［从短期来看，金价或进一步维持震荡，近期实际利率的持续攀升是打压金价的重要因素。市场仍需要密切关注美伊谈判进展和美联储新任主席在货币政策方面的发言。

　　不过，随着黄金价格的走低，央行购金和避险需求仍将提供底部支撑。因此笔者仍然对于年内黄金的表现保持乐观。］

　　上周（5月11日至15日）国际金价开盘报于4686.15美元/盎司，最高触及4773.58美元/盎司，最低价为4511.22美元/盎司，黄金最终报收于4539.39美元/盎司，其间下跌了146.76美元/盎司，跌幅为3.7％。同期，全球最大的黄金ETF（交易所交易基金）SPDR黄金ETF流入3.71吨，最新（截至笔者撰稿时）持仓量为1039.99吨。

　　国内经济数据方面，4月消费者物价指数（CPI）同比上涨1.2％，较前值基本持平，终端消费需求温和复苏。从结构来看，食品价格同比下降1.6％，非食品价格上涨1.8％，消费品价格上涨1.4％，服务价格上涨0.9％，呈现商品强、服务弱的分化格局。

　　4月份工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨2.8％，较前值明显回升，主要受上游原材料价格走强推动，其中煤炭、钢铁、有色等行业价格涨幅显著。PPI-CPI剪刀差扩大至1.6个百分点，表明上游价格上涨向下游传导仍不充分，中游制造业企业利润空间持续承压。

　　金融数据方面，4月新增人民币贷款为负值，少增100亿元，大幅低于市场预期的新增3000亿元。此外，金融机构各项人民币贷款余额同比增速创下了5.6％新低，进一步验证了实体经济特别是居民部门融资需求的疲软。从M1-M2剪刀差（货币供应量增速差）来看，企业活期存款增速持续低位，资金活化程度偏低，信用扩张仍面临一定压力。

　　美国经济数据方面，4月CPI同比上涨3.8％，为2023年5月以来新高，核心CPI同比上涨2.8％，环比上涨0.4％，均超预期。从结构来看，能源价格同比大涨17.9％，其中汽油价格上涨28.4％，燃料油价格暴涨54.3％。此外，住房成本上涨3.3％，食品价格上涨2.3％。剔除住房的核心服务业价格环比上涨0.45％，为2025年初以来第三高，运输服务价格同比上涨4.3％，反映能源价格正向核心通胀领域扩散。

　　劳动力市场方面，ADP（私营部门就业统计报告）数据显示，4月私营部门新增就业10.9万人，为2025年1月以来最大增幅，4周平均新增3.3万人；初请失业金人数升至21.1万人，略高于预期的20.5万人，但持续申领人数178.2万人仍处于历史低位，劳动力市场依然整体呈现美联储所描述的招聘少、裁员少的格局。

　　从中美两国的经济数据来看，当前中国PPI快速回升但CPI仅温和上涨，叠加信贷数据骤降，显示上游原材料价格上涨，但向下游终端消费的传导链条受阻，中游制造企业面临成本高、需求弱的双重挤压；另一方面，美国CPI与核心CPI同步高企，能源成本已从生产端扩散至核心服务领域，工资-通胀螺旋风险尚未完全消除，或迫使美联储维持高利率立场。

　　原油市场方面，上周布伦特原油价格攀升至110美元/桶附近。库存方面，美国原油库存连续第4周下降，截至5月8日当周减少219万桶，远超预期的165万桶降幅；EIA（美国能源信息署发布的能源统计报告）数据显示库存进一步下降430.6万桶至4.529亿桶，汽油库存连续13周下降，当前已低于5年季节性均值4％，反映供需紧张格局。

　　当前，霍尔木兹海峡关闭推动原油价格持续攀升是推动全球通胀走高的主要因素，其对终端价格的影响也已经开始从能源外溢至食品和工业等多个领域，多国政府也开始监测供应链扰动。上周中美高层会面，双方对霍尔木兹海峡及伊朗拥核问题达成了一些共识，或在一定程度上能够加速推进该地区的地缘局势竞争气氛有所缓和。

　　美联储方面，凯文·沃什正式就任第17任美联储主席，并承诺将独立决策不受白宫影响。尽管市场普遍认为沃什主张降息，但是在核心通胀顽固及美伊冲突推高能源价格的背景下，实际降息操作面临着明显的阻力。

　　受到上述因素的综合影响，上周各类资产价格也受到了明显的影响，特别是科技股受到了明显的冲击。一方面国债收益率的走高对权益类资产的估值形成了压力；另一方面AI（人工智能）板块短期交易头寸过热加剧了泡沫的形成，半导体个股承压明显。此外，受原油价格驱动影响，多个海外市场国债价格集体回落，其中美国10年期国债收益率在上周一度升破4.6％，刷新近一年高位。随着无风险收益率的走高，实际利率的回升引发了黄金价格的进一步回落。

　　当前，霍尔木兹海峡的持续关闭，既推升了中美两国的输入性通胀压力，又对供应链产生扰动并加剧了经济增长的不确定性。如果地缘冲突出现缓和迹象，布伦特原油或回落至95~100美元/桶区间，中国PPI-CPI剪刀差有望收窄；若谈判破裂，油价可能进一步走高，美国通胀脱锚风险加剧。

　　不过，需要指出的是，即便美伊之间达成停战协议，短期对于市场的利好也较为有限。这主要是因为，油价中枢的下行对终端价格的影响仍然需要一定的时间。由于时滞的影响，未来数月全球或依然面临着较高的通胀压力，这将迫使美联储进一步推迟货币政策调整的时间。在此背景下，国际金价仍难迅速摆脱震荡。

　　从短期来看，金价或进一步维持震荡，近期实际利率的持续攀升是打压金价的重要因素。市场仍需要密切关注美伊谈判进展和美联储新任主席在货币政策方面的发言。

　　不过，随着黄金价格的走低，央行购金和避险需求仍将提供底部支撑。因此笔者仍然对于年内黄金的表现保持乐观。