业业绩指引不及预期、科技板块交易极为拥挤、海外巨头上市可能带来的“吸血”效应以及无法持续忽略的美伊冲突因素，在美国就业超预期、资金定价美联储加息的导火索下，海外科技股出现了较为明显的调整，也体现出高估值成长板块对利率的敏感度较高。对于A股市场而言，受海外市场影响可能会出现短期调整，但是中期视角下更为重要的是产业发展和业绩表现。

　　波克私募基金经理赵亮指出，表面是美国5月非农就业数据超预期引发的全球市场共振，深层是AI泡沫三韵脚同步踩响。AI估值从“惊喜驱动”到“证伪驱动”的根本转换。泡沫三韵脚已从推演变成现实：一是流动性收紧，10年期美债收益率从年初4.19%攀升至4.54%，美联储尚未加息，债市已在自发收紧；二是超级IPO“抽血”，Alphabet、Anthropic、SpaceX、Meta总融资预计超2000亿美元；三是叙事断裂，Broadcom的需求裂缝让市场意识到，AI CapEx的信仰并非坚不可摧。

　　合木基金合伙人、投资经理夏刚表示，今日下跌的核心原因是外部宏观冲击叠加AI拥挤交易的快速去杠杆，引发A股大幅下跌，其中TMT领跌、银行与油气相对抗跌。信息传导链条是：美国5月非农就业显著超预期→市场迅速上修美联储加息预期→上周五美股科技与半导体剧烈下挫并外溢至日韩市场→A股开盘情绪与资金面同向收缩，前期涨幅大、筹码拥挤的AI硬件、半导体、CPO先行承压；同时，地缘事件推升油价与通胀担忧，银行、油气等防御、价值风格获得相对资金承接，但承接资金相当有限。

　　宁涌富基金创始人、权益投资总监翁强认为，今日市场趋势下跌，整体收跌，主要原因是上周五美股上演“黑色星期五”，科技股遭遇大面积调整，成为今日A股以及亚太市场大幅调整的主因。美股上周五大跌背后有两个触发原因，是美股AI芯片龙头博通业绩不及预期，二是美国强劲的非农数据推升流动性紧缩预期。

　　思瑞投资创始人、首席投资官李富军认为，上周沃什的鹰派货币转向、非农数据的超预期强劲、科技股自身的获利回吐压力以及世界杯前夕的季节性流动性，造成了海外市场的回调；今日A股市场受海外市场的影响，出现了较大幅度的回调。

　　止于至善创始人何理表示，市场下跌的成因较难确定，因为因素较多，目前看起来是以受到海外下跌的影响为主，小微盘整体过贵为辅。

　　水璞基金投资负责人丁星乐表示，此次调整，非农超预期带来利率预期的重定价只是部分原因，更多还是经过4—5月份的大幅上涨，获利盘积累较多，同时成交占比拥挤所导致。从产业跟踪的情况来看，实际行业的景气度并无明显变化，利率价格预期的上行会对科技股估值产生一定压力，但仅仅分母端并不会带来产业趋势的终结，股价的顶部更多由分子端主导，目前可以当作板块涨幅过大后的调整来看待，后续仍需保持产业景气的紧密跟踪。

　　短期震荡不改中期逻辑

　　对于后市走向，私募机构普遍认为，短期仍以震荡为主，但中期不悲观。

　　和谐汇一投资经理梁爽指出，目前全部股票中有一半以上已低于去年底上证指数3968点时的价格，近三成个股跌破3000点对应价位，约一成半个股甚至低于2024年“9.24”行情启动时价格，主板大批个股更是低于2440点时的水平。仍有企业的盈利在修复之中，但估值仍然不断承压，这中间可能存在“抄底”的机会。

　　翁强表示，本次阶段性急跌，既不是产业基本面出现问题，也不存在系统性风险，反而会创造绝佳买点。“我们会继续挖掘低估值、股息稳定，业绩持续增长的优质公司，保持在场，静待花开。中长期来看，中国核心资产的配置价值依然突出。”他说。

　　夏刚判断，市场短期进一步下跌空间并不大。未来配置方向上，AI科技创新与成长仍为主线，其次新旧能源相关行业仍是当前配置确定性资产的重点；最后左侧布局消费，目前龙头公司的估值水平已充分反映了市场的悲观情绪，龙头公司的高分红率压缩了进一步下跌空间，建议关注必选消费、新消费里的龙头公司，消费的启动仍然是结构性机会，非全面性机会。

　　李富军表示，短期会出现区间震荡，中东的态势变化以及流动性的收紧预期对市场有一定压力。但中期不悲观，A股一年内从3347点涨至4258点，回撤属正常回调；政策面未收紧，“十五五”规划、创新逻辑仍未改变，AI商业模式进入快速验证期，这些都对后期市场形成有力支撑。

　　方磊认为，短期看，海内外宏观环境和A股筹码结构共同决定了A股整体震荡、风格平衡、结构调整的特征。当前科技景气度并未出现拐点，传统核心资产普遍低估、具有很高的性价比，叠加近期市场风格偏极端化、股市成交拥挤度维持高位，海外科技股下跌对A股情绪有扰动，股市内可能存在风格平衡的内生需求。中期视角下，各个板块都有配置的价值，短期调整和估值消化并不影响中期投资方向。

　　均衡配置应对市场波动

　　关于当前市场环境下的操作策略，私募机构建议采用均衡配置策略，在调整中挖掘结构性机会。

　　寇志伟表示，策略上依然延续逆向投资的思路：在某种风格人声鼎沸时退出，在某种风格无人问津时介入。具体操作上，一方面会主动回避高热度板块，尤其是那些缺乏真实业绩支撑、纯粹依赖叙事驱动的标的；另一方面，会把精力继续放在基本面正在向好、但市场关注度依然偏低的冷门方向，特别是经历多年调整、估值已回落至历史低位、并具备稳定股东回报的传统龙头公司。这些公司预期差更大、安全边际更高，在分化越发极致的环境下，反而会寻求确定性的来源。

　　李富军建议，维持均衡配置，调结构，不用过分减仓。不“割肉”在情绪冰点，不追高在反弹时分。核心原则：把仓位调到“经得起风吹”的位置。

　　赵亮建议，在配置方向上，不追涨半导体，买入消费、医药、制造龙头。这些公司账上现金充裕，资产负债表干净，未来回报较高，回避半导体板块和炒作过度的AI概念股。

　　何理表示，目前主要看好光模块和铜、铝等周期股的投资机会，因为AI的发展才刚刚开始，这些又是A股中全球AI相关领域较有竞争力的环节且价格合理，公司从2023年投资至今一直在跟进研究，认为这些方向机会较大；同时公司也在积极布局A股创新药的机会。

　　淡水泉表示，公司聚焦基本面成长的确定性，在相对不拥挤的方向，积极寻找与市场认知间仍存在预期差的机会。例如在AI算力基建领域，关注电子、电力设备板块中当下仍具备持续表现潜力的公司；另一个方向是，基于逆向布局思路，在当前关注度不高的领域，提前挖掘基本面成长潜力良好但尚未充分定价的细分龙头，如资源金属领域中性价比好、增长确定性较高的头部公司。

　　丁星乐认为，从当前来看，全市场震荡消化前期涨幅，AI板块进入中报业绩验证窗口期，行情以结构性分化为主：兑现业绩、量价齐升的龙头抗跌性更强且后续仍具备较好的上行空间，依靠叙事且后续业绩兑现的中小标的更多依赖板块beta，在调整阶段并不占优。随着后续中报落地，进入下半年有望估值切换，优质龙头在近期调整过程中也将迎来更好的配置机会。