作为2026年美联储联邦公开市场委员会(FOMC)票委的费城联储主席安娜.保尔森表示，她倾向于维持利率不变，并认为只有在抗通胀持续取得进展的情况下才适合降息。

　　保尔森周二表示：“当前货币政策具有轻度限制性，而这种限制性正在帮助抑制通胀压力，同时劳动力市场依然保持稳定。”“维持利率不变，可以让我们评估经济如何演变，以及价格稳定和劳动力市场面临的风险。”

　　她表示，失业率一直“异常稳定”，显示劳动力市场“基本处于平衡状态”，而即便在中东战争推高能源价格之前，通胀水平就已经过高。她补充称：“假设劳动力市场继续保持平衡，那么只有在我们看到通胀持续取得进展之后，降息才会变得合适。”

　　近几日，随着市场对能源价格持续高企做出反应，并提高对美联储加息可能性的押注，全球债券收益率大幅上升。保尔森表示：“我认为，市场参与者开始接受联邦基金利率可能在较长时间内维持不变、甚至未来有必要进一步收紧政策的情景，这是健康的现象。”

　　保尔森表示，她预计劳动力市场将保持稳定，价格压力也将“逐步回落”至2%的目标水平。但她同时指出，实现通胀目标所面临的风险“已经上升”。她强调，未来的路径将在很大程度上取决于战争对石油及其他商品供应的扰动持续多久。

　　她表示：“如果中东冲突能够很快解决，航运和石油生产迅速恢复正常，那么通胀以及通胀风险很可能也会较快消退。”“但如果冲突需要更长时间才能解决，那么通胀及通胀风险，以及劳动力市场面临的风险，都可能在更长时间内维持高位。”

　　保尔森还提到，家庭正在面临高能源价格带来的压力，许多消费者频繁从高端品牌转向更便宜的品牌，还有部分家庭越来越依赖信用卡来维持消费水平。不过，她表示，尽管存在这些压力，整体消费仍然表现出韧性。她表示：“尽管许多家庭正因通胀而感到压力加大，但总体来看，几乎没有迹象表明消费者正在大幅削减支出。”

　　保尔森是最新发表鹰派言论的美联储官员。在此之前，已有多位官员频频释放“鹰派”信号。美国堪萨斯城联储主席施密德上周四表示，通胀是美国经济面临的最大风险。明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利上周三表示，中东战争加剧了原本就高企的通胀，美联储必须让通胀率回归2%的目标。波士顿联储主席柯林斯也警告称，如果通胀压力迟迟无法缓解，美联储可能需要再次加息。芝加哥联储主席古尔斯比上周二指出，通胀正朝着错误的方向发展，而且这种错误的发展不仅仅体现在与石油相关的方面，也不仅仅体现在与关税相关的方面。这些官员对通胀的强调都指向了一个观点，即美联储正在为可能的加息“敞开大门”。

　　通胀担忧重燃美联储加息预期升温

　　上周公布的最新数据印证了美国经济面临的通胀压力。受中东战争推升汽油价格持续上涨以及食品杂货成本跳涨影响，美国通胀继续加速，4月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.8%，创下自2023年以来最快增速。与此同时，美国4月生产者价格指数(PPI)环比飙升1.4%，创2022年3月以来最大单月涨幅，远超市场预期的0.5%;同比涨幅达6.0%，为2022年12月以来最高水平，大幅超出4.8%的市场预期。

　　油价和通胀环境的剧变，已迫使市场对美联储政策路径的定价发生历史性逆转。就在2月中东战争爆发前，隔夜指数掉期市场显示，交易员普遍预计美联储2026年全年将降息约50个基点。但战争引发的能源冲击让利率前景彻底转向。互换合约显示美联储到年底的加息幅度约为20个基点，相当于加息25个基点可能性约为80%;市场完全计入到2027年1月加息25个基点的预期，时间早于此前预期。

　　实际上，对美联储政策预期的转向早已体现在美联储内部分歧上。上月的美联储FOMC会议出现了1992年以来最高的异议程度——多达三名官员投票反对释放宽松倾向的政策声明。连此前最为鸽派的美联储理事米兰也已显著软化立场，将其降息预期大幅下调。而即将正式上任的新任美联储主席沃什的立场亦引发市场广泛关注，市场普遍预计其上任将面临极为棘手的政策选择。

　　多家华尔街大行近期也推迟了对美联储下调利率的预测。这些大行认为，就业和通胀数据都支撑了美联储至少在今年年底前维持利率不变的理由。例如，美国银行美国经济研究主管阿迪亚.巴韦在上周的报告中写道：“数据根本不支持今年降息。核心通胀率过高，且呈上升趋势。表现强劲的4月就业报告是压死骆驼的最后一根稻草，尤其是考虑到美联储官员的鹰派言论。”巴韦及其同事现在预计，美联储直到2027年7月才会再次降息，这较此前预测的今年9月降息有了重大转变。

　　当前的共识汇总显示，美联储已进入“防御模式”。在通胀率回落至2%的路径变得明晰之前，利率将维持在3.50%-3.75%甚至更高。4月利率决议后的表态显示，美联储内部在“抗通胀”与“稳增长”之间的分歧达到多年来最严峻水平。6月政策会议将成为观察美联储新主席政策风格的关键窗口，但在顽固通胀和地缘政治风险下，短期内政策大概率维持观望。

　　美联储4月会议纪要将于北京时间周四(5月21日)凌晨2点公布。随着通胀压力显现出加剧迹象、并使得加息而非降息的可能性越来越大，这份会议纪要备受关注。市场投资者希望从中寻找在能源价格高企的背景下，美联储降息甚至加息前景的可能性。

　　先见之明or过度反应？

　　债市替沃什“提前加息”

　　美国参议院上周三投票确认凯文沃什美联储主席提名，为他执掌美联储铺平了道路。沃什此前表示，计划对美联储实施“机制性改革”，包括加强与财政部及特朗普政府在非货币政策上的协调，并推动美联储缩减资产负债表，他认为此举应能为降息创造空间。

　　然而，沃什尚未主持首次美联储货币政策会议，债券市场已率先送上“加息大礼”。由于通胀压力持续加剧打破了短期内降息的希望，近日美债收益率迅速攀升。目前，10年期美债收益率已升至4.665%;30年期美债收益率升至5.180%。对货币政策敏感的2年期美债收益率则报4.108%，高于美联储基准利率区间上限。通常情况下，2年期美债收益率不会持续高于联邦基金利率目标区间，而这一反常格局意味着，在沃什主持的首次政策会议(定于6月16日至17日)召开之前，市场已自行完成了一轮加息。

　　债券市场的这一轮重定价正在剥夺沃什本可拥有的政策腾挪空间。Wisdom固收投资组合经理文森特.安直言，沃什原本希望在上任首日就拥有降息选项，但债券市场已将这一选项从桌上拿走。安将此定性为“现代版债券义警”的典型操作——他们不靠一次收益率骤升来摧毁美联储的信誉，而是通过将整条曲线拱至政策区间之上，一点一点蚕食其政策选项。

　　华尔街老将、投资咨询公司Yardeni Research创始人埃德.亚德尼周一发出令人担忧的警告称，即将上任的沃什原本被派往美联储是为了降低利率，但他可能反而需要推动加息以建立信誉。

　　这位“债券义警”一词的创造者指出，如果新任美联储主席未能发出政策制定者关注通胀压力的信号，可能会引发进一步的市场动荡，导致国债收益率继续飙升。

　　亚德尼周一撰文指出：“沃什将主持6月份的FOMC会议，但究竟谁才是货币政策的真正掌舵人?我们认为，是债券义警。”“债券市场担心他会容忍通胀，而不是提高联邦基金利率。他很可能迟早会屈服，加入紧缩阵营。债券市场的积极分子会迫使他转变立场。FOMC的同僚们也会这样做。”

　　此外，亚德尼认为美联储的加息会来得更快。他预计美联储在6月会议上将维持利率不变，而7月加息25个百分点却是“很有可能”。他还认为，沃什领导的美联储可以在6月迈出收紧货币政策的第一步——从会后声明中删除“前瞻性指引”中偏宽松的措辞，这些措辞此前被解读为央行下一步将降息。

　　亚德尼表示：“美联储必须跟上债券市场的步伐，才能避免失去对借贷成本的控制，并安抚债券市场投资者。现在，他们或许更希望看到美联储采取紧缩政策，而不是保持中立。出人意料的联邦基金利率上调(加息)或许反而会让他们高兴!”

　　亚德尼认为，沃什领导的美联储早期采取紧缩政策将有助于缓解债券市场的担忧、抑制收益率，并让美联储在后期拥有更大的灵活性。他补充称：“因此，沃什采取鹰派立场，或许有机会实现白宫的愿望——降低实际借贷成本。”“抵押贷款利率可能会下降，企业融资压力会减轻，特朗普就可以把长期收益率下降作为经济上的胜利。”

　　只是在捕风捉影?

　　尽管债市抢跑押注美联储加息，但一项最新调查显示，多数经济学家料美联储年内不降息，并认为债市加息定价纯属过度反应。

　　自去年12月以来，联邦基金利率一直维持在3.50%-3.75%的区间。如今，仅有不到半数经济学家预计今年内该利率会下调——这与上个月超过三分之二的人预期至少会有一次降息的情况形成鲜明对比。

　　尽管如此，经济学家对利率前景的整体判断仍偏温和，继续认为自两个半月前中东战事爆发以来由能源价格飙升引发的通胀是暂时性的，不太可能更广泛地蔓延至其他消费品价格。

　　在这一于5月14日至19日进行的调查的101位经济学家中，近85%(83位)预计，基准利率将在第三季度前保持在3.50%-3.75%区间内不变。相比之下，上个月这一比例略超半数，而3月份时近70%的人预计届时至少会有一次降息。

　　至于年末利率水平，经济学家尚未形成明确共识，但近半数(101人中的49人)预计今年不会有任何调整，这一比例高于此前的约三分之一。近三分之一的人预计今年会有一次降息，多数预期在12月。有四位经济学家预计至少会加息一次。

　　针对债券收益率近期迅速攀升这一市场动向，不少策略师明确表达了疑虑，认为当下存在明显的“过度反应”，核心质疑在于远期利率合约的交易量过于稀薄。

　　 FHN Financial宏观策略师威尔.康佩诺勒指出，远月合约流动性极差，以2026年5月合约与2027年1月合约为例，前者本月成交量约为后者的三倍，更远期的部分合约成交次数甚至仅有几千次，“这是一个低置信度的信号，市场可能只是在为潜在的加息风险进行对冲。”

　　 BCA Research首席美国债券策略师瑞安.斯威夫特同样表示，金融市场消化信息的速度远快于实际数据的演变，有时是提前捕捉正确信号，但“更多时候不过是过度反应”。