据天风研究消息，天风证券固收团队发布报告指出，石油美元体系可能出现边际弱化，但短期内发生体系性崩溃的可能性较低。报告回顾了该体系近50年的历史，并分析了当前面临的转折与挑战。

石油美元体系源于1974年美国与沙特达成的协议：沙特以美元作为石油出口唯一定价货币，并将石油出口所得美元大规模回流购买美国国债；美国则提供军事支持与安全保障。这一机制强化了美元地位，使各国为进口石油需持有美元储备并购买美债，从而为美国财政赤字融资。

报告梳理了石油美元发展历程中的重要事件：

1. 第二次石油危机和“沃尔克冲击”（1979-1982）

2. 海湾战争强化“军事担保”背书美元（1990-1991）

3. 亚洲金融危机促使石油美元强化（1997-1998）

4. “石油欧元”与伊拉克战争（2000-2003）

5. 2008全球金融危机引发对美国信用的质疑（2008-2009）

6. 美国页岩油革命改变原油供应格局（2014）

7. 对俄制裁加速国际储备“去美元化”（2022-2023）

当前石油美元体系同时显现韧性及裂痕。其裂缝主要体现在两方面：一是国际结算体系多元化建设，如mBridge、人民币跨境支付系统（CIPS）、金砖国家支付系统BRICSPay等；二是全球新能源转型可能削弱石油需求，促使产油国推进经济多元化（如沙特“2030愿景”），降低其维护石油美元体系的动力。

体系的韧性则在于，尽管全球央行储备管理逻辑在变，但美元的核心优势——美国国债的市场深度、流动性和制度环境——短期内仍难以被复制，目前尚无完备的替代性结算体系。

报告认为，石油美元体系的本质是一项军事-经济双重契约，其瓦解需要两个前提同时松动：美国军事背书的实质性下降，以及替代性结算机制的成熟完备。当前地缘政治事件可能在第一个维度制造裂缝，但第二个维度——替代货币国际化及多边结算体系的发展——尚处于量变积累阶段，短期内难以完全承接石油美元职能。

从长周期看，石油美元的结构性脆弱性正在积累：新能源转型削弱了“石油锚定”的基础，美国财政赤字扩张可能侵蚀美元信用。未来国际货币秩序或走向更“多元化”的状态。然而，从全球储备货币变迁史观察，每种储备货币的“生命周期”约80-130年，霸权货币的转移通常是一个漫长过程。

原文：天风·固收 | 石油美元：50年历史与转折（来源：天风研究）