宏观&金工早评 | 2026年4月14日

　　股 指

　　A股昨日小幅震荡，四大股指均小幅震荡，两市成交量放量到2.14万亿。

　　外围环境上，美伊谈判破裂，美国宣布对进出伊朗港口船只进行封锁，霍尔木兹海峡封锁进一步加剧，但随后市场传出双方仍有望重返谈判桌延长停火。市场上总体转向停战预期并未进一步推高油价，且美联储扩表带来流动性充足，外围市场持续回暖。

　　行情结构上，建材电力设备钢铁等反内卷板块领涨，传媒交运领跌，总体上呈现板块轮动状态。

　　3月PMI显示国内生产仍在继续扩张，国内出口制造有韧性，内需仍然偏疲软，但原料上涨已经显著挤压企业利润，因此能源危机的消退有助于缓解国内企业盈利压力。3月社融数据略不及预期，财政融资和居民融资力度均出现同比下滑，显示实体经济融资需求偏弱。

　　资金面上，人民币仍然强势，央行呵护下，国内流动性环境仍然宽松，实体资金需求偏弱，资金有淤积在金融系统的特征，非银存款同比多增显示存款搬家倾向，央行开始净回笼货币。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于美伊战争走向，短期临时停火的达成或有助于市场风险偏好的回升，但目前地缘冲突的风险还未完全消除，股指处于怀疑中上涨阶段，仍需关注地缘预期是否会再度反转。

　　贵金属

　　贵金属周一走势低开高走，但整体平缓，开盘受到周末谈判不及预期的影响出现显著回落，但日内相对震荡走高，主要受到避险属性和流动性属性相对不明确的影响。

　　美伊局势仍是行情的主要影响因素，昨日开盘受到周末美伊谈判不及预期的影响，油价冲高带动美元指数和美债利率反弹从而形成贵金属的低开，日内维持震荡；但昨天美盘时间，原油、美元指数，美债收益率下跌，贵金属和权益市场反弹，主要原因对于美伊局势的乐观期待，特朗普在白宫发表了讲话：“今天早上，我们接到了来自合适的人、正确的人的电话，他们想推动达成一项协议。”；据俄新社13日援引美国《大西洋》月刊报道，美国和伊朗之间的下一轮“直接谈判”可能于16日在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行；谈判预期再次使得油价回落，权益市场完全反弹后带动贵金属相对走高，但因为避险情绪有所缓解，贵金属较比权益市场上行幅度相对有限。

　　美国3月成屋销售总数年化录得398万户，为2025年6月以来新低。受到油价引发的利率反弹影响，房地产市场仍相对低迷，这对后续的货币政策形成制约。美联储古尔斯比：如果油价连续数月维持在每桶90美元，就会开始向其他价格传导。美联储货币政策仍持谨慎态度。上方驱动条件仍受到一定干扰。

　　综合而言，现阶段的反弹仍基于市场对于战争预期的定价出现反转，前期过度定价的风险具备较强的反弹驱动，在下一个时间节点（两周停火协议）出现前，如若不发生临时战争扰动的情况下，短期宏观上对于贵金属和有色的抑制因素明显缓解，但当下贵金属的交易仍跟随战争局面变化和政策期待变化，短线高波下，维持长期向上。

　　国 债

　　国债期货全线收涨，TL主力合约收涨0.38%报112.090元；股市缩量微涨，上证指数收涨0.25%，人民币兑美元收报6.8762。全天呈现股债双强，但现券表现加速分化，长端及超长端收益率大幅下行并领涨，短端及中端品种则震荡回调，期限利差快速走平。

　　早盘受周末中东局势反复（美伊谈判未果且特朗普威胁封锁霍尔木兹海峡）影响，市场避险情绪升温，叠加股市低开，债市获支撑。10年活跃券260005平开于1.807%后震荡。与此同时，市场对2026年超长特别国债供给期限缩短（从30年向15年倾斜）的预期持续发酵，直接点燃了超长债买盘，30Y国债收益率迅速向下突破2.30%关口。午后，关于保险机构调整资产配置、可能“压久期”的传闻在市场散播，导致10Y国债接力走强，活跃券收益率快速下探2bp至1.79%，创近一个月新低。尾盘，央行公布3月金融数据（新增贷款不及预期、M1增速低迷），但市场已提前抢跑，反应相对平淡，10Y国债最终收于1.788%附近，全天交易盘在长端的博弈极为剧烈。

　　资金面均衡偏松，但短端利率现反弹迹象。央行开展5亿元7天期地量逆回购，单日净投放5亿元。尽管资金面整体平稳（DR001维持在1.23%低位），但DR007上行4.46bp至1.3679%，GC001等交易所资金也有所波动。短端国债及国开债收益率普遍上行1-2bp，反映出市场对资金面过度宽松不可持续的担忧正在升温。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行持续的地量逆回购操作，以及对买断式逆回购的缩量续作，暗示其正有意回笼冗余流动性，防范资金空转。微观结构上，基金与券商是午后长端及超长端的主力买盘，而保险、银行则在高位净卖出。当前利多因素集中于超长特别国债供给结构调整预期（期限缩短利好30Y）、金融数据偏弱以及保险调仓传闻引发的结构性抢筹；利空则在于资金面极度宽松的边际收敛预期（短端已率先回调），以及地缘局势反复带来的通胀隐忧。预计短期债市将呈现“短弱长强”的剧烈分化，长端在情绪推动下仍有惯性下探可能，但随时面临止盈反噬。

　　基 差

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