来源|券商中国

中信证券：配置继续聚焦在中国优势制造

TACO可能性仍然存在，但市场资金的耐心已经被消耗殆尽。预计战争在本月临近尾声，但霍尔木兹海峡“武器化”以及供应链间歇性扰动的可能性在加大。当前，五条基本面线索（红利、出海、AI、PPI和内需消费）当中，未被充分定价的只有PPI、国产AI和消费。战争平息后，油→PPI→企业盈利的传导是其中最重要的基本面因素，国产AI是相对独立的产业变化，而内需消费的交易大概率会滞后于PPI交易。当然，“PPI→企业盈利”的交易只有当战争平息油价见顶后才会开启。市场降温过程中，配置要逐步缩圈，继续聚焦在中国优势制造。

广发证券：预计市场仍需要一定时间震荡磨底

短期来看，市场与去年4月“对等关税”时期走“V形反转”的底部形态相比，还存在不同。本次战争局势仍有不确定性，前期市场下跌过程中放量并不明显，且监管资金也尚未有大规模的维稳信号，预计市场仍需要一定时间的震荡磨底，以充分进行情绪消化和交易换手。

今年A股走向“4月决断”的前提，是全球不要走向全面的risk-off，即市场的风险偏好不能太差。其中有一个较为关键的判断：高油价是否会引发美国衰退，未来全球进一步计提业绩下修？我们认为，目前来看这一担忧的依据不足。历史上，战争—高油价—高通胀—加息，并非每次都会带来美国经济衰退。如果美国年内不至于发生明确衰退，那么全球资产在近期修正了年内流动性预期后，后续不至于走向全面崩盘，那么A股“4月决断”就依然存在结构性的机会。

招商证券：冲突未平，绝境逢生

展望4月，A股面临的外部风险尚未实质性缓解，美以伊冲突存在超预期升级的风险。在此背景下，油价的进一步上行压力将加剧市场对全球经济滞胀的忧虑。若4月中下旬美军发动地面进攻，无论因作战伤亡超出预期，抑或油价飙升引发全球股市深度回调，特朗普政府都可能被迫转向缓和策略，市场或将演绎典型的困境反转行情。

国内层面，3月两会落幕及“十五五”规划纲要发布后，后续重点投资项目将加速落地，成为推动国内投资增速回升的核心驱动力。若外部冲击导致经济不确定性显著上升，4月底中央政治局会议存在进一步加码稳增长政策的预期。综合研判，4月下旬将成为国内外环境边际改善的关键时间窗口。外部冲击消退后，4月中下旬市场焦点将转向一季报业绩高增长领域。基于当前数据，有色金属、石油石化等资源板块，以及新能源、光通信、半导体产业链有望成为业绩增速最为亮眼的行业。

兴业证券：更应关注局势或升级带来“市场底”的确立和底部布局的机会

市场不必因近期特朗普的发言和油价的大涨，而重新怀疑这场冲突会演变为长期化、扩大化的全面战争，“短期或有升级、中期走向降级”仍是基准情形。对于4月，大势上更应当关注的是局势可能的升级带来的“市场底”的确立和底部布局的机会，以及后续双方进入实质性谈判后，市场逐步回归常态、“以我为主”开启修复行情的契机。

因此，寻找本轮冲突中受情绪惯性影响被“错杀”的优质资产、持仓结构逐步向景气确定性方向聚焦，这不仅是4月业绩披露期的核心配置思路，也将是今年定价环境转变后，市场需要反复去加强认知、提高重视的逻辑变化。

结合3月以来涨跌幅，筛选本轮受外部冲击较大的绩优行业，主要集中在：AI（半导体国产算力、PCB、中下游（游戏、消费电子））、先进制造（新能源、军工）、周期（有色、化工、钢铁、玻璃玻纤）、服务消费&新消费（零售、饰品、宠物经济）、非银等。

国金证券：解决能源的矛盾才是真正的韧性资产

当下市场的结构并非稳态，如果战事升级，当下的所谓韧性资产也会面临补跌；如果出现缓和，它可能并非最优解。其实当冲击最大的来源就是能源，那么解决能源的矛盾才是真正的韧性资产，能源在全球GDP中的占比抬升是大概率事件。

基于当前的信息来看，综合两种情形的综合期望值考虑，并增加对于市场乐观的期待，我们做如下推荐：一、全球步入能源补库周期中新旧能源有望迎来共振（石油、油运、煤炭，锂电、风光、储能）；二、美元幻境逐步退却后，大宗商品金融属性的回摆叠加需求复苏的铜、铝、金；三、中国制造业的重估：机械设备、化工，在中国制造成为全球压舱石时，出口的持续超预期和资金回流，也会给沉寂已久的内需带来新的驱动，寻找压制因素扭转下的结构性机会，如旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。

中信建投：市场等待抄底时机

伊朗局势持续升级且复杂多变，市场围绕谈判信号反复波动，与此同时美以军事行动从空中打击转向地面行动准备。未来2—3周仍是局势可能急剧恶化的高风险期，市场等待抄底时机，资金短期观望态度浓厚。另一方面，内部基本面因素值得重新关注，一系列数据共同佐证经济向好趋势。随着3月经济数据即将公布和财报季来临，市场关注点将逐步转向经济复苏成色和企业盈利改善的实质性验证。

沿着三条线索耐心布局，能源安全与通胀主线、确定性成长资产、政策受益和旺季景气方向。行业重点关注：油气生产、煤炭、煤化工、电力设备、公用事业、化工、AI产业链、创新药、基建产业链、服务消费等。

光大证券：震荡不改韧性，静待催化信号

虽然国内难免承受油价波动与短期风险偏好下行带来的影响，但是一方面，国内市场的能源自给率较高，对于外部能源价格持续上行具有一定的抵抗能力；另一方面，从过去几轮海外波动来看，国内出口通常会受益于外部不确定性的上升，这或许得益于国内供应链的稳定性。因此，从中期来看，我们认为中国资产具备内生稳定性，有望吸引资金持续流入。

展望4月份，市场的潜在拐点可能来自以下三个方向：一是上市公司业绩超预期，基本面的超预期改善有望支撑市场上行。二是中长期资金入市。三是外部风险因素缓和，但可预测性相对较差。结构上建议关注前期超跌方向、受益于商品价格提升方向，以及业绩可能超预期的行业。

中银证券：短线持仓仍需耐心，留力中长期布局

我们依然看好A股的中长期价值，横向比较全球其他市场，A股在基本面与资金面的比较优势将逐步显现，国内财政靠前发力推动基本面产需环比修复，公募、保险等中长期资金入市方案与类“平准基金”将为市场提供托底支撑，仍需警惕美债利率加速上行对估值的压制；长期而言，美元信用体系走弱将助力A股估值重塑，本轮中东地缘冲突或成为康波萧条期资产价格中枢上行、波动加剧的分界点。

美元长期走弱的趋势将从资金层面为A股估值重塑提供有利条件。短期我们依然最建议关注创新药，兼具进攻与防御双重属性成为优质配置标的。

中国银河证券：市场“矛”与“盾”的关键仍在原油

在冲突不确定性仍高、走势尚未明朗前，全球权益市场预计仍处于高波动的环境之中，A股或将呈现震荡轮动特征。原油价格走势变化依然会是影响近期市场结构的关键变量。若后续冲突缓和预期下油价震荡回落，宽松预期回升，则有利于成长股行情修复。从内部环境来看，政策支撑、资金入市、中国资产重估的核心逻辑未变，外部冲突并未动摇A股中长期的慢牛根基。同时，4月上市公司业绩进入集中披露期，行情线索逐步转向基本面验证，业绩确定性高、景气度持续改善的板块，将成为资金聚焦的核心方向。

配置机会：关注一，美伊冲突走势驱动能源及替代性需求走强，关注煤炭、煤化工、新能源、航运港口、油气等；关注有色金属板块的估值修复空间。关注二，防御性资产阶段性占优，关注金融（银行）、公用事业、交通运输等。关注三，科技创新、自主可控与产业趋势确定性逻辑，关注电力设备、储能、存储、半导体、算力、通信设备等。消费板块关注农林牧渔、食品饮料、家用电器等方向。中长期仍看好科技板块产业驱动与周期板块涨价线索的双主线。

财通证券：关注4月末潜在筑底窗口期

预计月底局面可能走向明朗（不论谁占优），4月中央政治局会议前后可能会交易支撑政策、防风险政策预期，以及可能提前交易特朗普访华潜在利好，叠加正常3—4月调整行情走势看，潜在筑底窗口期可能在月底。另外提示5月初的美联储会议，可能也是另一个利空出尽的窗口期（明确通胀和加息的担忧烈度）。

在流动性扰动和风险偏好承压的背景下，配置上宜采取“HALOPLUS”策略，即防御HALO现金流+进攻低拥挤度成长。防守端HALO，选择与TMT相关性较低高现金流、重资产、高门槛的自由现金流资产从容应对冲突。包括化工（农化，原料药）、中药、航运、电网等。进攻端“PLUS”聚焦交易热度仍处低位、利率敏感性较低的成长方向。关注中期筹码低拥挤的新能源（包括太空光伏）、军工（包括商业航天）、工程机械等中国优势制造。