【盘面回顾】5月 19 日亚洲低硫燃料油现货升水连续第三日大幅走强，月间逆价差小幅回落；高硫燃料油市场结构同步小幅走弱，现货升水小幅下行，高低硫价差大幅走阔。低硫船燃方面，新加坡 0.5% S 船燃 6?7 月月间逆价差微降至 50.50 美元 / 吨；5 月 18 日现货升水单日暴涨 8.25 美元 / 吨至 45.83 美元 / 吨，BP、托克向贡渥完成两笔实货成交强力拉动盘面。高硫燃料油方面，新加坡 380 CST HSFO 6?7 月月间逆价差收窄 0.6 美元 / 吨至 43.50 美元 / 吨；5 月 18 日现货升水回落 0.61 美元 / 吨至 21.80 美元 / 吨。高低硫 Hi?5 价差单日扩大 19.87 美元 / 吨至 131.61 美元 / 吨，创 4 月 1 日以来高位。

　　【产业表现】低硫燃料油合规品级货源占整体船货池比例偏低，调和端持续受限：常规低硫原油组分大量流入炼厂作为原料，替代调和组分金属含量、倾点指标不达标，调和难度加剧。新加坡本地船燃需求持续疲软，船东采购向区域其他港口分流，贸易商转而将低硫船货输送至需求更好的区域。航运端，5 月 17 日霍尔木兹海峡通行 11 艘船舶，均为伊朗关联船队；截至 5 月 17 日当周日均通航 14 艘，较前周大幅回升，主要受伊朗与巴基斯坦等国双边通航协议、中美北京峰会期间中资关联船舶通行增加带动。

　　【南华观点】低硫燃料油受调和原料短缺、合规货源稀缺主导，现货升水暴力拉升，盘面强势格局延续；高硫燃料油现货小幅走弱，市场维持供需弱平衡。高低硫价差显著扩张，凸显低硫供应端结构性紧缺。霍尔木兹海峡通航边际修复，但低硫调和瓶颈未缓解，区域船燃需求持续分流压制低硫下游零售端。后续重点跟踪低硫调和组分补充情况、海峡通航持续性及区域船货流向变化。

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