【股指】外部环境而言，节日前后外部环境变动较大，美伊谈判分歧，能源危机或将延续，但AI叙事仍支撑全球股市表现。基本面而言，制造业和高新技术行业扩张明显，3月PMI显示国内生产处于扩张进程，内需仍较为疲软，经济呈现分化态势，3月社融数据不及预期，实体经济融资需求稍弱，算力较为紧缺。资金面而言，流动性保持宽松。总体来说，尽管美伊局势反复，科技板块延续强势表现，但地缘风险仍存。

　　【黄金】五一前后黄金延续偏弱走势，盘中一度触及4526美元的近一个月新低。核心驱动来自宏观政策层面。4月底FOMC会议维持利率3.50%-3.75%不变，但会议纪要及多位官员表态偏鹰，年内降息预期压缩至不足40%。美元指数企稳回升至99附近，10年期美债实际利率（TIPS）上行至1.95%左右，持有黄金的机会成本持续攀升。地缘方面，美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡封锁持续，但避险资金更倾向流入美元资产，黄金的定价逻辑已从地缘避险切换至通胀冲击下的利率预期重定价，阶段性体现避险属性。短期黄金面临利率与汇率的双重压制，4500美元关口虽有买盘承接，但上行动能不足，预计延续弱势震荡。

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　　【铜】美伊冲突进入相持阶段。长线较为确定的是最坏的时机已过去。但短期仍有反复使得行情高位震荡：中东局势边际缓和带动风险偏好修复、美元回落支撑铜价。若停火协议持续，风险偏好回升，铜价将表现偏强。但若海峡重启不确定，局势反复下铜价上方空间仍将受限。美联储政策温和向好，4月议息会议维持不变，鲍威尔排除加息选项，美国GDP年化增速2.0%，较前值0.5%显著增加。降息预期也降温。SMM进口周度TC报-83.29美元/干吨，较上一期再度下跌。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。4月SMM中国电解铜产量环比减少2.26%至117.89万吨，同比增长4.73%，基本符合预期。预计5月因检修和硫磺硫酸紧缺产量回落。下游企业面对高铜价采购情绪整体偏谨慎，多以刚需补库为主，整体消费受抑开工持续回落。库存下降速度变慢。短期在101760-102700横盘下破后又重回区间，近期仍为强势整理，中期支撑98000-10万，左侧低点探明后中长期围绕94000-96000积极做多。

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　　【锌】市场仍围绕中东局势反复交易。长线较为确定的是最坏的时机已过去。但短期仍有反复使得行情高位震荡。国内加工费在1050元，部分冶炼厂加工费下跌至1000元，进口加工费大跌至-39.25美元/干吨，矿管紧缺预期升温。4月SMM中国精炼锌产量为58.39万吨，环比增加0.61万吨。由于原料紧缺，检修企业增多，5月产量或环比下降。外强内弱下出口窗口或继续打开。下游开工率回升至去年同等水平后持稳。消费表现较为一般，五一放假影响总体表现矿端紧缺，冶炼环比持平略增，出口窗口开启支撑锌价，但消费端表现一般抑制上涨空间。目前锌价低点探明后持续向上，疑似构筑长期头肩底右肩。底部支撑较强，不建议任何杀跌操作。

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　　【铝】五一假期国际层面多重利好集中释放，地缘冲突、海外低库存、美元走弱、能源成本高企四大核心因素共振，强力支撑伦铝价格偏强运行。基本面方面，全球铝市供应短缺加剧，海外电解铝供需缺口凸显。需求端，铝加工行业开工整体表现平稳，本周原生铝合金、铝加工板带、包装箔出口预期走强，储能、包装板块仍为行业开工提供有力支撑，建筑型材有地标建筑、新建工厂等重大工程释放需求，为开工提供一定支撑；但再生铝行业淡季特征渐显，下游复工乏力拖累开工表现，国内铝市受社会库存累积、下游需求淡季复苏乏力拖累，上涨动能受限。外盘走强将托举沪铝节后补涨空间，但国内高库存和弱势需求将压制整体涨幅，短期内电解铝价格或继续维持区间震荡，关注2.43万元/吨附近支撑。

　　【氧化铝】供应端来看，行业平均开工率环比上升0.34个百分点至74.7%，但各地区表现分化：山东地区运行负荷提升，区域产量有所增加；而山西、河南地区受制于企业产线持续升级，产量维持低位，同时河南部分企业因矿石品质不佳，整体产量出现下滑。南方贵州、广西地区开工率较上周有所上升，主要是上周个别企业生产线出现问题后，其他企业提高自身开工率、增加现货产出，以补充其长单交付需求，带动周度产量小幅增加0.8万吨至162.3万吨。短期来看，供应端压力依然存在，库存持续累积。氧化铝总库存环比减少0.2万吨至600.64万吨。本轮去库更多体现为供给扰动下的被动去库，整体过剩格局尚未发生实质性扭转，随着新增产能逐步释放，短期氧化铝承压运行为主。

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　　【工业硅】当前工业硅市场处于“预期与现实博弈”阶段。成本端为价格提供坚实底部，政策预期对市场情绪形成边际提振，但高库存与弱需求的基本面矛盾尚未化解，价格向上突破缺乏实质性驱动力。4月份工业硅供需紧平衡，5月供需结构暂未有大的调整预期。面临6-7月份川滇丰水期的供应增量压力，市场后市观点偏向谨慎。成本端原材料价格维持坚挺，工业硅价格上涨受限下方受到成本支撑，短期预计工业硅区间震荡运行。后续关注行业“反内卷”相关政策能否超预期落地，进而推动供需格局的实质性改善。

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　　【碳酸锂】当前碳酸锂市场正处于强预期与强现实共同支撑下的高位博弈阶段。市场多空分歧显著加剧，一方面交易未来一两个月原料紧缺的确定性，另一方面也警惕价格高企后可能引发的需求负反馈和产业套保压力。基于此，策略上建议维持区间操作思路，但区间中枢可较前期上移。鉴于二季度供需趋紧的预期较为明确，可考虑逢价格回调时布局多单。

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　　【钢矿】本周黑色是宏观风险溢价摇摆、产业旺季窗口收窄以及成本驱动减弱的综合体现，市场进入了上有顶、下有底的波动收敛阶段。基于此，策略上建议以震荡思路应对，单边操作宜高抛低吸，不宜追涨杀跌。卷螺差已进入高位，建议谨慎看待。

　　【聚烯烃】节前烯烃系品种盘面价格整体跟随成本端及宏观驱动走强，假日期间外盘油价高位震荡。节前考虑到后续面临五一假期外盘油价不确定性扰动，建议投资者前期多头头寸减仓离场，如果趋势层面基于近月供应缩减大逻辑不变仍然看多聚烯烃的投资者，可以考虑开始少量布局7-9正套。随着近期7-9价差受需求端阶段性负反馈以及基差走弱下套保商移仓影响出现走弱，节后也可尝试布局7-9正套，未来在去库大方向相对确定背景下7-9价差仍有走强可能。基于油价对美国通胀的传导，二季度商品市场大概率会围绕滞胀展开交易，甚至可能阶段性交易衰退预期（大概率不会发生实际衰退只是交易衰退预期），前期基于流动性宽松逻辑上涨的贵金属、有色金属后续上方面临一定承压可能，大概率转入宽幅震荡，不过在滞胀逻辑甚至衰退逻辑演绎到极致如临近年中时，可能是多单再次进场时机，而对于成本推涨供应受限的能化、低货值农产品、黑色炉料端可能先拉涨后回落。

　　【涤纶短纤】基于目前油价没有充分定价尾部风险，定价逻辑仅仅锚定局势可能在4月底结束，我们前期建议投资者可以考虑以偏多头思路对待能化商品，能化商品中多配首选TA与沥青，并且以买入看涨期权去表达多头思路，而非以期货盘面表达，通过期权风控端的优势来达到抵御市场近期波动剧烈影响。节前单边价格已经再次来到本轮地缘冲突后的高点附近，交易目标基本完成，考虑到后续面临五一假期外盘不确定性扰动，节前建议投资者将前期多头头寸减仓。拉长周期看，在不发生烈度更高的冲突前，能化商品整体以高位宽幅震荡对待，未来进入三季度，市场可能重回流动性宽松逻辑，商品大概率迎来一波普涨，不同风险偏好投资者可以各取所需选择对应板块品种。坚定价值投资、估值才是王道理念的投资者，流动性宽松大背景下可以关注价格仍处低位的黑色板块，当作一个亏损有限的看涨期权看待；坚定强者恒强、恐高者都是苦命人理念的投资者，基于去美元化长期逻辑可以尝试黄金多单。

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　　【橡胶】橡胶节前稳步走高，节后急速拉升。国内产区虽然有部分降水缓解，然胶水收购价仍升至近5年高位；海南产区同样因高温干旱导致开割推迟。海外方面，泰国产区正值季节性低产期，原料价格坚挺，杯胶与胶水价格均处历史同期高位。需求端，五一假期部分轮胎企业停工3-5天，全钢胎开工率回落至65%左右，半钢胎相对稳定；节后复工预期带动补库情绪，青岛地区天然橡胶总库存有所去库，节奏偏慢但边际改善。整体来看，供应偏紧是当前行情的主要驱动，原料成本高企支撑胶价易涨难跌，但需警惕5月中下旬主产区全面开割后供应放量的压力。预计RU主力短期围绕17500-18000区间偏强震荡。

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　　【纸浆】上周纸浆小幅上涨，周度涨跌幅+0.24%。现货银星5050元/吨（50），基差-22元/吨（-32），俄针价格至4800元/吨（-50），基差至-272元/吨（-82）。节日期间美伊冲突无明显缓解，油价仍居高位，市场对美伊冲突持续脱敏，市场情绪回暖。就纸浆自身而言：基本面缺乏驱动，需求逐渐转淡，库存压力压制盘面。下游季节性旺季逐渐转淡，成品纸库存仍呈现累库状态，绝对水平压制纸厂对原料采购积极性。纸浆港口库存去化程度一般，同比去年+11.92%。多数出版社暂未开启招标，关注后续出版招标对纸浆需求的拉动情况。国内估值端来看，针叶现货及盘面价格向下空间相对有限。内盘针阔价差已压缩至历史较低水平，目前处于历史分位点的6.6%，表明结构性估值压力已得到较大程度释放；同时，5000元/吨关口对纸浆盘面仍构成坚实的底部支撑。综合来看，我们认为纸浆预计以低位区间震荡为主，弱现实制约盘面反弹，但下方空间亦有限。从盘面来看，核心支撑区间关注5000元/吨支撑，但上方压力依然明显。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

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　　【豆粕】上周豆粕价格小幅上涨，涨跌幅+1.24%。现货价格涨跌不一，华东日照&张家港2940&2920元/吨（40），华北天津2940元/吨（-10），华南东莞2930元/吨（-40）；基差方面，基差涨跌互现，华东日照&张家港基差至-81&-101元/吨（3），华北基差-81元/吨（-47），华南基差至-91元/吨（-77）。

　　美豆方面，节假日期间偏强运行，关注5月中旬中美领导人会晤能否有实质利好。一方面，生柴需求&地缘冲突持续，美伊局势僵持不下，原油价格高企市场持续对美豆压榨需求保持预期，同时，市场提前定价厄尔尼诺扰动&部分为特朗普访华预期计价；另一方面，美豆播种开启，美豆播种进程迅猛，截至4月26日播种率达23%，远超五年均值12%，美豆保持增产预期，同时巴西大豆收割基本结束，实现创纪录产量，全球宽松格局进一步深化。国内豆粕方面，盘面预计延续区间震荡。巴西大豆阶段性到港高峰临近，弱现实叠加弱预期，限制盘面上行空间，现货基差承压。供应端，油厂复产节奏加快，叠加5-7月进口大豆到港量突破3000万吨，供给宽松预期压制市场情绪；需求端，养殖端亏损持续抑制饲料补库动能，下游多以执行前期合同为主，远期基差成交相对活跃；成本端，巴西大豆升贴水坚挺支撑进口成本。综合来看，豆粕下方成本支撑较强，但宽松供应下持续压制盘面，近弱远强格局持续深化，预计盘面区间震荡为主，震荡区间2950-3050元/吨。后续需中美会晤下美豆采购预期&美豆种植预期能否带来进一步驱动。

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　　【棕榈油】节日期间海外油脂延续偏强状态，与海外成品油步调一致。海外经销商预估，印度4月食用油总进口量环比增长10.4％至130万吨。棕榈油进口量环比下降27％至505000吨，豆油进口量环比增长24％至 355000吨。随价格累积攀升一定程度后，传统买船需求对高价货出现一定抵触心理，但印度主动补库需求仍在。印尼棕榈油现货挺价意愿一般。短期油脂市场或高位震荡为主。

　　【菜系】受美豆油偏强表现影响，节日期间ICE加菜籽触及前高。海外机构上调欧洲地区油菜籽单产预估，德国地区此前遭遇一定程度的干旱影响或对当季油菜籽单产影响有限。全球油菜籽新作丰产预期不改，或制约菜籽价格上方空间。另外，当前菜葵油相较替代品溢价偏高的局面未见改善，若新季供应端表现良好或将利于其与替代品间价差再度修复。

　　【玉米】长假期间美玉米继续上涨，但隔夜下跌，前未能突破前期高点，整体依旧在450-480美分/蒲区间运行。五一假日期间，国内东北玉米价格基本维持稳定，市场购销活跃度一般。华北部分深加工企业玉米价格先涨后跌，但整体价格变动幅度不大，涨跌幅度维持在10-20元/吨。销区玉米市场呈现价格坚挺、交投清淡，受假期物流运力限制，到货量偏少，销区价格抗跌性明显。连盘期价整体2350-2450区间运行，短期逼近前高，关注方向选择。

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