2026年春节之后，生猪现货价格大幅下跌至过去十年最低水平。随着生猪价格持续下跌，猪肉价格也下降至过去十年最低，冻猪肉存储意愿快速上升。根据涌益咨询数据，近期冻品库容率已经出现快速上升。

　　猪肉冻品存储多以2号肉、4号肉为主，以下我们将对鲜猪肉价格、冻猪肉价格与生猪现货价格的相关性进行分析，来验证冻猪肉利用生猪期货进行套期保值的可行性。

　　一、鲜猪肉与生猪现货价格相关性分析

　　鲜猪肉价格我们采用前三级白条肉（即猪肉胴体），用白条肉价格与生猪价格来做相关性分析，我们选取了自2022年3月11日以来的日度数据。

　　从下图可以看出，二者长期价格趋势保持一致。经相关性计算，二者长期价格相关性系数为99.6%。

　　二、冻猪肉价格与生猪现货价格相关性分析

　　首先以2号冻猪肉为例，我们作2号冻猪肉价格与生猪现货价格的相关性分析，数据取自2022年3月11日至今的日度价格数据。

　　从下图可以看到，2号冻猪肉价格与生猪现货价格长期走势相关性良好。根据相关性分析，2号冻猪肉价格与生猪现货价格的长期相关性系数为95.4%。

　　数据来源：上海钢联，国投期货

　　我们再以4号冻猪肉为例，我们作4号冻猪肉价格与生猪现货价格的相关性分析，数据取自2022年3月11日至今的日度价格数据。

　　从下图可以看到，4号冻猪肉价格与生猪现货价格长期走势相关性良好。根据相关性分析，4号冻猪肉价格与生猪现货价格的长期相关性系数为94.8%。

　　数据来源：上海钢联，国投期货

　　可以看到，冷冻2号猪肉、冷冻4号猪肉与生猪现货价格的长期相关性系数均非常高，都在95%左右，可以利用生猪品种来对冻猪肉进行替代套保。

　　三、用生猪期货进行替代套保的系数换算

　　将生猪进行屠宰，经脱毛、去头去尾去蹄及内脏，可以得到白条胴体。一般来说行业平均出肉率在70%~72%之间，我们以72%来计算。

　　由于冷冻肉存储分不同的号肉，我们仅以白条肉来总体计算用生猪来替代进行套保的换算系数。

　　以1万吨猪肉（白条肉）来计算，以72%出肉率计算，约1.39万吨生猪。期货交易单位为手，每手为16吨生猪，折合生猪期货手数为844手。

　　数据来源：公开信息，国投期货

　　四、冷冻猪肉与鲜猪肉之间的价差关系

　　屠宰企业或贸易商在存储一段时间冷冻猪肉后，最终还是要将冷冻肉重新投放至消费市场中。不过冷冻肉的消费场景相比鲜猪肉消费场景要少很多。一般而言，居民端食用以鲜猪肉为主，而冷冻肉更多会用在肉品加工环节比如火腿肠制作、速冻水饺等，以及一些餐饮渠道、团餐等等。由于冷冻肉存储时间长，新鲜程度不及鲜猪肉，因此大多时候，冷冻猪肉都需较鲜猪肉有一定折价。

　　从下图可以看到，鲜猪肉与冻猪肉之间的价差与猪价绝对值相关，当生猪价格绝对值较高时候，二者价差也处于历史较高水平，如2019-2021年。最近几年，鲜冻价差总体处于相对较低水平。2023年至今，2号鲜冻价差在0~2.5元/公斤区间，4号鲜冻价差在-0.22~2.6元/公斤区间。截至最新的2026年5月6日，鲜猪肉-冻猪肉2号肉价差仅为0.46元/公斤，鲜猪肉-冻猪肉4号肉价差0.3元/公斤，二者价差水平均处于近年来偏低位水平。

　　数据来源：上海钢联，国投期货

　　数据来源：上海钢联，国投期货

　　数据来源：上海钢联，国投期货

　　数据来源：上海钢联，国投期货

　　国投期货

　　农产品组长 杨蕊霞 投资咨询证号：Z0011333