核心观点

　　估值：现货中性，盘面估值中性

　　产业链利润结构：当前产业链利润有所修复：吨煤利润有所下降，吨焦利润略有收窄，钢材即期利润环比改善。基差方面：螺卷05合约基差环比走扩，基差整体处于中性水平；绝对估值：螺纹主力10仍处于华东电炉谷电与长流程成本下方，建材需求偏弱预期未改，中性显中性。

　　驱动：供应压力回升，库存压力尚存

　　供需：供需双增，库存降幅收窄。铁水产量延续高位回升，而钢材需求增速放缓(同比负增长)，部分钢材高库存压力尚待缓解，库销比同比仍处高位。关注旺季成色兑现情况。

　　成本：尚有支撑，需警惕负反馈。铁矿方面，强现实弱预期格局未改；煤炭方面，焦炭第二轮提涨开启，但炼焦煤现货下跌空间有限，高价原料能否向下顺利传导仍待观察。警惕需求兑现不及预期、钢厂控产，市场交易负反馈。

　　总结：铁水产量续增且维持高位，库存降幅收窄，钢材供应压力隐现；需求旺季成色尚待兑现，短期或随成本波动。整体来看，钢材估值合理但反弹驱动不足(近月受交割预期压制，远月预期修复需待供给收缩政策落地)，上下空间或有限。警惕旺季需求成色不足，库存压力凸显压制盘面。

　　关注点：

　　研报

　　01

　　估值：现货估值中性，盘面估值中性

　　从黑色产业链利润角度来看，近期黑链上下游利润有所修复。截止4月9日当周，吨精煤利润稳中有降；吨焦利润略有下降；以螺纹热卷冷轧为代表的主流钢材品种吨钢即期利润环比有所改善。

　　从基差表现看，螺卷05、10合约基差环比略有走扩。现实需求整体仍处于释放当中，对现货形成支撑，铁水产量续增背景下，钢材供应压力隐现，驱动基差有所走扩。从基差季节性角度来看，螺卷基差整体处于近5年中性水平。

　　从静态估值来看，螺纹钢主力10合约维持在华东独立电炉谷电成本与华东长流程螺纹生产成本下方，绝对估值维持中性。据富宝资讯，截止4月13日，华东独立电炉平电生产成本在3250元/吨，华东独立电炉谷电生产成本在3139元/吨(各地区独立电炉谷电平均成本在3165元/吨)，华东长流程螺纹钢生产成本在3141元/吨。建材需求偏弱预期仍存，供给收缩预期未执行前，螺纹钢近月05合约盘面定价不宜高于华东长流程螺纹生产成本。

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　　02

　　驱动：供应压力回升，库存压力尚存

　　铁水产量续增且维持高位，库存降幅收窄，钢材供应压力隐现；需求旺季成色尚待兑现，短期或随成本波动。整体来看，钢材估值合理但反弹驱动不足(近月受交割预期压制，远月预期修复需待供给收缩政策落地)，上下空间或有限。

　　(一)供需驱动：供需双增，库存降幅收窄

　　钢厂利润尚可，铁水产量延续回升。Mysteel调研显示，截至4月9日，247家样本钢厂日均铁水产量为239.38万吨，环比增加1.99万吨；样本钢企盈利率为48.05%，环比持平。同比来看，日均铁水产量较去年同期的240.22万吨略有下降。从排产计划看，4月日均95.53万吨的计划量较3月实际91.01万吨环比增长4.97%，铁水产量或仍有进一步增量空间。

　　需求表现方面，以Mysteel五大品种为例，在连续6周增加后环比略有下降。考虑到上周受清明假期影响，建材需求或有扰动，需关注需求拐点，警惕旺季成色不足、库存压力凸显对盘面的施压。

　　从钢材需求驱动来看，各主要板块表现分化：地产方面，销售对新开工的指引依然偏弱；基建方面，基础设施板块溢价维持稳定，市场对化债背景下基建能否持续高增长持谨慎态度；制造业方面，近期PPI-CPI价差回升，更多反映外部供给冲击与内部需求偏弱的结构性错位，而非经济周期的全面扩张。需警惕需求不足导致上游涨价难以顺利向下游传导，进而压制下游补库需求。

　　从钢材直接出口看，出口动能有所回落，但计划出口量略有好转，短期出口量或持稳。最新数据显示，32港钢材出港量为270.98万吨，环比增加4.47万吨；热卷内外价差由前周的133.2元/吨收窄至108.6元/吨；样本钢厂计划出口量方面，4月热卷计划出口85.1万吨，相比3月实际78.4万吨的出口量有所改善。

　　从库存来看，压力尚未解除。仓单方面，热卷仓单维持高位，或持续压制近月合约。Mysteel数据显示，当前五大品种总库存较去年同期仍有增加；在需求偏弱(同比负增长)背景下，库销比同比仍处高位。铁水产量延续高位，供应压力仍有待需求超预期释放来缓解。

　　02

　　成本：暂稳，警惕负反馈

　　从铁矿石库存结构来看，钢厂进口矿库存变动不大，仍以按需采购为主；港口铁矿石库存再度由增转降，铁水产量尚未转降，现实刚性需求支撑仍强。整体来看，铁矿强现实弱预期格局未变。

　　焦炭方面，铁水产量维持高位，钢厂对焦炭需求增加，推动第二轮提涨开启；同时利润驱动下，焦企开工维持高位。关注第二轮提涨能否落地。

　　炼焦煤方面，国内煤矿开工率维持91.06%的高位，高于2025年的87.16%和2024年的85.21%；蒙煤通关亦处高位，甘其毛都口岸通关量为近6年同期最高，1-2月进口蒙煤同比增71%。2026年1-2月我国进口炼焦煤中蒙煤占比约55.8%，蒙煤与俄煤合计超83%。近月05合约虽受潜在交割预期压制，但铁水产量尚未转降且维持高位，叠加五一节前下游补库需求，原料炼焦煤现货下跌空间或有限。

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　　03

　　总结：估值适中，驱动仍弱

　　铁水产量续增且维持高位，库存降幅收窄，钢材供应压力隐现；需求旺季成色尚待兑现，短期或随成本波动。整体来看，钢材估值合理但反弹驱动不足(近月受交割预期压制，远月预期修复需待供给收缩政策落地)，上下空间或有限。警惕旺季需求成色不足，库存压力凸显压制盘面。

　　编辑|喻海

　　一审|彭宁俊

　　二审|罗铃

　　三审|喻海

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