中国证监会在明确2023年重点工作时指出，要推动提升估值定价科学性有效性，深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。

　　笔者认为，完善中国特色的估值体系，应该先了解中国资本市场的估值特点，分析这些特点形成的原因。

　　中国资本市场的估值特点有哪些呢？

　　从指数体系看，中国投资者比较关注的指数有上证综指、深证成指、创业板指、科创50、沪深300、上证50、中证500、中证1000等。

　　相比美股，A股市场估值特点体现在部分行业、板块低估或高估上。

　　从动态市盈率（PE）看，根据2023年2月3日收盘数据，上证综指PE为13.11倍，深证成指27.18倍，创业板指数42.68倍，科创50指数44.26倍，上证50指数9.69倍，沪深300指数只有12倍，中证500指数24.32倍，中证1000指数30.71倍。美国道指22.95倍，标普500指数22.75倍，纳斯达克指数34.56倍。

　　通过比较可以看出，从深证成指看，中国市场整体估值并不像上证综指反映的那样偏低，而是适中的。

　　但从部分板块和行业分析，可以看出：第一，中国的央企、地方国企和银行股估值偏低。恒生国企指数反映在香港上市的中国内地企业的整体表现，该指数2023年2月3日的PE只有5.79倍。事实上，A股许多国企PE低于10倍，且长期低于A股整体PE。A股银行整体破净率超50%，美股银行破净率低于15%。根据2022年2月3日收盘数据，国内央企、国企、银行较为集中的上证50指数PE只有9.69倍，沪深300指数也只有12倍，而道指为22.95倍，标普500指数为22.75倍。从这些数据可以看出，A股央企、国企和银行股估值明显偏低。

　　第二，相对美股，A股小市值及高成长性股票高估。以创业板指、科创50指数和美国纳斯达克指数相比较，根据2023年2月3日收盘数据，创业板指数PE为42.68倍，科创50指数的PE为44.26倍，而纳斯达克指数的PE只有34.56倍。

　　从历史比较可知，A股估值特点体现在历史估值轮动和近期沪深300、上证50、创业板指数估值偏低上。从市场整体看，当前估值仍较为适中。

　　首先，A股存在阶段性高估值股票占优或低估值股票占优的2—3年轮动行情。通常在经济下行压力大、企业盈利下滑时，低估值股票由于其防御性和稳定性而占优。反之，在经济景气度提升，企业盈利逐步增加时，高估值股票表现较好。

　　其次，历史上看，上证50指数5年来PE分位点是26.67%，明显偏低；股息率历史分位点是97.25%，明显偏高。同样，沪深300指数5年来PE的历史分位点是29.02%，股息率历史分位点是86.67%。科创50指数PE分位点为50.59%，适中。而创业板指数5年来的PE分位点为22.75%，也明显偏低；股息率历史分位点为50.59%，适中。拉长看，上证50指数10年来的PE分位点39.14%，偏低；股息率历史分位点84.73%，同样偏高。沪深300指数10年来的PE分位点38.36%，偏低；股息率分位点是77.89%，偏高。创业板指数10年来的PE历史分位点19.96%，偏低。说明创业板指数PE绝对值一贯较高，估值有逐步降低的趋势。

　　最后，2月3日收盘深证成指PE是27.18倍，5年来PE历史分位点是58.04%，10年来PE历史分位点是53.03%，均较适中。整体看，现在国内市场并不存在明显的低估或高估。（作者单位：宏源期货）