有色

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　　霍尔木兹海峡危机对全球铝市场形成系统性冲击

　　——供应断裂、成本重构与区域溢价分化

　　2026年2月28日，美以联军对伊朗发动大规模空袭，重点打击穆巴拉凯、胡齐斯坦等钢铁工业设施（占伊全国产能70%以上），并波及卡塔尔能源基础设施导致LNG停产。3月27日伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，禁止美以及其盟友船只通行；3月29日，伊朗以"打击美国军工供应链"为由，导弹袭击阿联酋EGA和巴林Alba铝厂进行报复。特朗普政府威胁摧毁伊朗发电厂及油井，伊朗则暗示或退出《核不扩散条约》，冲突已升级为区域性军事对抗。这场危机不仅重创了中东工业基础设施，更通过霍尔木兹海峡这一关键节点，对全球铝供应链造成了系统性打击。

　　01

　　生产端直接冲击：中东产能遭受军事打击、能源断供、原料掣肘影响明显减产停运。

　　军事打击已造成中东铝业历史上最严重的产能集中损毁。截至2026年4月初，已确认减产规模约210万吨/年，占全球产量2.8%。

　　阿联酋与巴林：设施遭袭，产能骤降。 伊朗伊斯兰革命卫队对阿联酋环球铝业（EGA）塔维拉冶炼厂（设计产能160万吨/年，占EGA总产量56%）发动导弹袭击，紧急停电导致电解槽内约70万吨熔融铝液无序凝固，造成阴极内衬、阳极系统及钢结构不可逆热应力损伤，恢复运营需6-12个月，部分老旧电解槽面临永久性退出。巴林铝业（Alba，设计产能160万吨/年）在3月4日已因航运中断宣布不可抗力并关闭1-3号线（产能占比19%），3月28日设施遇袭后产能利用率骤降至约30%，年度有效产能减少约110万吨。

　　卡塔尔与阿曼：受制于能源与原料断供。 卡塔尔铝业（Qatalum，产能64.8万吨/年）于3月3日因卡塔尔能源设施遭袭导致天然气供应中断而全面停产。阿曼苏哈尔铝业（产能40万吨/年）氧化铝库存已低于30天消耗量，濒临停产。

　　伊朗与沙特：伊朗预防式减产，沙特暂时维持正常运转。 伊朗各冶炼厂（合计产能约80万吨/年）虽未遭受美以直接军事打击，但面临原料断供风险，目前实施预防性减产（约8.3万吨/年产能退出）。仅沙特阿拉伯（产能约120万吨/年）依托本土铝土矿及氧化铝精炼能力（自给率100%）和红海-波斯湾双通道优势，成为中东六国中唯一正常运转铝业产能。

　　根据Wood Mackenzie评估，中东地区约680万吨产能仍处于减产风险中，若冲突持续至Q2末，阿曼、伊朗及巴林剩余产能因原料耗尽将被迫退出，总损失可能扩大至300-400万吨/年。

　　02

　　中东铝生产成本优势逆转及物流系统性瘫痪

　　中东铝业原本依托卡塔尔北方气田、伊朗南帕斯等超级天然气资源，享有全球最低的电力成本（15-25美元/MWh），叠加霍尔木兹海峡的物流便利，构成"能源-物流"双重成本优势，长期处于全球铝业成本曲线最左端。然而美伊军事冲突通过能源设施打击与物流通道切断两条路径彻底逆转了中东地区铝业产能生产优势。

　　能源端：从廉价能源优势到连续性生产风险。 电解铝生产需在950°C高温下连续运行，一旦断电导致铝液凝固，将造成阴极内衬不可逆热应力损伤，重启周期长达6-12个月。卡塔尔能源设施遭袭导致Qatalum（64.8万吨产能）因天然气供应中断而全面停产；阿联酋20%-30%天然气依赖卡塔尔管道供应，管道受损后电力稳定性下降；巴林Awali油田伴生气储量有限且告急；阿曼进口气因海峡封锁受阻。中东地区原本的开采成本优势无法兑现为实际生产能力，倒转化为"连续性生产依赖"与"能源供应不足停产"的结构性矛盾。

　　物流端：海峡关闭引发系统性瘫痪。 霍尔木兹海峡承担中东铝业90%以上氧化铝原料进口与成品铝出口。根据航运追踪数据，3月27日伊朗宣布关闭海峡后，干散货船及集装箱船通行量较1月下降超过80%，约1100艘商船（总吨位3700万吨）滞留波斯湾内外。伦敦保险市场及劳合社数据显示，战争险船体价值费率从0.1-0.25%飙升至1-5%（部分公司完全停保）。而绕行好望角替代航线需增加航程8000海里，延长运输时间2-3周，综合物流成本上升300%以上，路线可替代性低，多数船只滞留霍尔木兹海峡无法动弹。

　　原料端：断供危机与库存消耗。 除沙特拥有本土铝土矿开采及氧化铝精炼能力以外，其余中东国家的氧化铝供给高度依赖靠霍尔木兹海峡运输进口。海峡关闭后，多数在途原料滞留港口，中东地区氧化铝库存原料快速消耗，唯一可自给自足可供外溢原料的沙特已开始向邻国紧急供应氧化铝，但支援能力相对有限，区域性原料缺口难以弥补。

　　中东五国（除沙特）铝业已从"全球成本洼地"转变为"高运营风险与供应中断"状态。全球铝业成本曲线右端逐步陡峭化，推动全球电解铝生产平均成本重心进一步上移。

　　数据来源：市场公开数据 广州期货

　　03

　　全球需求冲击：区域性原铝溢价分化与终端消费抑制

　　中东地区（海湾六国+伊朗）是全球最大的出口型铝产区，据SMM，2025年中东区域电解铝产量约685万吨，占全球电解铝产量（除中国以外）的22.6%，中东地区生产的电解铝超过8成用于出口，发生军事冲突后，中东铝出口被截断，对全球需求市场形成明显冲击：

　　区域性溢价急剧分化。中国作为全球电解铝生产第一大国，在本次军事冲突中未受波及，近期因沪伦比下降打开出口窗口，国内板带箔企业出口订单明显增长，但4500万吨产能政策天花板限制导致在保证国内生产供应的前提下中国原铝对外出口量相对有限。 欧洲作为中东铝出口最大目的地（占比约30%），因俄罗斯受制裁后中东地区产能成为关键替代来源，目前P1020溢价已飙升20%至410-440美元/吨。美国市场中西部溢价创历史新高，日本MJP溢价从一季度水平（约250美元/吨）上涨至350-353美元/吨。

　　下游提高安全库存水平。 全球下游企业被迫提高安全库存水平，安全库存水平从通常2-3周提升至4-6周以上，LME市场出现明显现货升水结构，现货紧张格局进一步加剧。

　　终端需求消费抑制。 航空航天业面临航空级铝合金（2xxx、7xxx系列）供应刚性约束，波音、空客供应链交货延迟。日本部分汽车轮毂制造商已因原料不足削减生产。部分欧洲铝加工商订单摄入量较年初下降，客户仅维持最低合同采购。包装行业出现价格敏感型替代，部分低端易拉罐应用开始向PET塑料转移，但整体上看，全球用铝消费韧性仍存，需求更多是延迟满足并非消失。

　　中东地区已有约210万吨电解铝业产能能实质性退出，区域内其余产能面临断供风险，导致全球可供贸易铝量断档缩减。此次军事冲突造成EGA、Alba等大型铝厂设施物理损毁，并通过封锁霍尔木兹海峡阻断了中东90%的氧化铝原料进口与原铝产品出口通道。原本处于全球成本曲线最左端的中东产能（电力成本15-25美元/MWh）因能源、原料断供风险及物流成本激增被迫右移，成本曲线陡峭化预期推动欧美、日本市场铝溢价飙升。在全球用铝消费仍有韧性的前提下，全球铝价成本中枢系统性上移与供应链区域化重构已不可逆转。