本文作者：

　　银河期货研究员 丁祖超

　　期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259

　　第一部分 前言概要

　　VALE：一季度VALE产销维持稳定，实现平稳增长，VALE产销增长主要是S11D和布鲁库图（Brucutu）矿区实现创纪录产量，以及卡帕内玛（Capanema）和大瓦尔任1号工厂（VGR1）项目持续爬坡增产。同时一季度发运量达到自2018年以来第一季度的最高水平。整体来看，2026年VALE铁矿石产量目标3.35-3.45亿吨，区间目标上调1000万吨，预计2026年增产500万吨左右。

　　力拓：一季度产量创2018年以来第二高，同比增长13%，得益于对矿山健康和生产力的持续投资，以及天气影响减少。一季度销量同比增长2%，得益于矿山业绩强劲。力拓预计一季度天气损失中约有一半可恢复。西芒杜矿区，一季度向中国运送了60万吨（100%产量），首批销售已于4月完成。2026年西芒杜发运量指导目标500-1000万吨（100%）。整体来看，一季度力拓产量增速较快，发运量维持稳定，2026年力拓皮尔巴拉铁矿石业务产销预计小幅增加300万吨。

　　BHP：一季度BHP产销小幅分化，产量同比增加，发运同比基本持平。2026财年铁矿石目标指导量维持2.84-2.96亿吨（100%基准），区间目标相较于2025财年上调200万吨，预计整体发运处于区间目标中值，2026年发运小幅增加200万吨。

　　Fortescue：一季度产量同比基本持平，发运增加5%，铁桥项目发运低于市场预期。2026财年Fortescue总出货量指导目标保持不变为1.95-2.05亿吨，其中包括来自铁桥的900-1000万吨（100%，之前为1000万吨至1200万吨）。发运目标区间均值较2025财年上调500万吨，预计2026年总发运增加500万吨。

　　总结来看，一季度四大矿山总产量环比下降13%/4000万吨，同比增加5.2%/1300万吨；总发运量环比下降15%/4600万吨，同比增加2.7%/680吨，产销延续分化走势。2026年四大矿山产销有望平稳增加，总发运预计增加1500万吨。

　　第二部分 四季度全球四大矿山产销梳理

　　一、VALE一季度铁矿石产销维持高位

　　淡水河谷一季度铁矿石产量6970万吨，环比下降23%/2070万吨，同比增加3%/200万吨；铁矿石发运量6870万吨，环比下降19%/1600万吨，同比增加3.9%/260万吨。2025全年铁矿石产量3.36亿吨，同比增加2.6%/840万吨；铁矿石发运量3.14亿吨，同比增加2.5%/770万吨。一季度铁矿石产量和销量同比增长相一致，其中库存消耗550万吨，反映了由于2025年下半年产量增加，对在途库存的销售。

　　一季度VALE产销增长得益于S11D和布鲁库图（Brucutu）矿区实现创纪录产量，以及卡帕内玛（Capanema）和大瓦尔任1号工厂（VGR1）项目持续爬坡增产。在铁矿石方面，新资产的产能提升支撑了生产的持续增长，同时销售量达到自2018年以来第一季度的最高水平。

　　球团：一季度产量820万吨，同比增加100万吨，主要是图巴朗造粒厂产量的增加，这反映出伊塔比拉生产的球团供应量增加。3月中旬，阿曼球团为进行计划中的年度维护而停产，同时索哈尔选矿厂的建设活动也暂停。鉴于中东冲突相关事态的发展，包括物流限制，预计阿曼工厂将在第三季度末恢复运营。在此期间，原计划运往阿曼的球团将转而运往图巴朗造粒厂，并用于销售细粉，2026年球团的生产指引为3000万至3400万吨保持不变。

　　整体来看，一季度VALE产销维持稳定，实现平稳增长。2026年VALE铁矿石产量目标3.35-3.45亿吨，区间目标上调1000万吨，预计2026年增产500万吨左右。

　　北部系统：产量同比下降120万吨

　　一季度总产量为332万吨。产量下降是由于塞拉诺尔矿山原矿供应减少，但这已经在预期之中，同时开采计划中产品组合的优化也起到了部分补偿作用。S11D项目第一季度产量创下新纪录，达到199万吨（同比增长5万吨），这得益于资产可靠性持续改进措施的实施以及移动设备使用率的提高。

　　东南系统：产量同比增加310万吨

　　一季度总产量达到1920万吨，尽管降水量较大且铁路运营中断了五天。产量增加的原因包括：（i）卡帕内马项目持续加速推进，预计将在第二季度达到满负荷生产；（ii）布鲁库图表现强劲，在第四和第五条加工线增产后，第一季度产量创下自2018年以来的新高；（iii）伊塔比拉矿区的停机维护时间有所减少。

　　南部系统：产量小幅微降

　　一季度南部降水量高于平均水平，但主要影响了帕拉奥佩巴综合体，特别是维加和工厂单元的运营表现，导致南部总产量仍保持相对稳定。一季度总产量达到1040万吨，主要得益于VGR1工厂的产能爬坡，为瓦尔热姆格兰德综合体增加了产量。

　　二、力拓一季度铁矿石产销维持高位

　　力拓一季度皮尔巴拉业务铁矿石产量7880万吨，环比下降12%/1090万吨，同比增加13%/900万吨；铁矿石发运量7240万吨，环比下降21%/1890万吨，同比增加2.3%/170万吨，一季度力拓产销有所分化。2025全年铁矿石产量3.27亿吨，同比下降0.2%/70万吨；发运量3.26亿吨，同比下降0.7%/230万吨。

　　一季度产量创2018年以来第二高，同比增长13%，得益于对矿山健康和生产力的持续投资，以及天气影响减少。一季度销量同比增长2%，得益于矿山业绩强劲。热带气旋“米切尔”（2月）和“纳雷尔”（3月）导致出货量减少约800万吨，影响持续至第二季度初，力拓预计天气损失中约有一半可恢复。2026年一季度SP10占总销量的12%，与2025年第四季度持平。

　　产能置换项目：力拓在西澳的三大产能置换项目——Brockman、Hope Downs 2和West Angelas均按计划推进，首次生产时间2027年，这三座矿山合计设计产能超过1亿吨，主要用于替代枯竭资源。

　　加拿大铁矿公司（IOC）：一季度IOC精粉和球团总产量合计344.4万吨（100%权益），同比下滑13%，环比减少8%。总销量为329.4万吨，同比下降3%，环比下降13%。一季度产量同比下降13%，原因是恶劣天气以及矿山和资产健康状况持续面临挑战。特别是矿山设备的可靠性，尽管有所改善，但仍是关注的重点。一季度销量同比下降3%，原因是集中供料减少。2026年IOC发运目标为1500-1800万吨（100%）。

　　地缘冲突导致能源成本上涨，全球铁矿石成本曲线上升，尤其是对于成本基础通常对柴油价格更为敏感的高成本供应商而言。力拓每年消耗约16亿升柴油，其中三分之二左右在皮尔巴拉地区。尽管柴油价格上涨导致成本曲线陡峭，但得益于规模效应和全球供应链杠杆，力拓的成本状况仍具有韧性。

　　整体来看，一季度力拓产量增速较快，发运量维持稳定。2026年力拓皮尔巴拉铁矿石业务发运量为3.23亿吨至3.38亿吨，较2025年保持不变，产销预计小幅增加300万吨，完成发运目标区间中值水平。

　　西芒杜铁矿项目

　　西芒杜产量指的是西芒杜铁矿（SimFer mine）大门处火车装载前的破碎矿石量。西芒杜铁矿石销量将代表那些在中国经过三级破碎处理并由客户收集的矿石。从矿山大门生产到销售之间存在约2-3个月的滞后时间；这包括了将矿石通过铁路运输到几内亚港口、运往中国、在中国进行三级破碎处理，以及客户收集最终产品所需的时间。

　　一季度西芒杜铁矿石生产情况：在悲剧性事故发生后，两处作业均立即停工，并在条件允许后逐步恢复运营，其中肯尼科特地下项目自4月16日起启动了分阶段重启工作。矿山运营在一个月内逐步恢复。目前，矿石继续通过临时破碎设施进行破碎，预计2026年下半年将通过永久性破碎设施处理第一批矿石。截至第一季度末，已有210万吨（100%）破碎后的矿石堆放在矿山大门处，准备装载。一季度向中国运送了60万吨（100%产量），首批销售已于4月完成。2026年西芒杜发运量指导目标500-1000万吨（100%）。

　　三、BHP一季度铁矿石产销维持平稳

　　一季度铁矿石产量6980万吨，环比下降8.6%/660万吨，同比增加2.8%/190万吨；铁矿石发运量6700万吨，环比下降11%/840万吨，同比基本持平。2025全年铁矿石产量2.92亿吨，同比增加0.8%/230万吨；发运量2.89亿吨，同比下降0.1%/30万吨。

　　一季度WAIO实现了创纪录的产量。在矿山，创纪录的开采（增长7%）和库存的减少帮助皮尔巴拉中心（南翼和C矿区）交付了创纪录的产量，南翼超过了年度目标产能。在港口，自卸车（CD）的性能在26财年第一季度完成CD3重建后有所改善（430万吨的影响，100%的基础），这与多年铁路技术计划（RTP1）中计划减少的连接活动一起，提高了整个铁路网络的效率和更高的流入量。

　　BHP已经和中国矿产资源集团（CMRG）完成了铁矿石销售合同谈判。26财年的产量指导保持不变，在2.51亿吨至2.62亿吨之间（2.84亿吨至2.96亿吨，100%基准）。

　　Samarco一季度产量190万吨，产量同比增加17%，产量增加的原因是第二选矿厂在产能提升后表现更强，进料品位和回收率更高。由于强劲的经营业绩，26财年的生产指导仍保持在700万至750万吨之间，目前预计将处于该目标的区间上沿。

　　整体来看，一季度BHP产销小幅分化，产量同比增加，发运同比基本持平。2026财年铁矿石目标指导量维持2.84-2.96亿吨（100%基准），区间目标相较于2025财年上调200万吨，预计整体发运处于区间目标中值，2026年发运小幅增加200万吨。

　　四、Fortescue一季度铁矿石产销维持平稳

　　一季度铁矿石产量4780万吨，环比下降4%/200万吨，同比基本持平；铁矿石发运量4840万吨，环比下降4.2%/210万吨，同比增加5%/230万吨。2026财年前三季度（自然年2025年7月-2026年3月）铁矿石产量1.485亿吨，同比增长1%；2026财年前三季度总发运量1.486亿吨，同比增加4%。

　　一季度铁桥精矿的出货量达到200万吨，环比下降9%，同比增长33%，2026财年前三主要是生产和出货量受到热带气旋“米切尔”和“纳雷尔”相关天气干扰的影响，前三季度（2026财年）铁矿石发运量为630万吨。2026财年Iron Bridge发运目标下调到900万吨至1000万吨的出货量（按100%计算，之前为1000万吨至1200万吨）。

　　产能新增和置换项目：公司正对皮尔巴拉地区整体运营（包括赤铁矿及Iron Bridge项目）进行组合优化。Blacksmith项目已完成收购并处于投产前最后准备阶段，该矿设计年产能500万吨，平均铁品位约60.5%。公司旗下Nyidinghu矿与Mindy South矿正开展环境评估，White Knight项目仍处于勘探与资源界定阶段。在非洲，加蓬Belinga项目作为战略性新增产能的核心，规划年产能3000万吨。

　　整体来看，一季度产量同比基本持平，发运增加5%，铁桥项目发运低于市场预期。2026财年Fortescue总出货量指导目标保持不变为1.95-2.05亿吨，其中包括来自铁桥的900-1000万吨（100%，之前为1000万吨至1200万吨）。发运目标区间均值较2025财年上调500万吨，预计2026年总发运增加500万吨。

　　五、2026年一季度四大矿山产销总结

　　VALE：一季度VALE产销维持稳定，实现平稳增长，VALE产销增长主要是S11D和布鲁库图（Brucutu）矿区实现创纪录产量，以及卡帕内玛（Capanema）和大瓦尔任1号工厂（VGR1）项目持续爬坡增产。同时一季度发运量达到自2018年以来第一季度的最高水平。整体来看，2026年VALE铁矿石产量目标3.35-3.45亿吨，区间目标上调1000万吨，预计2026年增产500万吨左右。

　　力拓：一季度产量创2018年以来第二高，同比增长13%，得益于对矿山健康和生产力的持续投资，以及天气影响减少。一季度销量同比增长2%，得益于矿山业绩强劲。力拓预计一季度天气损失中约有一半可恢复。西芒杜矿区，一季度向中国运送了60万吨（100%产量），首批销售已于4月完成。2026年西芒杜发运量指导目标500-1000万吨（100%）。整体来看，一季度力拓产量增速较快，发运量维持稳定。2026年力拓皮尔巴拉铁矿石业务产销预计小幅增加300万吨。

　　BHP：一季度BHP产销小幅分化，产量同比增加，发运同比基本持平。2026财年铁矿石目标指导量维持2.84-2.96亿吨（100%基准），区间目标相较于2025财年上调200万吨，预计整体发运处于区间目标中值，2026年发运小幅增加200万吨。

　　Fortescue：一季度产量同比基本持平，发运增加5%，铁桥项目发运低于市场预期。2026财年Fortescue总出货量指导目标保持不变为1.95-2.05亿吨，其中包括来自铁桥的900-1000万吨（100%，之前为1000万吨至1200万吨）。发运目标区间均值较2025财年上调500万吨，预计2026年总发运增加500万吨。

　　总结来看，一季度四大矿山总产量环比下降13%/4000万吨，同比增加5.2%/1300万吨；总发运量环比下降15%/4600万吨，同比增加2.7%/680吨，产销延续分化走势。2026年四大矿山产销有望平稳增加，总发运预计增加1500万吨。

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