美伊冲突已进入第82天，霍尔木兹海峡实际通航量仅为战前的35%，全球原油日均实际供应缺口达600-700万桶，库存以日均490万桶的速度消耗，已出现结构性实物短缺但尚未触发全面断供。二季度布伦特原油将在95-115美元/桶区间震荡，化工品延续 "上游强、下游弱" 格局。

　　一、美伊冲突终局推演及终局预判

　　当前冲突已进入“军事僵持+谈判拉锯”阶段，双方均无全面升级的政治意愿，但也无法快速达成和解。结合美国中期选举压力、以色列国内抗议、伊朗经济承受力三大核心变量，终局路径概率如下：

　　图表1：终局路径概率如下

　　数据来源：广州期货

　　2026年11月美国中期选举临近，高油价已推动CPI 回升至 3.8%、特朗普支持率下滑3个百分点，白宫内部出现 “避免战争长期化” 倾向并正通过卡塔尔斡旋停火；而军事现实显示，伊朗对霍尔木兹海峡的不对称封锁能力超出预期，美以难以通过空袭彻底摧毁其反舰导弹与水雷设施，截至5月18日已有12艘油轮在海峡附近受损，航运公司普遍拒绝派船进入波斯湾；经济层面，伊朗外汇储备降至200 亿美元以下、通胀率突破50%，但在中俄易货贸易支撑下仍具备3-6个月对抗能力；原油市场亦同步给出清晰信号，布伦特原油呈现历史罕见的陡峭反向市场结构，7月合约报110.83美元/桶，12 月合约报91.58美元/桶，7-12月贴水幅度高达19.25 美元/桶，这一方面反映当前现货市场已出现实物短缺，短期供应紧张局面达到极致；另一方面也表明市场一致预期冲突将在下半年逐步缓和，供应缺口会在6-12 个月内完全闭合，地缘风险溢价将逐步回吐。

　　二、海峡封锁三月：全球原油供应与缺口情况

　　从供需缺口的测算逻辑与动态变化来看，本次冲突造成的名义总供应损失达 1150-1170万桶/日，由海湾国家日均1070万桶的出口损失与绕行好望角导致的 80-100万桶/日航运效率损失共同构成；在此基础上叠加三大对冲因素后，当前全球原油实际净供应缺口稳定在695-715万桶/日，其中IEA自2026年3月启动为期6 个月的联合战略储备释放，日均投放200万桶、累计将达3.6亿桶，高油价引发日均150万桶的需求破坏，航空煤油、石脑油、柴油分别减少65、45、40万桶/日，同时俄罗斯、美国等非海湾国家合计实现日均105万桶的增产。

　　从时间演变来看，缺口呈现逐步收窄并趋于固化的特征：3月冲突初期受伊朗出口突然中断与航运恐慌影响，日均缺口约850万桶；4月随着IEA储备释放落地及俄美增产逐步到位，缺口收窄至日均750万桶；5月海湾国家港口停运进入常态化阶段，供需形成刚性平衡，日均缺口稳定在700万桶左右。区域分布上呈现显著分化，亚洲地区受冲击最为严重，日均缺口达420万桶，欧洲次之日均180万桶，美洲则基本实现自给自足，仅需少量进口补充。

　　高油价已开始抑制需求，但幅度低于市场预期。IEA预计2026年全球石油需求同比减少42万桶/日，降至1.04亿桶/日，较冲突前预测下调130万桶/日。需求破坏主要集中在航空业及石化行业，航煤价格上涨180%、石脑油价格上涨120%，居民汽油消费因夏季驾驶高峰仍保持韧性。中国和印度通过购买低价俄罗斯和伊朗原油，需求降幅小于欧美国家。2026年3月后，受美伊冲突冲击，全球原油供应量骤降，而需求量仅小幅回落，供需差由小幅盈余快速转为大幅负值，截止2026年4月，全球原油供需差由2月的过剩170万桶/日转为缺口655万桶/日，出现近十年最严重的供应缺口，反映霍尔木兹海峡封锁引发的原油供应危机。

　　数据来源：钢联 广州期货

　　截至5月20日，霍尔木兹海峡船舶通行量虽有小幅波动回升，但原油运输仍处低位，受油轮避险、部分船只关闭AIS航行影响，原油日均通行量仍仅为战前的33%，约450万桶/日，波斯湾港口装船量不足战前30%；同时VLCC运费维持在40万美元/天以上，战争险附加费未明显下降，约2500艘船舶滞留波斯湾，短期内大规模复航仍不具备条件。

　　冲突以来全球原油库存持续快速消耗，已进入 “危险区间”，结构性短缺特征凸显：截至4月底，全球石油总库存降至29.3亿桶，仅能满足101天全球需求，为2018年以来最低水平；OECD陆上商业库存4月骤降1.46亿桶，日均减少 490万桶，美国库欣地区库存已接近2000万桶的运营下限；成品油库存同步紧张，全球汽油、柴油库存分别降至45天、40天需求，欧洲和亚洲部分地区已出现加油站排队现象；同时海上浮式库存增至1.38亿桶，较战前增加8000万桶，多为绕行好望角的在途原油，进一步加剧了现货市场的供应紧张。当前全球原油供应缺口的缓解是一个渐进式过程，无法通过单一措施快速解决，预计将在 2026年三季度末至四季度初逐步收窄至200万桶/日以内，2027年一季度实现供需平衡。

　　图表4：全球原油库存情况

　　数据来源：IEA EIA OPEC 广州期货

　　三、供应缓解路径：OPEC+、页岩油与航线重构情况

　　当前全球原油供应的三大缓解路径均难以快速填补缺口：3-4月OPEC原油总产量累计下降966.7万桶/日，5月3日OPEC+七国宣布自6月起增产18.8万桶/日，增产配额主要分配给沙特与俄罗斯，然而沙特增产的原油位于波斯湾沿岸，受海峡封锁影响无法外运，俄罗斯原油出口也已达上限，难以进一步放量，同时OPEC+整体剩余产能已降至2004年以来最低的350万桶/日，且大部分无法有效运出，仅退出OPEC+的阿联酋可通过富查伊拉港稳定输出50万桶/日产能；

　　美国页岩油虽已启动增产计划，但短期弹性明显不足，截至5月15日活跃石油钻机数仅415台，较冲突前仅增加8台，预计6-8月日均仅能增产40-50万桶，完全释放剩余产能需6个月以上，且企业受成本约束更倾向分红而非大规模扩产；航线重构与替代运输也只是成本高昂的权宜之计，目前60%的中东原油绕行好望角，运输时间从15天延长至35天、成本增加35-40美元/吨，沙特红海管道、伊拉克-土耳其管道运力已接近上限，战争险附加费虽从初期50%降至30% 但仍远高于战前水平，无法从根本上解决运输受阻问题。综合来看，三季度全球原油供应缺口将逐步收窄至300-400万桶/日，但在库存低位的支撑下，布伦特仍将维持在 95 美元/桶以上。

　　四、二季度化工品估值分析

　　（一）聚酯产业链（PX-PTA-乙二醇）：PX-PTA检修去库提振，乙二醇承压

　　（1）PX：上半年投产真空叠加中东供应中断，成为聚酯产业链强势品种

　　2026年上半年全球PX处于绝对投产真空期，仅华锦阿美200万吨装置预计四季度投产；受霍尔木兹海峡封锁影响，占全球产能30%的中东PX出口减少 20-25%，叠加韩国韩华道达尔77万吨、马来西亚55万吨装置5月停车检修，供应端进一步收紧。下游PTA开工率维持63-68%，聚酯需求增长3-5%。目前亚洲PX社会库存降至12天消费量，历史15%分位以下，低库存放大价格波动，PXN价差已扩大至320-350美元/吨创2021 年以来新高。二季度PX价格维持1180-1380美元/吨，PXN价差有望突破380美元/吨，相对原油涨幅达15-20%。

　　（2）PTA：成本推动下加工费持续压缩，价格呈区间震荡格局

　　2026年国内无新增PTA产能，总产能维持9000万吨/年， 二季度检修持续高峰，涉及产能约3080万吨，开工率维持60%-68%低位。二季度出口呈稳中有升态势，月度出口量预计33-38万吨，预计4-6月出口持续增长，缓解国内供应压力。预计二季度PTA产量同比- 5-8%，行业进入加速去库阶段。需求侧呈现分化，聚酯负荷维持 81%左右，终端纺织出口订单下滑5-8%，但内需相对稳定。当前PTA社会库存约390万吨，库存压力中等，加工费维持280-330元/吨。处于历史低位。二季度走势预判：二季度供应收缩支撑PTA价格，但终端需求疲软限制上涨空间。PTA价格跟随 PX 波动，主力合约运行区间6200-6800元/吨，加工费难以突破 400 元/吨。

　　（3）乙二醇：产能过剩叠加煤化工替代，成为产业链最弱品种

　　2026年国内乙二醇新增400万吨产能，总产能超3000万吨/年，产能利用率仅62%-65%。供应结构显著调整，煤制乙二醇占比升至42%，高油价下其开工率提升至75%-80%；中东进口虽减少 20%，但国内新产能完全对冲供应缺口。需求端承压明显，聚酯需求仅温和增长3%-5%，且PGA对乙二醇替代率已达5% 并持续上行。当前行业社会库存约73万吨，港口库存持续去化，中东进口短期无法恢复，港口库存或快速去库通道。若5-6 月随着库存持续下降，供需格局改善将推动价格回升。盈利格局分化，油制企业深陷亏损，煤制企业仍保有100-200元/吨利润。二季度乙二醇将延续持续去库态势，主力合约价格震荡运行于4400-4950元/吨区间，煤制成本形成强底部支撑，但受新增产能、替代品冲击及下游需求约束，整体上涨空间有限，市场维持低库存、区间震荡格局。

　　（二）苯乙烯：成本推动+装置检修，中性偏强

　　2026年国内苯乙烯新增产能200万吨，总产能达1800万吨/年，产能增速放缓。供应端方面，5-6月国内有8套苯乙烯装置计划检修，涉及产能350万吨/年，将导致开工率降至72-75%，叠加中东进口减少15%，整体供应呈现收紧态势。需求端受益于EPS/PS/ABS需求季节性回升，且终端家电、汽车需求增长2-3%，为市场提供一定支撑。库存方面，当前苯乙烯社会库存约28万吨，处于历史35%分位，库存压力不大。估值层面，苯乙烯-纯苯价差维持在850-1050元/吨，行业毛利率约 11-13%。综合来看，二季度苯乙烯主力合约价格预计维持8800-9300元/吨区间运行，走势将主要跟随纯苯价格波动。

　　（三）烯烃产业链：工艺分化加剧，聚烯烃区间震荡。

　　2026年国内PE新增550万吨、PP新增570万吨产能，总产能分别达4500万吨、5000万吨，行业产能过剩加剧，成本格局分化明显：油化工路线受原料涨价影响成本抬升，开工率降至6872%，毛利率仅4-6%；煤化工凭借成本优势盈利维持9-12%，与油制路线价差达250-350元/吨。二季度聚烯烃整体供需紧平衡、成本支撑稳固、库存结构健康，行情震荡偏强。供应端煤制PP受管控约束增产有限，PDH亏损降负，油制装置集中检修，货源增量稀缺；PE装置检修延续，投放平缓。需求端虽处淡季，包装建材仅增2-3%、出口下滑10~12%，但刚需韧性较强。库存端PP处于五年同期低位，PE压力有限。成本上原油、煤炭价格托底，下行空间受限。预计二季度PE 2609运行7900-8700元/吨，PP2609 运行区间8100-9300元/吨，5-6月价格重心或稳步上移，整体易涨难跌。

　　五、结论与投资启示

　　美伊冲突大概率在二季度末6月下旬达成有限停火，霍尔木兹海峡航运逐步恢复通航，但双方长期冷对抗将成为常态，原油10-15美元/桶的地缘风险溢价也将长期存续。二季度原油市场处于结构性实物短缺状态，随着高油价带来需求受损走弱、全球供应稳步恢复，供需缺口逐步收窄，预计二季度油价维持95-115美元/桶区间震荡，难以突破120美元/桶。化工产业链整体延续“上游强、下游弱”格局，各品种成本传导分化显著：PX-PTA、苯乙烯可完全顺畅传导原油上涨行情，乙二醇受产能过剩与煤化工替代双重冲击承压最重，聚烯烃则整体以区间震荡偏强走势为主。

　　文章编撰时间：2026年5月20日