来源|券商中国

上市券商2025年年报正在陆续披露中，截至4月2日，25家券商已披露完毕，占比过半。

在资本市场活跃度稳步提升的背景下，上市券商2025年年报亮点纷呈。除西部证券营收下滑，其余24家券商均实现营收与净利双增，归母净利润同比增幅最高可至405.49%，最低为6.72%。

财富管理业务“全面开花”，七成券商经纪业务手续费净收入增幅超30%；投行业务触底反弹，20家券商实现正增长；自营业务强者愈强，中信证券自营业务收入逼近390亿元；资管业务则分化明显，仅13家券商取得资管业务手续费净收入增长。

9家头部券商净利占总体的八成

25家券商中，西部证券是目前唯一营收下滑的券商，2025年实现营收59.85亿元，同比减少10.84%；归母净利润17.54亿元，同比增长24.97%。谈及营收下滑，该公司称系大宗商品贸易业务收入及成本同比减少。

无论是营收，还是归母净利润角度，其余24家上市券商均较上年实现了增长。其中归母净利润增幅超50%的就有11家，增幅“霸榜”的是两家完成并购重组的券商——国联民生和国泰海通。

其中，国联民生实现营收76.73亿元，同比增长185.99%；归母净利润20.09亿元，同比增长405.49%；国泰海通实现营收631.07亿元，同比增长87.40%；归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%。

中原证券、方正证券、国海证券、中金公司、东方证券、申万宏源证券、红塔证券、中泰证券、西南证券的归母净利润增幅也超过了50%。其中国海证券营收同比增幅仅为7%，在25家券商中并不起眼，但归母净利润同比增幅为79.57%。

相比之下，首创证券和华泰证券的营收和净利润增幅略显平淡。不过纵向来看，首创证券已创该公司经营业绩历史新高。华泰证券归母净利润增幅为6.72%，这主要受2024年处置子公司带来的一次性收益扰动，扣非后归母净利润同比增幅达80%。

论净利润，券业前十强座次已初步分明。中信证券独占鳌头，实现营收748.54亿元，同比增长28.79%；归母净利润突破300亿元大关，同比增长38.58%。国泰海通位居其次，营收和归母净利润分别较中信证券有117亿元和23亿元的差距。

归母净利润超百亿元的券商还有华泰证券（163.83亿元）、广发证券（137.02亿元）、中国银河（125.20亿元）、招商证券（123.5亿元）、申万宏源证券（103.63亿元）。中金公司和中信建投分别以97.91亿元和94.39亿元的净利紧随其后。

上述这9家券商净利润已占25家券商总体的81%，足可见券业马太效应格局显著。余下16家券商中，仅东方证券净利润在50亿元以上，其余均在4亿元～40亿元之间。

七成券商经纪业务手续费净收入增幅超30%

上市券商2025年业绩爆发，基本跟财富管理、自营、投行等业务提振有关。尤其是财富管理业务，受益于市场交投活跃，不少券商的新开户、交易佣金、产品代销规模等指标实现增长。

根据券商中国记者对东方财富Choice数据的统计，25家上市券商经纪业务手续费净收入悉数增长，其中增幅在30%以上的就占了七成，以头部券商居多。增幅最低也达到了16%，为东方证券，经纪业务手续费净收入揽收超29亿元。

国泰海通和中信证券是唯二经纪业务手续费净收入超过百亿的券商，前者比后者高出3.85亿元，增幅分别为93%和38%。广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河经纪业务手续费净收入虽不及百亿元，但增幅也很可观，均在40%以上，且极大增厚业绩，贡献了超1/4的营业收入。

中小券商中，西部证券以44%的增幅与多家头部券商比肩，经纪业务手续费净收入为13.61亿元。兴业证券、方正证券、华安证券、华林证券增速也突破了35%，尤其是方正证券，经纪业务手续费净收入为55.78亿元，已占总营收的“半壁江山”。

仅5家券商投行业务手续费下滑

收费类业务中，还有20家券商的投行业务手续费净收入实现了增长。对比2024年，投行收入普遍面临下滑态势，实现增长的券商屈指可数。

整体看，中小券商的弹性显得更高，2025年投行业务手续费净收入同比增幅超50%的8家券商中，华安证券、西南证券、国海证券等中小券商占据5席，红塔证券的增幅甚至超过2倍。

头部券商中，中金公司增幅最高，为63%，这显著提高了其整体业绩表现。年报显示，中金公司2025年投行业务收入50.31亿元，同比增幅是各板块业务之最，占总营收的比重为16%。

中信证券的增速不敌中金公司，但以63.36亿元的投行业务手续费净收入规模居行业首位。在该项业绩指标排名前五的券商中，还有国泰海通（46.57亿元）、中信建投（31.29亿元）、华泰证券（30.99亿元），它们与其余券商拉开了明显差距。

仅有方正证券、光大证券、兴业证券、中泰证券、中原证券这5家券商的投行业务手续费净收入出现下滑。降幅居首的是中原证券，揽收0.24亿元，同比下滑57%。

中信证券自营业务收入逼近390亿元

2025年，A股连续两年取得双位数回报。境外主要市场中，美股和欧洲主要指数收涨，港股表现突出。中国债券市场方面，主要指数全年震荡，长端利率在历史低位有所上行，债券净价指数多数下跌。在此背景下，部分券商把握机遇，调整投资策略，自营业务取得了不菲收益。

券商中国记者根据“自营业务收入=投资收益+公允价值变动-对联营/合营企业投资收益”口径计算，25家券商中，20家券商取得收入增长，国联民生、中原证券、国泰海通、广发证券、红塔证券、信达证券的增幅都在50%以上。投资能力较强的券商还有方正证券、中信证券、首创证券、中泰证券、中金公司，自营业务收入增幅在40%以上。

相较2024年，自营业务收入减少的5家券商分别是西部证券、华林证券、华泰证券、光大证券、国海证券。其中，除国海证券同比下滑33%外，其余4家降幅均在10%以内。且剔除2024年出售子公司带来的一次性投资收益后，华泰证券投资收益其实有所增加。

作为重资本业务，券商自营业务考验投资能力，也是资本实力的较量。收入规模角度，中信证券与其他券商拉开较大差距，2025年自营收入为386.04亿元，比第二名国泰海通还多了132亿元。

在年报中，中信证券透露，该公司权益及另类投资业务以大容量、多策略、低波动为目标，构建平台化体系，逐步优化权益市场资产配置。坚持聚焦上市公司基本面，通过对沪深港大型蓝筹公司系统性配置，同时顺应产业趋势加强对新质生产力产业布局，提升投资收益，人工智能技术也逐步融入策略体系，香港跨境投资平台初步建立。

自营业务收入在百亿元规模以上的券商还有中金公司（142.01亿元）、申万宏源（140.41亿元，此处为集团口径）、华泰证券（138.29亿元）、中国银河（131.16亿元）、广发证券（123.78亿元）。中小券商的自营业务收入则多在50亿元以下。

部分券商资管业务手续费净收入下滑

相比前述业务，资管业务收入表现算不上强劲，且分化十分明显。25家上市券商中，13家券商实现资管业务手续费净收入增长，12家下滑。

有8家券商的资管业务手续费净收入增幅超过10%，其中国泰海通和国联民生受益于整合效应，增幅分别为64%和19%。中金公司、招商证券的增幅也相对领先，分别为31%和22%。

在12家资管业务手续费净收入同比下滑的券商中，部分降幅超过20%，包括西南证券、东兴证券、华林证券、首创证券、华泰证券、红塔证券。

从年报来看，包括华泰证券在内的券商资产管理规模实际取得了稳步增长，但受市场等因素影响，收入有所下降。比如以资管业务见长的首创证券提到，受债券市场行情影响，该公司资管产品超额业绩报酬下降，业务收入有所回落。

按规模计，券商资管业务“头部效应”极其明显，25家券商中，仅8家资管业务手续费净收入超过10亿元。中信证券是唯一一家站上“百亿”大关的券商，2025年揽收121.77亿元，同比增长16%。广发证券和国泰海通位居其后，分别为77.03亿元和63.93亿元。中泰证券在一众头部券商包围中也显得较为突出，其2025年资管业务手续费净收入为23.62亿元，要高于华泰证券、中金公司等。

余下17家券商中，中国银河等6家券商在5亿元～10亿元之间，中原证券等4家券商尚不足1亿元。

正如华泰证券在年报中所言，资产管理市场规模持续增长的背后是产品结构的优化、投资能力的提升以及市场竞争的加剧，这对资产管理机构的展业逻辑、业务运营都提出了全方位的、更高阶的要求。在“低利率、高波动”的市场环境下，资管机构需回归服务本源，通过创新长期限、稳健型资管产品、加强投研体系建设、深化客户服务能力、提升数智化运营效能、改善客户投资体验等，助力扩大内需与财富增值双向促进。