【黄金】本周黄金整体承压，呈现弱势震荡格局。美联储加息预期持续发酵，市场对年内降息的预期已基本消除，年末加息概率不断攀升，高利率环境对无息资产黄金构成系统性压制。与此同时，美伊谈判消息面反复摇摆，周中一度传出达成协议的消息，引发避险情绪快速降温，黄金遭遇短线急挫；尽管随后消息被辟谣，但地缘风险溢价已明显收敛，市场对冲突升级的担忧显著减弱。新上任的美联储主席沃什尚未发表明确政策信号，市场正处于观望窗口期，但其“紧缩型宽松”的政策倾向若落地，将意味着名义利率下行空间有限、实际利率维持高位，黄金难获趋势性支撑。整体来看，紧缩预期与地缘退潮形成双重压制，黄金多头情绪退潮，ETF持仓持续小幅流出。但全球央行购金趋势未改，尤其中国央行的连续增持为价格提供一定底部缓冲。短期而言，黄金缺乏向上突破的强驱动，预计将继续围绕整数关口偏弱整理，等待新的政策或地缘信号打破平衡。

　　黄金周报

　　【股指】外部环境而言，美伊局势紧张，能源危机或将延续，美债利率回升，市场维持观望态度。基本面而言，经济延续分化，国内地产、消费仍然承压。资金面而言，央行持续回笼流动性，但市场流动性仍相对宽松，人民币维持强势地位。总体来说，市场近期波动剧烈，外部环境紧张，筹码兑现压力较大，股指反复震荡。

　　股指周报

　　【铝】美伊停火协议若落地将显著缓解中东供应忧虑，但军事摩擦反复令和平前景仍存不确定性，短期地缘溢价有收敛倾向但未完全消退。基本面方面，全球铝市供应短缺加剧，海外刚性供应缺口支撑伦铝偏强格局，国内库存去化初现但力度偏弱。需求端，当前铝加工行业整体依靠出口韧性、储能高增及基建订单对冲内需弱势，后续需关注海外需求持续性、铝价走势对采购意愿的影响及传统领域修复力度。宏观局势反复不定，国内库存高位仍是压制沪铝价格的核心因素，短期内电解铝价格或继续维持窄幅震荡节奏，关注2.4万元/吨附近支撑，后续重点在于国内库存去化是否加速、美伊协议能否正式签署、美联储利率路径的进一步明确及国内是否正在进一步规范电解铝产能运行。

　　【氧化铝】矿端方面，我国铝土矿到港量为618.19万吨，较前一周增加了222.21万吨，需持续关注油价及海运费高位波动对远期到港节奏及到岸成本的影响。供应端来看，氧化铝厂内库存增加0.1万吨至124.1万吨，其中北方地区由于进行了小规模检修，厂内库存微幅下降，但广西地区新投产能开始出货，加之某氧化铝厂检修结束，带动整体库存量回升，因此氧化铝厂内库存总体呈现微增态势。据SMM统计，氧化铝总库存环比增加11.3万吨，达到688.7万吨。目前行业整体库存仍处于高位，供应持续过剩且进一步走高，氧化铝市场价格持续承压，短期内未见去库迹象。广西地区新投项目已陆续投产，对市场形成较大冲击。近期价格受几内亚铝土矿配额相关消息的扰动，短期氧化铝反弹走高，关注政策实际落地情况。

　　铝及氧化铝周报

　　【工业硅】工业硅市场当前处于供需博弈的僵持阶段，价格窄幅整理。进入6月，供应端川滇部分硅企复产，供应增量正在释放。需求端下游多晶硅也有复产预期，但有机硅减产、铝合金平稳，整体需求改善有限，供需双增格局明确。成本端硅煤市场看涨情绪偏强。短期工业硅价格窄幅震荡整理，后续重点关注四川、云南丰水期电价下调后的实际复产节奏、煤炭价格走势对工业硅成本端的影响等。

　　工业硅周报

　　【碳酸锂】当前碳酸锂市场正处于长期缺口支撑与短期预期转弱的博弈。一方面，2026年全球供需硬缺口依然存在，储能需求的高速增长与矿端资源的释放节奏不匹配，构成价格中长期向上的基本面基础；另一方面，短期内澳洲矿山集中复产、隐性库存显性化以及仓单高企，使市场从过度溢价向理性估值回归，多空分歧显著加剧。策略方面，建议以区间震荡思路应对，短期不宜追涨杀跌，可在价格回调至下游心理价位区间时，依托储能需求韧性与低库存支撑寻找逢低布局机会，但需严格控制仓位。当前市场对消息面高度敏感，任何供应端或政策面的边际变化都可能引发剧烈波动。

　　碳酸锂周报

　　【钢矿】本周黑色系剧烈波动的本质是短期供给冲击与中期需求衰退的博弈，最终淡季逻辑压倒事故驱动，价格重心下移。当前市场情绪已明显转弱，基本面缺乏新的向上驱动。策略上，淡季弱势调整趋势仍存，螺纹钢和热卷建议维持偏空思路，逢反弹可轻仓试空，但考虑到盘面已跌至华东长流程螺纹成本线附近，下方空间不宜过度看深。套利方面，考虑到铁水高位仍在继续，对原料有支撑，而下游需求弱势仍存，考虑逢高空钢厂利润。

　　钢矿周报

　　【铁合金】本周双硅盘面冲高回落，回归成本位。锰硅延续“高供应+高库存+边际去库”格局，虽库存连续去化，但绝对量仍处历史高位，且开工率回升至31.49%，限制上方空间。硅铁供应偏稳，本周库存回落，但尚未形成趋势性去库拐点；成本端兰炭持稳、电价无大幅波动，盘面贴近内蒙产区现金成本线，下行阻力增大。需求端钢招定标价提供底部锚，但无放量采购迹象，难以推动趋势上涨。策略方面，短期双硅维持“上有顶、下有底”的区间震荡思路，锰硅谨慎追多，硅铁关注内蒙成本底，区间下沿可轻仓试多，下周重点关注07合约交割月临近的资金离场节奏及钢厂6月钢招量价指引

　　【聚烯烃周度概要】本周烯烃系品种盘面价格震荡回落，走势节奏跟随成本端原油。成本端，市场对霍尔木兹海峡通航时间相对乐观，锚定海峡在5-6月能够实现通航，如最新一期EIA平衡表制作的核心假设是霍尔木兹海峡有效封锁至 2026 年 5 月底，6 月开始航运逐步恢复，年底前基本恢复至冲突前流量。此外本轮冲突前相对高位库存对于供给缩减起到缓冲作用，不过如果海峡持续封禁，据三方数据统计，中国以外的全球原油库存可能在未来一个月左右的时间进入很低的状态。后续油价单边走势，取决于霍尔木兹海峡能否在5-6月实现正常通航，若无法通航，市场需要去计价海峡封禁时间不充分以及原油库存面临干涸的尾部风险，油价至少可以维持在布伦特85-90美金/桶之上整体震荡中枢上移；若正常通航，油价将从高位回落，不过也很难回到冲突前水平。两种情形下的共性是油价大概率均无法回到冲突前水平，可通过卖行权价在远期均衡生产成本附近的看跌期权来表达。

　　【涤纶短纤周度概要】本周芳烃聚酯系品种盘面价格震荡整理，表现强于成本端油价。油化工利润(油化工-SC价差)方面，虽然短期以TA-SC价差为代表的油化工利润有所反弹，但中长期从炼厂开工角度看倾向于布局做空油化工利润，既有一定安全边际又有一定驱动可能。估值端，国内主营炼厂开工处于历年同期极低水平，从炼厂利润情况+季节性节奏看后续炼厂开工继续大幅下滑难度较大，炼厂开工的低估往往对应油化工-SC价差的高估，从国内炼厂极低开工的角度看油化工-SC价差更倾向于做缩。驱动端，通过化工下游多行业拟合的开工情况可以对油化工-SC价差做领先指引，而化工下游开工又可以通过化工利润反向传导做领先指引。各指标领先指引下化工下游开工在2月中旬至4月中旬大幅压缩后，4月中旬至6月中旬可能会迎来反弹，随后将再次迎来一轮压缩。映射到油化工-SC价差上，从5月中旬开始倾向于布局做压缩，但在临近年中需要小心有一轮月度级别反弹，随后8月中旬附近再次迎来压缩。

　　涤纶短纤周报

　　【橡胶】本周橡胶多空分歧加剧。海外产区正值开割初期，工厂抢收原料情绪仍存，原料价格维持高位；而国内产区供应稳步增加，原料采购价格走跌，对胶价形成一定拖拽。库存方面，本周天然橡胶社会库存持续去库，尤以深色胶为主，市场看多情绪有所升温，但下游轮胎企业出货不及预期，产销压力加大，部分企业面临月末控库存及设备检修，开工率存走低预期，将制约天胶去库幅度。宏观层面，欧盟对华轮胎反倾销税率下调，叠加国内1至4月规模以上工业企业利润同比增长18.2%，对市场情绪构成支撑。整体来看，供应端季节性回升预期压制原料价格，成本支撑弱化，而长期天气扰动预期及持续去库提供底部支撑，胶价冲高缺乏强驱动，预计短时天然橡胶市场呈现区间震荡整理。

　　橡胶周报

　　【纸浆】当前纸浆处在磨底阶段，底部正在形成。近期淡季下纸浆需求较弱，一方面，库存压力压制盘面。下游季节性淡季，成品纸开工走弱但库存仍呈现累库状态，绝对水平压制纸厂对原料采购积极性。纸浆港口库存去化程度一般，同比去年+6.94%。另一方面，国内阔叶价格同步小幅下跌，内盘针阔价差在350-400元/吨之间弱稳运行，绝对水平已处于历史底部。从价差角度看，针叶本轮下跌的主要驱动因素——"阔叶替代"逻辑已经解除。

　　5月Arauco银星报价平盘，成本支撑短期坚挺。阔叶无量供应，外盘针阔价差暂时企稳。当前全球纸浆库存，特别是针叶浆库存仍居高位，但从需求端来说，欧美需求呈现温和回暖迹象，4月欧洲库存大幅去库。基于PPPC发运以及库存数据的滞后性，我们认为最能即时反应当前全球平衡的仍是价格，外盘报价暂未继续下跌，可以推测全球针叶平衡并未进一步宽松，短期成本仍有支撑。

　　综合来看，我们认为当前淡季下纸浆基本面变化有限，本周纸浆前低支撑位附近出现一定抵抗，但反弹伴随减仓或缩量，显示上行驱动不足，需警惕反弹乏力后的二次探底风险。后期关注成品纸价格、海外报价以及库存去化情况。

　　纸浆周报

　　【豆粕】上周豆粕价格震荡整理，涨跌幅+0.03%。现货价格多数下跌，华东日照&张家港2830&2800元/吨（-10&-20），华北天津2910元/吨（0），华南东莞2820元/吨（-30）；基差方面，基差多数下跌，华东日照&张家港基差至-161&-191元/吨（-11&-21），华北基差-81元/吨（-1），华南基差至-171元/吨（-31）。

　　美豆方面，区间整理，聚焦北美新作种植情况。美国大豆产区中遭受中度至重度干旱（D1-D4等级）的面积占比约27%，维持历史同期高位；叠加降水等气象模型表明，产区即将步入厄尔尼诺气候，需警惕天气风险溢价。同时国际原油价格仍有反复，关注美伊谈判能否取得实质性进展。后续关注新作大豆优良率和墒情等小数据变化。

　　国内豆粕方面，盘面整体维持成本逻辑震荡整理。巴西大豆阶段性到港高峰，弱现实叠加弱预期，现货基差承压，仍有下探空间。供应端，油厂复产节奏加快，叠加5-7月进口大豆到港量突破3000万吨，供给宽松预期压制市场情绪；需求端，养殖端亏损持续抑制饲料补库动能，下游多以执行前期合同为主，远期基差成交相对活跃；成本端，巴西大豆升贴水坚挺支撑进口成本。综合来看，豆粕下方成本支撑较强，但宽松供应持续压制盘面，近弱远强格局不断深化。预计盘面以区间震荡为主，下方年线位置仍有支撑。后续需关注美豆天气窗口能否带来进一步驱动。

　　豆粕周报

　　【棕榈油】根据美国气象局预测，6月全球气候模式进入厄尔尼诺状态的概率升至60%，并将在随后的两个月升至90%左右。通常厄尔尼诺气候易给南北半球部分地区带来较多降雨，而赤道附近降雨偏少。因此，厄尔尼诺预期通常作为东南亚棕榈油方面的利多因素。就5月份的东南亚地区降雨情况来看，总量环比4月出现明显改善，一季度干旱状况得到缓解。需求方面，印度植物油港口库存升至同期高位，总库存量低位回升较快。且棕榈油相较南美豆油性价比优势不明显，需求端改善预计有限。棕榈油继续等待供应端变化。

　　【菜系】全球菜系延续既有逻辑运行。加菜籽报价继续在强压榨需求支撑下高位运行，加菜油跟随。而国内菜油在库存高位、需求一般的情况下向上靠拢外围价格的动力不足。油厂菜籽压榨恢复高位后华东地区菜油去库节奏或再度放缓。近期欧洲地区菜油进口端表现亦缺乏亮点，或对海外菜系价格构成压制。6月初澳大利亚农业部将发布季度作物报告，关注新季澳菜籽种植面积方面指引。在新季减产预期未站稳上风时，三季度欧洲油菜籽新作上市窗口或给国际菜系价格带来向下压力。

　　【玉米周度概要】本周CBOT玉米期价重心继续小幅下移，整体仍在450-480美分/蒲区间内震荡运行。截至5.19当周，CFTC玉米净多持仓小幅下降，整体偏高水平。本周国内玉米市场延续期货领跌，现货市场跟跌的节奏，基差走扩。供应端来看，农户售粮接近尾声，中下游显性库存同比小降，但渠道库存同比增加。需求端，深加工需求季节性趋降，饲料需求因生猪养殖业亏损而受限。替代品压力是当前主要矛盾：南方进口替代品库存不断刷新高点，且继续维持大量到港节奏；新季冬小麦上市，丰产预期+局部芽麦问题；超期稻谷定向投放首拍落地。替代品压力带动玉米价格下跌格局下，贸易主体惜售心态明显松动，出货意愿增加，叠加下游需求端疲弱，玉米现货市场供需偏紧的情况明显缓解。本周连盘期价主力合约C2607一度触及2300一线，考验2300整数关口及年线支撑力度。

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