【盘面回顾】5月 25 日亚洲燃料油市场结构整体持稳，未受特朗普称美伊接近达成霍尔木兹海峡和平协议的乐观消息明显影响。高硫燃料油方面，新加坡 380 CST HSFO 6-7 月月间逆价差小幅上行 0.70 美元 / 吨至 35 美元 / 吨；5 月 22 日现货升水大幅下滑 4.54 美元 / 吨至 15.17 美元 / 吨，创三周多以来新低。低硫船燃方面，新加坡 0.5% S 船燃 6-7 月月间逆价差微跌 0.50 美元 / 吨至 43.50 美元 / 吨；5 月 22 日现货升水强势反弹 6.25 美元 / 吨至 46.11 美元 / 吨，重返高位区间。

　　【产业表现】低硫燃料油市场因成品级货源持续紧张而重拾涨势，调和组分与超低硫原料短缺问题未改善，尽管中硫基础组分供应尚可。西方低硫燃料油流入量连续第四个月下降，5 月预计仅 110-120 万吨（4 月为 140-150 万吨），6 月将进一步减少 40-50 万吨至 60-80 万吨，加剧新加坡合规低硫油供应压力。高硫燃料油现货升水大幅回落，主要受市场结构走弱拖累，中东地缘政治缓和预期未对市场产生明显提振。东西方套利窗口基本关闭，尽管运费近期有所回落，但陡峭的逆价差结构抑制了西方贸易商发货意愿。

　　【南华观点】低硫燃料油供应紧张的核心逻辑持续强化，西方流入量缩减趋势将延续至 6 月，现货升水反弹印证市场对合规货源稀缺的担忧。高硫燃料油受需求疲软与市场结构走弱影响，现货升水跌至三周低位，短期难改偏弱格局。美伊和平协议传闻虽带来地缘缓和预期，但燃料油市场反应平淡，供需基本面仍是主导因素。后续重点跟踪低硫调和组分补充进度、西方套利船货到港节奏及中东地缘政治风险演变。

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