据中信出版消息，随着美国国债规模突破39万亿美元，财政赤字持续扩大，运行近80年的美元霸权体系正面临前所未有的结构性压力。美国西北大学凯洛格商学院副教授蒋正阳在其新著《货币霸权：全球货币体系的构建与治理》中指出，全球货币秩序已进入深度重构期。

该书通过梳理荷兰、英国、美国三大货币霸权历史，揭示了支撑国际货币体系的核心逻辑：真正的国家实力体现在融资能力与信用基础，而非军事力量。当前美元体系正遭遇多重挑战：美国国债流动性溢价持续下滑，财政赤字占GDP比例居高不下，贸易保护主义抬头加速全球贸易版图碎片化。

美元霸权的双重基石与当前裂缝

蒋正阳将美元霸权本质归纳为两个视角：一是跨国保险视角，美国国债作为全球避险资产，让美国获得铸币税；二是储备资产视角，美国国债的高流动性使其成为全球金融市场的通用抵押物。然而数据显示，自2000年以来美国国债流动性溢价长期下行，长期国债自2015年起基本处于负值区间，稀缺性溢价被债务扩张稀释。

美国财政的结构性恶化

美国国会预算办公室数据显示，2020年财政赤字达GDP的15%，且从2024到2050年政府支出将持续超过税收。与历史上“战时举债—战后偿还”的良性循环不同，2008年后的债务扩张已打破这一模式，动摇了美元信用的核心基础。书中提出的“政府风险守恒定律”指出，财政风险无法通过印钞或债务展期消除，只会转移至纳税人或转化为通胀。

美元潮汐的全球冲击

美联储货币政策通过“美元潮汐”影响全球经济：加息时资本从新兴市场撤离，降息时热钱推高发展中国家资产价格。1979年沃尔克加息引发拉美债务危机，1994年加息触发亚洲金融危机，2022年激进加息再度使新兴市场承压。这种结构性不平等使许多国家央行陷入政策两难。

碎片化的贸易新格局

国际货币基金组织数据显示，自2022年俄乌冲突以来，中美两大贸易板块间贸易额减少11%，直接投资减少12%。中国出口结构已从劳动密集型产品转向电气设备、机械、新能源汽车等高端制造，三项合计占比超50%。贸易封锁的历史教训表明，此类措施往往使发动方也付出沉重代价。

货币体系重构的历史逻辑

货币霸权的确立始终伴随财政制度创新与信用长期积累：荷兰用了半个世纪，英国用了一个多世纪，美国从南北战争到取代英镑历时80年。当前国际货币体系呈现碎片化趋势，但竞争的核心在于谁能提供更好的公共产品。二战后美元体系曾促进全球贸易发展，其进步性超越了一战前的殖民体系。

理解货币霸权历史是把握当前变局的关键。在一个充满不确定性的时代，驱动经济繁荣与危机动荡的底层逻辑，始终是财政能力、制度信用以及提供全球公共产品的意愿与能力。

原文：美债规模突破39万亿，持续80年的美元霸权，即将迎来终结？（来源：中信出版）