主流矿山三季度经营报告陆续公布完毕，本文结合四大矿山官方发布的报告，对四大矿山三季度经营情况进行梳理和分析。

　　四大矿山

　　力拓：三季度产销同比基本持平，四季度有一定冲量压力

　　2025年三季度，力拓皮尔巴拉地区铁矿石生产维持高位，产量约8410万吨（按100%权益计算），同比持平、环比基本稳定；发运量为8430万吨，同比基本持平，环比增长约5.51%，创下自2019年以来第二高的三季度纪录。随着一季度飓风延误的港口维护工作在三季度完成，发运节奏恢复顺畅，整体运行趋于稳定。

　　矿山方面，Gudai-Darri矿区实现历史最高季度产量，生产能力达到年化5100万吨，体现出其新项目的爬坡成效。加拿大IOC矿区三季度产量约234.8万吨，同比增长11%，环比下降6%，主要受到采坑健康管理和年度铁路检修的影响，发运节奏有所放缓，预计将达到970-1140万吨指导范围的下限。

　　自七月起，力拓开始发运调整规格后的PB粉，新配比将SP10与原PB粉混合，SP10占比显著下降至9%，较二季度的29%明显收窄，显示出力拓持续优化产品结构、提高整体矿石品位的意图。

　　力拓维持2025年发运指导区间3.23-3.38亿吨不变，但考虑到年初极端天气造成的损失，预计全年发运量或位于指导目标区间下限。从前三季度来看，力拓铁矿石发货量约2.35亿吨，要想完成指导目标下限，预计四季度发货量需同比增长约240万吨。

　　BHP：三季度执行检修计划，整体稳定

　　2025年三季度（2026财年第一季度），必和必拓（BHP）西澳铁矿（WAIO）生产量为6201万吨（按权益口径计算），同比下降约2%，环比下降约9%；按100%权益计算产量为7025万吨，同比下降约2%。季度内主要执行了包括黑德兰港三号翻车机在内的大规模计划性检修，其中黑德兰港三号翻车机的改造工程提前约8%完工，短期影响产量约430万吨，但为后续装运效率提升奠定了基础。Samarco项目产量为206.6万吨，同比大增64%，主要受第二选矿厂投产与球团产能恢复带动。

　　销售端来看，BHP铁矿石季度销售基本持平，同比微降约1%，其中块矿销售较上年同期增长5%，反映出产品结构持续优化。公司在港口侧与中国的分销渠道持续多元化，进一步提高了灵活度。

　　BHP维持2025财年铁矿石产量指导区间2.58-2.69亿吨不变（按100%权益计算2.84-2.96亿吨），综合来看，三季度BHP铁矿石产销相对稳健，尽可能平抑了检修计划带来的影响。

　　FMG：财年伊始环比调整

　　2025年三季度（2026财年第一季度），FMG实现铁矿石出货量4970万吨（含铁桥项目210万吨），同比增长约4%，创下公司历年同期季度发运纪录。受季节性维护影响，环比下降约10%。季度矿石处理量为5080万吨，同比增长约6%，运营表现稳健。

　　在产品结构上，超特粉与混合粉占比合计约78%，结构相对稳定。公司同时推进新的赤铁矿全生命周期规划，引入Blacksmith“铁匠”项目以延缓新矿开发节奏并保持低成本优势。

　　FMG对于26财年全年发运指引维持在1.95-2.05亿吨之间，其中铁桥项目将贡献约1000-1200万吨。整体来看，FMG三季度发运量创同期纪录，我们对其实现财年发运目标中值保持乐观。

　　淡水河谷：预计全年产量略高于指引目标区间中值

　　第三季度淡水河谷铁矿石产量达到9440万吨，同比增长3.8%，环比增长12.9%，创下自2018年以来的同期最高水平。销售方面，三季度铁矿石销售量为8600万吨，同比增长5.1%，环比增长11.2%。 库存方面，三季度库存增加约450万吨，主要由于中国地区精矿产品运输中的在途货物增多，预计这些库存将在未来几个季度逐步转化为销售。

　　从生产系统来看，北部系统表现突出，S11D矿区产量创下历史第三季度新高，达到2356万吨，同比增长6.7%，部分抵消了Serra Norte矿区因原矿供应受限带来的减产影响。东南部系统在Brucutu第四条选矿线投产和Capanema项目稳步推进的推动下，产量同比增长5.3%。南部系统则因Vargem Grande综合矿区运营效率提升，产量同比增长8.2%。

　　值得关注的是，球团三季度产量799.7万吨，同比下降22.8%，反映出公司根据当前市场状况对产品结构进行调整。部分原计划用于球团生产的原料被转为销售粉矿，以优化整体产品组合的价值创造。此外，S o Luis球团厂在本季度进入维修状态，预计2025年内不会恢复运营。

　　总体来看，Vale在2025年第三季度实现了铁矿石产量与销量的同步增长，前三季度累计产量达到2.46亿吨，假定四季度产量同比持平，则全年产量预计略高于指引区间3.25-3.35亿吨的中值。

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