有色早评 | 2026年5月27日

　　铜

　　铜价行情延续震荡，周一开盘受到周末地缘消息面影响，美债利率和美元指数趋弱推动铜价反弹。

　　宏观方面，周末再次传出相对利好的地缘消息，市场在此预期下，油价回落带动美债利率和美元指数相对回落，铜价出现驱动反弹。

　　从基本面来看，5月25日国内市场电解铜现货库存26.57万吨，较18日增0.50万吨，较21日增0.48万吨，高铜价下下游开始谨慎观望，采购需求有所降低。继秘鲁和刚果的供给出现干扰后，智利国家铜业安托法加斯塔矿场受地震影响，部分作业暂停；虽然长期基本面受到供给扰动和需求叙事的强化，但是短期价格高位和宏观条件都限制上行幅度。

　　整体而言，铜价高度相关宏观市场，在极致交易利率高涨的抑制后，市场在底部支撑线显示支撑，未出现进一步恶化的情况下，反弹行情在利率回落下逐步出现，谨慎对待市场对于风险的敏感度带来的短线波动。

　　铝

　　铝 2026.5.27

　　美伊谈判将停火协议延长60天，伊朗将在达成协议后的30天开放海峡，在此两个月的停火期内，双方计划就伊朗核计划进行谈判，当前来看有概率通过谈判结束战火，但双方在核问题上存在分歧，仍存战事反复风险。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内周度表需环比+0.4至102.7万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-1至160.9万吨，库存环比去库，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。国内终端需求光伏表现大幅不及预期，4月新增装机同比-79%，1-4月新增装机50.9GW，同比-51.5%。白色家电6月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。海外lme库存持续低位去库，注销仓单增多，海外铝供应持续紧张。

　　原料端，几内亚计划于下月公布限制铝土矿出口相关措施，核心诉求是稳住铝土矿价格，按此前传闻几内亚2026年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，现在看来限制量级可供参考，进口矿矿价有望企稳上行，成本抬升预期升温。氧化铝周度供需依旧过剩，库存继续累库，基本面过剩压力持续上行。

　　整体来看，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。海外lme库存低位去库，铝供应持续紧张。铝后续交易的会是实质缺口（验证需求），沪铝仍是等待出口传导的中线低多思路，持续跟踪国内库存压力是否减轻和出口传导是否流畅。几内亚计划于下月公布限制铝土矿出口相关措施，核心诉求是稳住铝土矿价格，按此前传闻几内亚2026年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，现在看来限制量级可供参考，进口矿矿价有望企稳上行，成本抬升预期确定性增加，氧化铝价格中枢有望抬升，主力合约期价大幅上涨，关注后续实际限制量级。

　　1.【全球铝生产商对日本Q3铝升水报价480美元/吨 创多年新高】外电5月26日消息，据路透社援引三位直接参与季度定价谈判的消息人士周二报道，一家全球铝生产商已向日本买家提出7月至9月交货的原铝升水报价为每吨480美元，较今年第二季度的350-353美元/吨上涨36%-37%。日本是亚洲最大铝进口国，其季度升水为区域基准。二季度升水已因中东冲突导致供应趋紧而创下11年来的最高水平。此次三季度报价再次大幅上调，反映出铝供应端压力持续未解，供应链恢复正常仍需时日。（上海金属网编译）

　　2.【几内亚将限制铝土矿出口，外交部回应】SHMET05月26日讯，5月26日，外交部发言人毛宁主持例行记者会。彭博社记者提问，几内亚表示，正敲定铝土矿出口的限制方案，相关措施将于下月起实施。几内亚的铝土矿绝大部分销往中国，而中国进口的铝土矿中，约四分之三都来自几内亚。请问中方对该国即将实施的出口管控有何评论？对此，毛宁表示：“我还不了解你提到的情况，你也可以向中方的主管部门了解。我想说的是，作为原则，所有的国家都有责任维护产供链的稳定。”

　　锌

　　锌 2026.5.27

　　美伊谈判将停火协议延长60天，伊朗将在达成协议后的30天开放海峡，在此两个月的停火期内，双方计划就伊朗核计划进行谈判，当前来看有概率通过谈判结束战火，但双方在核问题上存在分歧，仍存战事反复风险。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2026年4月锌矿砂及其精矿进口量为44.8万吨，同比-9.6%，环比下降17.95%。TC低位运行，矿端供应仍偏紧，考虑到复产硫酸价格高位，炼厂仍存生产利润。海外矿山下修产量指引，全年锌矿增量下修。据百川，5月锌排产环比预计-0.65万吨。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锌供应占比达11.5%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险。嘉能可的Kazzinc工厂在火灾后削减锌和铅产量，涉及锌产能25-30万吨。锌—Nexa旗下秘鲁卡哈马奎利亚冶炼厂5月13日上午发生火灾，工厂临时停产，涉及产能32万吨，企业称暂无重大影响，复产时间待定。供应端扰动频出。

　　需求端，国内库存环比+0.3至23万吨，库存逆季节性累库，现货维持贴水，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。

　　总体来说，特朗普称美国与伊朗的谈判已进入最后阶段，当前来看有概率通过谈判结束战火，地缘风险缓释，但双方在核问题上存在分歧，仍存战事反复风险。同时锌供应扰动频发，嘉能可和Nexa相继发生火灾减停产，秘鲁因天然气管道破裂，全国进入能源紧急状态，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险，锌价短期偏强震荡。

　　1.【Sierra Madre获墨西哥反垄断批准 推进收购Del Toro银矿】外电5月25日消息，多伦多上市矿企Sierra Madre Gold and Silver宣布，已获得墨西哥反垄断机构Cofece的批准，以6000万美元从First Majestic Silver手中收购位于Chalchihuites地区的Del Toro银矿。该矿为已获得完全许可的历史生产地下银/金/铅矿，配有现场选厂（2013-2019年运营），拥有三个地下作业中心，已开发62.5公里巷道；选厂总处理能力3000吨/日，含硫化物和氧化物浮选回路及新型干式尾矿储存设施。收购完成后，Sierra Madre将新增Del Toro资产，连同其在产La Guitarra银金矿（正在推进两阶段扩建，目标2027年中产能翻倍），计划2027年中启动Del Toro复产进程，预计2028年中首次产出。CEO Alex Langer表示，反垄断批准是重要的监管里程碑。（上海金属网编译）

　　锡

　　锡 2026.5.27

　　美伊谈判将停火协议延长60天，伊朗将在达成协议后的30天开放海峡，在此两个月的停火期内，双方计划就伊朗核计划进行谈判，当前来看有概率通过谈判结束战火，但双方在核问题上存在分歧，仍存战事反复风险。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼、缅甸和秘鲁的供应情况。佤邦邦康炸药厂发生爆炸，曼相矿山有一部分炸药来源该厂，或对佤邦复工复产进度造成影响，孟连口岸4月通关数据环比下行。刚果金因埃博拉疫情，戈马无限期关闭，禁止所有矿产货运通行，并启动应急预案，一旦戈马出现聚集性感染，立即触发不可抗力停产，当地锡矿存在供应下行的潜在风险。印尼4月出口换证导致阶段性断档，5月环比有望恢复。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锡供应占比达11.4%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险。印尼能源与矿产资源部(ESDM)近期再度拟定新提案，计划在调高多项矿产税率的同:时，将锡的最高特许权使用费(权益金)税率直接翻倍，从当前的10%提升至20%，按当前锡价，税收预计提高约2000美金。

　　需求端，国内社库环比-1039至9715吨，现货维持升水，产业支撑仍存，持续验证需求成色。

　　整体来看，特朗普称美国与伊朗的谈判已进入最后阶段，当前来看有概率通过谈判结束战火，地缘风险缓释，但双方在核问题上存在分歧，仍存战事反复风险。同时刚果金因埃博拉疫情扩散，当地锡矿生产存潜在供应下行风险，锡价短期偏强震荡。全球精锡供需平衡仍存缺口，等待中东战事平息，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。

　　1.【锡价继续上行 现货表现迟滞】市场反馈目前出货总体欠佳，价格攀升用家表现观望，只有在行情调整的情况下才会适量逢低补货，短期内不少下游客户仍多谨慎，随着近期价格震荡偏强，承接意愿料不会太好。此外，部分终端出口订单基本维稳，是为近期市场正反馈。跟盘小幅回升，听闻小牌对6月升水200-升水600元/吨左右，云字头对6月升水600-升水1000元/吨附近，云锡对6月升水1000-升水1400元/吨左右。（SHMET）

　　镍

　　镍 2026.05.27

　　昨日沪镍主力合约+1.44%，收盘价144030元/吨。金川镍升贴水-100至1000元/吨，进口镍升贴水维持-250元/吨。伦镍升贴水-194.37美元/吨。上期所仓单+828至81090吨。

　　上周周中印尼总统在国会讲话中称将签发《自然资源商品出口治理条例》，要求今后棕榈、煤炭、铁合金的出口必须通过国有企业进行。上周五能矿部部长又改口称镍铁被豁免。当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。

　　硫黄方面，目前美伊谈判逐步推进，大方向是局势缓和，硫黄供应恢复，但谈判过程中的摩擦甚至军事行动或令市场预期反复改变。

　　当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。菲矿供应放量，价格环比下降，但印尼当地火法高品位矿价维持偏强趋势。硫黄价格维持高位，周末地缘问题有缓和趋势，若达成协议，后续硫黄价格或回落。4月进口数据大增，现货维持累库趋势，供需过剩压力未缓解。当前宏观地缘因素对镍利好会被前期供应端硫黄断供交易反转稀释。印尼政府政策力度进一步加强会对当地政治与社会环境带来较大不稳定性，预计短期仍是在成本支撑与现货过剩下围绕成本附近震荡。

　　1、【ESI：印尼镍产业“有规模无深度” 半成品主导出口】SHMET5月26日讯，能源转型研究所（ESI）副首席研究员艾哈迈德·祖赫迪·德维·库苏玛5月25日表示，印尼镍下游产业结构尚未达到最优水平，呈现“有规模无深度”特征。过去五年印尼镍产量激增约300%，2025年占全球镍铁贸易量约86%（贸易额约140亿美元），占混合氢氧化物沉淀（MHP）贸易量约75%（贸易额约40亿美元）；但不锈钢成品领域份额仅约15%，贸易额不足10亿美元。印尼约98%不锈钢产能集中于上游冶炼与粗钢生产，70%加工设施止步于钢坯生产且85%用于出口。印尼镍工业论坛（FINI）主席阿里夫·佩尔达纳·库苏玛透露，2025年印尼镍加工产量约250万吨（一级、二级镍），其中超80%中间体出口海外。（要钢网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.05.27

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14905元/吨，涨跌幅+0.88%。主力合约持仓-972至120808手；仓单+559至72947吨。

　　原料端，上周周中印尼总统在国会讲话中称将签发《自然资源商品出口治理条例》，要求今后棕榈、煤炭、铁合金的出口必须通过国有企业进行。周五能矿部部长又改口称镍铁被豁免。当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。近期市场有消息称印尼火法产线有减产为电解铝提供电力，镍铁供应后续预计每月减少3000金属吨。当前镍铁价格企稳，昨日报价维持1150元/镍点。

　　供应端，工信部通知中提及规范不锈钢企业设备建设。后续不锈钢产能扩张速度或放缓。4月不锈钢产量同比下降1.29%，但300系产量同比上升7.55%，5月排产环比回升0.89%，同比增加9.17%，供应压力维持。

　　需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，整体需求表现一般。4月出口数据回暖。

　　印尼镍铁镍铁出口短期不会受政策影响后，镍铁价格维持市场定价，当前火法镍矿价格维持高位，不锈钢成本或维持高位。供应端月不锈钢排产环比小幅下滑，300系产量回升显著，需求端国内需求稳定，海外数据开始回暖。短期预计不锈钢跟随成本端原料价格震荡运行，中长期来看，后续不锈钢产能扩张要求收紧，产能过剩问题或逐步缓解。

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.05.27

　　昨日碳酸锂主力合约下跌4.00%，收盘价175960元/吨。主力合约持仓-7847至441930手，仓单-1620吨至53763吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-1950至177300元/吨，工业级碳酸锂报价-2250至174250元/吨。

　　供应端，近期海内外多个锂矿项目复产、扩产传闻或消息传出，高价刺激下，锂资源供应释放积极。

　　需求端，大东时代智库（TD）通过对行业Top20电池厂调研数据显示，2026年6月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约268GWh，环比增7.6%，其中储能电芯排产占比为41.4%，三元电芯排产占比为14.9%。

　　库存端，昨日碳酸锂仓单+1620吨至53763吨，短期仓单压力尚未缓解。

　　5月碳酸锂供需维持偏紧格局，但去库幅度不及预期，而若国内锂矿供应恢复，月度供应增量或达7-8千吨LCE，同时海外锂资源供应持续超预期，碳酸锂供需或转为偏宽松格局。此外，近期仓单持续高位累库，现货并未显示过度紧缺状态，当前复产传闻无法证伪，现实供需并未如预期般持续紧缺，锂价或维持调整。

　　1、【WoodMac：到2030年中国将控制全球39%锂开采】外电5月25日消息，伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）最新分析显示，中国企业预计到2030年将控制全球锂开采量的39%，较2020年的约三分之一进一步提升。该研究基于WoodMac的Lens Metals & Mining平台数据，揭示锂生产地域与资产所有权国籍之间的差距不断扩大。尽管全球锂生产正日益分散，但资产所有权仍集中在以中国为首的少数企业手中。澳大利亚作为长期主导的锂供应国，其全球开采份额预计将从2020年的43%降至2030年的25%；非洲份额则从近乎为零跃升至13%，成为增长最快的区域；南美锂资源供给占比也将跌破25%，。中资锂企布局早已突破国内产能局限，全面覆盖澳洲、南美、非洲核心产区。WoodMac能源转型与电池材料研究总监Allan Pedersen指出：“锂生产与所有权日益分化，正在重塑全球关键矿产供应链。”（上海金属网）

　　2、【赣锋锂业与MinRes就Mt Marion锂矿建设及地下开采达成最终投资决定】外电5月26日消息，澳大利亚矿业公司Mineral Resources（MinRes）5月26日宣布，其与合资伙伴赣锋锂业已就Mt Marion锂矿项目建设浮选厂及开发地下开采正式做出最终投资决定，该项目在100%权益基础上的总资本投资预计为4.90亿美元，资金将分摊在2027和2028财年，其中包括浮选厂2.40亿美元、地下前期生产开发2.20亿美元及非加工基础设施3000万美元。按当前约2700美元/吨SC6的锂精矿现货价格计算，该项目的投资回收期将不足一年。（上海金属网）

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