【盘面回顾】5月 20 日亚洲高低硫燃料油市场结构同步走弱，高硫现货升水连续第二日下行，低硫升水小幅回调。高硫燃料油方面，新加坡 380 CST HSFO 6?7 月月间逆价差大幅回落至 36 美元 / 吨；5 月 19 日现货升水下滑 0.99 美元 / 吨至 20.81 美元 / 吨；180 CST 品级现货升水大跌 4.66 美元 / 吨至 24.09 美元 / 吨，高低硫粘度价差微涨至 12.30 美元 / 吨。低硫船燃方面，新加坡 0.5% S 船燃 6?7 月月间逆价差回落 3.25 美元 / 吨至 46 美元 / 吨；5 月 19 日现货升水小幅回落 1.69 美元 / 吨至 44.14 美元 / 吨，成品合规品级货源依旧偏紧。

　　【产业表现】高硫燃料油受制裁货源充裕、下游需求低迷压制，新加坡船燃溢价承压，部分需求被灰色货源替代；南亚夏季用电旺季临近，但高油价抑制 180 CST 发电需求。中东货源流入减少、清洁品市场收紧对高硫现货下行空间形成支撑。低硫成品船燃库存持续去化，合规货源紧张的基本面未发生改变。库存端，阿联酋富查伊拉成品油库存 11 周来首次环比上涨 1.5% 至 659.3 万桶，重馏分库存连续第二周回升 2.5% 至 290.8 万桶。

　　【南华观点】高硫燃料油短期受充裕货源、需求疲软拖累走弱，但中东到货下滑及清洁品收紧限制跌幅；180 CST 受高价压制，旺季需求不及预期。低硫燃料油虽现货小幅回调，但成品库存低位、调和瓶颈持续，供应紧张格局未改。富查伊拉库存边际回暖，地缘供给约束略有缓解。后续重点跟踪低硫成品库存变化、高硫灰色货源供应情况及南亚发电需求兑现节奏。

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