近期债市情绪整体偏暖，但随着10年期、30年期现券收益率先后下破关键点位，并创出年内新低，止盈行为也在增多。截至6月2日，TL主力合约日内收平，T主力合约日内涨0.06%，TF主力合约日内涨0.04%，TS主力合约日内涨0.01%。

　　官方制造业PMI小幅回落

　　近期公布的5月官方制造业PMI录得50.0%，较上月回落0.3个百分点。从分项来看，制造业产需两端景气度双双回落，但生产指数录得51.2%，仍处于扩张区间，而新订单指数录得49.9%，较上月回落0.7个百分点。价格方面，中东地缘局势反复，能源价格高位震荡，主要原材料购进、出厂价格指数分别录得60.5%、51.9%，虽均较上月回落3.2个百分点，但整体处于扩张状态。库存方面，原材料、产成品库存指数一降一升，分别录得48.6%、49.3%，呈现原材料端主动去库、成品端被动补库的特征，指向随着需求的边际转弱，生产企业经营趋于谨慎。

　　海外领先指标显示，当前外需仍有支撑。5月，韩国出口额同比增长53.2%，全球制造业PMI也保持在52.6%的高景气水平。粗略估算，5月，我国港口完成集装箱吞吐量同比增长3.6%，也指向外贸保持韧性。

　　资金面担忧有所缓和

　　5月，央行继续加大中长期流动性回笼力度，两期买断式逆回购合计净回笼1万亿元资金。资金面预期一度谨慎，资金利率中枢边际抬升。不过，临近月末，央行常规逆回购“削峰填谷”，对冲税期缴款、政府债券发行以及月末季节性等影响。另外，央行超额1000亿元续作5月到期的MLF，并小幅下调中标利率。受此影响，虽然隔夜资金利率依然站在1.3%关口上方，但市场对资金面的担忧明显缓和。

　　后续来看，参考央行一季度货币政策执行报告的表述，笔者认为，当前正处于总量政策观察期，宏观政策组合更加强调“精准有效”，短期内“宽货币”加码的概率不大。此外，央行一季度货币政策执行报告再度明确，“将引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，政策利率调降可能性偏低的情况下，DR001的合理运行中枢将较5月小幅上移，重新回升至1.3%~1.4%区间。

　　综合分析，当前外需韧性较强，但内需修复斜率相对平缓，国内信贷脉冲持续回落，工业品价格“自上而下”的传导也并不顺畅，在此情况下，基本面现状对债市而言并非完全利空。

　　资金面边际变化依然是市场关注的焦点。央行一季度货币政策执行报告淡化了“宽货币”加码预期，并再度明确隔夜资金利率的基准利率地位，后续隔夜资金利率可能重新稳定在1.3%上方，进而对中短端国债收益率下行构成约束。相比之下，目前长端国债收益率斜率偏陡峭，交易时适度拉长久期是合理选项。

　　另外，权益市场热度虽高，但板块分化，叠加指数绝对估值与相对估值均已不低，后续其对债市潜在的资金分流相对可控。

　　操作上，单边建议保持偏多思路，逢低试多T、TL合约。(作者单位：银河期货)