5月16日，由旭诺资本主办的“交易高手俱乐部——多空博弈 资金驱动 趋势为王”西湖论“见”交易者思享会在杭州成功举行。上海鸿凯投资有限公司创始人、执行董事，鸿网股份董事长林军受邀出席，并以“美以伊冲突下大宗商品展望”为核心，结合宏观经济、地缘局势与全产业链供需数据，按逻辑顺序对A股、贵金属、航运、工业金属、黑色建材、能源化工、农产品等全品类期货品种展开系统性解读。林军基于数据与市场事实，全面解读了各品种的供需格局与核心变量。

　　一、宏观经济与A股市场

　　林军表示，当前政策、产业和经济趋势均有利于人民币资产，股指具备持续上行基础。他表示，A股IPO融资功能逐步向香港转移，市场融资压力缓解；汇金赎回接近尾声，目前预计剩余3000亿元ETF。资金层面，林军介绍，银行代客净结汇年内净增3000亿美元，私募证券投资基金新增4000亿元，融资盘增加3000亿元，各类资金正持续涌入A股市场。

　　谈及盈利端，林军称，国内物价回暖、出口强劲，带动上市公司盈利复苏；中美AI产业发展如火如荼，海外大厂增加投资，推动A股周期板块出现向上拐点。“创业板市盈率远低于2015年水平，估值处于相对合理区间。”林军说。

　　二、贵金属

　　（一）黄金

　　谈及黄金市场，林军表示，全球黄金供需呈现稳定态势。供应端，矿山产量、再生金供应保持平稳波动。需求端，呈现“全球央行购金稳、ETF流入降”的特征：全球多国央行持续逢低扩大买入规模，霍尔木兹海峡被封锁后贵金属价格回调期间，央行继续加大购买力度，中长期配置方向未变；ETF及类似产品流入量同比下跌，2026年Q1持仓量同比下降73%，但央行表外需求同比增加145吨，一“减”一“加”下整体需求稳定。基于PPT数据，林军介绍，伦敦现货黄金价格2025年一季度以来持续上行，2026年一季度均价在4872.9美元/盎司，同比上涨70%。

　　（二）白银

　　关于白银市场，林军表示，该品种已连续6年呈现供需短缺格局。供应端，2017—2026年矿山产量波动不大，再生银供应量稳步增长；2026年总供应预计1066.4百万盎司，同比下降2%。需求端，工业需求（含电子、光伏等）虽有波动，但硬币与金条净需求持续增长，2026年预计在257.6百万盎司，同比增长18%。林军表示，全球各大交易所的白银库存存在互相转移现象，2025年投机资金大幅流入期间，大部分可交割库存被锁定。“当前投机资金尚未稳定流入，需关注ETF和COMEX持仓变化，且白银波动率天然为黄金的3倍以上，价格易出现大幅波动。”他补充道。

　　三、航运（欧线）

　　林军表示，SCFI欧线、上海—欧洲航线的价格规律被霍尔木兹海峡封锁事件重塑。封锁前，欧线已逐步转向过剩，旺季价格逐步下移，淡季低点持续走低；封锁后，价格重心上移，淡季未创出新低，旺季涨价函价格持续创新高。该品种无库存，季节性波动显著，且长期仍存在逐步过剩趋势。在交易策略层面，林军建议，需回归季节性规律，采取“旺季找低点做多，淡季找高点做空”的波段策略参与。

　　四、工业金属

　　（一）铜

　　对于铜市场，林军表示，全球铜矿供应面临系统性拐点。他详细拆解道，主要矿山矿石品位持续下滑，新矿勘探投入不足、投产周期漫长，新增产能释放缓慢；主要产铜国政治动荡、社区冲突及矿业政策收紧频繁扰动生产。“自由港格拉斯伯格全面复产时间推迟至2028年年初，目前仅恢复40%~50%的产能，2027年全球铜矿新增供给预期需下修。”林军表示，供应端已形成“矿紧张+冶炼亏损+海外扰动”的多重共振，铜精矿加工费（TC）快速下探至-93.9美元/吨，冶炼企业利润空间被严重压缩。

　　需求端，林军认为，电力领域占铜消费56.6%，新型电力系统+智能配电网推动“十四五”铜消耗年均增速5.5%；在AI数据中心、全球电网改造、新能源电力投资、东南亚制造业重构、美国电网改造五大驱动力叠加下，2026年AI铜需求将达71万吨，较2023年增长51%，全球铜需求将稳步增长。他同时提到，美国“虹吸”全球铜库存的现象仍在延续，需关注阴极铜豁免政策及美国与南美产铜国的双边谈判进展。

　　（二）铝

　　谈及铝市，林军分析，2026年铝市需求增速预计放缓至2.1%。中国光伏装机节奏趋于稳定，但电网投资、消费刺激政策将部分抵消这一影响。在铜价高位运行下，铝作为导电替代材料的需求潜力将被释放，加之全球经济复苏背景下，家电、汽车等终端行业基础需求提供支撑，铝整体需求增速仍将超过供应增长，市场缺口将进一步放大。“中东冲突扰动供应端，推动铝价重心上移。”林军补充道，国内铝材综合周度开工率、铝型材开工率呈现季节性波动，2026年开工节奏与往年相比保持平稳。

　　（三）氧化铝

　　对于氧化铝市场，林军表示，2026年全球氧化铝产能增量显著，中国新增产能800万吨（主要来自广西防城港中丝路、东方希望北海一期等项目）、海外新增产能预计279万吨（集中在印度和印尼），总增量超1250万吨/年。氧化铝需求增量有限，2026年海外氧化铝需求预计仅扩大208万吨，全年过剩量超1000万吨，过剩格局难以缓解。

　　据林军介绍，成本端，几内亚铝土矿过剩，FOB价格跌至32~38美元/吨，长单持续下调，底部支撑随成本下移下沉，CIF55美元/吨附近为边际产能退出线。他表示，潜在向上驱动来自三个方面：几内亚出口配额政策博弈、霍尔木兹海峡开放进度、国内“反内卷”或头部企业亏损挺价减产。“中国氧化铝总库存与周度需求量呈现季节性波动，2026年库存压力将持续存在。”林军说。

　　（四）镍

　　在分析镍市场时林军表示，美以伊冲突引发霍尔木兹海峡被持续封锁，打断了印尼湿法镍放量的节奏。他解释道，印尼75%硫磺依赖中东，霍尔木兹海峡被封锁导致中东硫磺运输中断，硫磺现货涨价、供应紧张，进而推高硫酸生产成本（硫磺为硫酸核心原料）；印尼MHP项目（湿法镍冶炼）外购硫酸成本增加或自备酸厂原料短缺，导致生产成本显著上升，低抗风险企业降负荷或停产，进而镍供应收缩。

　　“中国硫酸近一半来自硫磺制酸，且硫磺有一半进口自中东，印尼硫磺供给问题短期难以通过进口硫酸弥补，供应链重建周期需半年以上。”林军补充道，目前印尼硫磺原料库存在降负荷超35%后可维持至7月，若6月初霍尔木兹海峡仍未正常通航，印尼MHP将进一步减产。他表示，市场呈现“现实减产与累库并存”特征，在印尼配额政策及中东硫磺影响下，印尼镍元素实质性减产，但纯镍尚未去库，且临近配额调整期，镍价对消息高度敏感，波动将加剧。“6月后进入印尼雨季，纯镍去库节点临近，印尼自身有挺价意愿。”林军说。

　　（五）锌

　　对于锌市场，林军表示，2026年，除中国外，全球锌精矿较2025年预计减少40万吨，主要受大型矿企下调产量预估及闭坑影响。据他介绍，2026年一季度海外样本锌精矿产量约114.4万金属吨，同比约下降3.8%，环比约下降10%，减产主因包括项目品位下降、恶劣天气、事故扰动、罢工等，“美以伊冲突带来的能源成本抬升，进一步增加了南美、非洲及澳洲的生产干扰，而厄尔尼诺现象会造成澳洲发运问题”。

　　林军认为，供应端干扰超预期为锌价提供了支撑，但锭端矛盾不突出限制了弹性：国内冶炼厂在高硫酸价格下仍有利润，锌锭环节减产有限，在国内需求偏弱下维持累库，同时全球锌库存水平偏高。他补充道，国内冶炼厂综合利润、硫酸价格、锌精矿TC呈现周期性波动，锌LME库存与国内社会库存均处于相对高位。

　　（六）锡

　　谈及锡市场，林军表示，2026年全球锡市场保持小缺口预期，年度供需平衡缺口约4000吨，二季度和三季度缺口会相对明显。供应端，据他介绍，缅甸佤邦矿山开采继续受限，锡矿出量速度慢；印尼出口短期受出口许可证影响；非洲刚果（金）地区因地缘因素而影响锡矿开采运输；国内冶炼厂存在缺矿情况，2026年供应增量会较低。

　　需求端，林军称，半导体行业维持高增速，新能源车消费保持增量，光伏板块阶段性走弱，整体锡锭需求预计保持3%以上增长；前两年各环节隐性库存持续去化，产业链库存需要重建，下游对42万元/吨以上的高价接受程度相对较高，在盘面价格回调时采购积极。库存端，据他介绍，国内库存在11000吨附近，海外库存在8500吨左右，国内外库存均有大量被锁定的货，现货市场流通货有限，预计下半年呈现震荡去库节奏。

　　（七）碳酸锂

　　关于碳酸锂市场，林军表示，2026年碳酸锂供需格局将从年初过剩预期转为紧平衡。供应端近期干扰较多：津巴布韦精矿出口恢复缓慢，预计第一批锂精矿到港时间最快在6月底；宁德枧下窝锂矿年中复产概率小，市场预期复产时间在四季度左右；江西4矿预计5—6月陆续停产，减量明显；澳大利亚去年关停的3家锂矿复产缓慢，最快预计到2026年底复产。

　　林军称，需求端呈现结构性分化：储能下游排产保持高增速，企业处于满产扩产状态，订单排至年底和明年；新能源汽车需求短期减弱，4月和5月初销量数据不及预期，但出口表现强劲，二季度下游排产保持高增速，三季度为传统旺季，四季度终端冲销量，预计全年需求保持30%左右高增速。

　　在库存和现货方面，林军介绍，当前社会库存101418吨，“五一”假期后连续两周去库1000吨左右，预计后续几个月处在需求增幅大于供应增幅的阶段，将保持震荡去库节奏至四季度；现货端表现强势，盘面价格从接近21万元/吨的高点回调至19万元/吨以下后，连续两天成交火爆，下游逢低买货情绪积极。

　　（八）多晶硅

　　林军表示，2026年多晶硅产量受政策影响较大，预计总产量维持在100万~130万吨，低于2025年水平。他认为，2026年三季度丰水期产量增幅主要取决于通威股份是否全面复产。林军称，CPIA预计2026年全球总装机在500~600GW，增速大幅下降；海外地缘局势为光储提供增速空间，但国内存在消纳问题，分布式需求难以打开。

　　“出口表现亮眼，光伏电池+组件净出口量创下近年最高水平，主要受益于海外高电价与国内组件价格成本洼地优势。”林军补充道，行业总库存维持高位波动，中国多晶硅产量、硅片产量、电池片产量、组件产量均呈现季节性波动，下游靠近终端的组件产量维持低位波动，装机需求处于周期性向下调整阶段。

　　（九）工业硅

　　谈及工业硅市场，林军表示，全国工业硅产量维持高位，近期套保带动北方企业开工率进一步上行；西南丰水期有季节性复产，但盘面高位维持时间短，西南套保量少，预计2026年累计复产幅度低于2025年。据他介绍，供应端由北方大厂主导行情，内蒙古、新疆、云南、四川等主产区产量呈现区域波动特征。库存方面，林军称，工业硅总库存、厂库及下游原料库存均维持高位，短期库存压力难以明显缓解。

　　五、黑色建材

　　林军表示，黑色建材板块受美以伊冲突引发的能源成本上涨与国内产业政策双重影响，供需格局呈现“成本支撑强、需求有韧性”的特征，覆盖螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭、水泥、沥青等品种。

　　（一）螺纹钢、铁矿石

　　林军表示，螺纹钢供应端受环保限产与能源成本约束，中小钢厂产能持续出清，大型钢厂通过智能冶炼、余热发电等技术提升能效，但整体产能释放节奏放缓。需求端，国内基建投资加码支撑刚需，房地产竣工复苏带动螺纹钢边际需求增长，不过房地产新开工数据仍显疲软，螺纹钢需求呈现“基建强、地产弱”的分化格局。

　　铁矿石方面，据林军介绍，全球矿山发货量保持平稳，但霍尔木兹海峡被封锁推高海运成本，叠加国内港口疏港效率提升，港口库存持续去化。他表示，铁矿石价格受螺纹钢需求传导影响显著，需重点跟踪地产政策落地节奏与钢厂采购意愿。

　　（二）焦煤、焦炭

　　谈及煤焦市场，林军表示，美以伊冲突导致国际能源价格上涨，推高焦煤开采与运输成本，国内主产区环保检查常态化也进一步限制了供应弹性。需求端，钢厂高炉开工率维持高位，煤焦刚需稳定，但钢厂在利润承压下采购节奏趋于谨慎，煤焦价格上涨空间受限于下游成本传导能力。

　　（三）水泥、沥青

　　林军分析，水泥市场呈现“区域分化”特征：华东、华南地区因基建项目集中，需求保持旺盛，库存处于低位；北方地区进入需求淡季，价格承压。供应端，行业错峰生产政策持续执行，产能利用率维持在合理区间，叠加煤炭价格上涨支撑成本，水泥价格中枢稳步上移。

　　沥青方面，林军称，全球沥青生产原料以原油为主，霍尔木兹海峡被封锁导致原油供应紧张，沥青生产成本大幅攀升。需求端，国内公路建设进入旺季，沥青需求稳步增长，但部分地区受雨水天气影响，施工进度滞后，短期需求释放受限。

　　六、能源化工

　　林军表示，能源化工板块核心扰动因素为霍尔木兹海峡被封锁，其直接导致能源运输受阻、供应收缩，品种间供需分化明显。

　　（一）原油

　　林军介绍，中东产油国因霍尔木兹海峡被封锁而被迫大幅减产，欧佩克原油产量骤减。全球炼厂因原料短缺，加工利润飙升，炼油毛利超2022年俄乌冲突时期。“短期内原油供应紧张格局难改，价格维持高位震荡，能源溢价将持续传导至下游化工品。”林军说。

　　（二）聚酯（PTA、聚酯瓶片）

　　林军称，聚酯板块呈现“瓶片强、PTA弱”的分化格局：PTA受高库存、开工率波动影响，价格承压；聚酯瓶片因出口支撑、消费旺季，利润表现亮眼。

　　（三）乙二醇

　　据林军介绍，我国乙二醇65%的进口量依赖中东，霍尔木兹海峡被封锁导致进口量断崖式下滑。国内煤制乙二醇利润丰厚，其价格受供应缺口支撑。

　　（四）苯乙烯

　　对于苯乙烯，林军表示，该品种呈现出口增长、内需偏弱的格局，价格短期波动加剧，后期需关注霍尔木兹海峡通航进度与装置负荷变化。

　　（五）天然橡胶与合成橡胶

　　关于橡胶市场，林军表示，天然橡胶与合成橡胶供需逻辑分化明显。天然橡胶方面，供应端，泰国、印尼、马来西亚等主产区逐步进入季节性增产期，但近期降雨量同比未明显减少，或对割季供应产生一定影响；截至2026年5月10日，中国天然橡胶社会库存132.7万吨，环比微增0.6%，库存压力相对可控。需求端，汽车行业复苏带动轮胎需求增长，工业制品需求平稳，支撑天然橡胶价格韧性。

　　合成橡胶方面，林军表示，其生产原料与原油高度相关，美以伊冲突导致原油价格上涨，合成橡胶生产成本大幅上升，间接支撑天然橡胶价格。“当前橡胶市场呈现‘高价脉冲式上涨’特征，短期受主产国供应与原油价格波动影响，长期需跟踪汽车终端消费复苏节奏。”林军说。

　　七、农产品

　　（一）生猪

　　林军表示，生猪市场进入新周期，价格在2026年4月见底后，进入震荡上行通道，2027年或迎来价格加速上涨阶段。他表示，市场运行遵循周期规律，价格与存栏量呈现反向波动特征。

　　（二）鸡蛋

　　谈及鸡蛋市场，林军称，因前期亏损导致蛋鸡存栏降至低位，短期价格维持高位；后期随补栏增加，供应逐步恢复，四季度价格或面临承压。

　　（三）油脂油料

　　林军表示，全球油脂油料呈现丰产背景，厄尔尼诺气候预期成为核心变量。印尼、马来西亚棕榈油或因干旱出现减产，推动供需趋紧，价格具备支撑。

　　（四）大豆

　　林军表示，2026/2027年度全球大豆供需呈现紧平衡格局。供应端，美国农业部数据显示，美国2026/2027年度大豆产量预期为44.35亿蒲式耳，期末库存预期3.1亿蒲式耳，均不及市场预期；巴西、美国大豆种植面积略有缩减，叠加美以伊冲突推高化肥价格，进一步制约单产提升。需求端，国内饲料需求稳步增长，大豆压榨量维持高位，进口依赖度超80%。

　　“霍尔木兹海峡通行受阻导致海运成本急剧攀升，叠加南美港口发运节奏波动，国内大豆到港量存在不确定性。”林军补充道，全球大豆价格已呈现上涨态势，需关注主产国天气变化与进口到港补库情况。