——棉花——

　　研究员：方慧玲东证衍生品研究院农产品首席分析师

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　　棉花二季度展望：警惕需求面的变数

　　26Q2：郑棉或存在震荡回落风险，关注宏观、下游需求及主产国天气。

　　国际市场：1、国际棉粮比价持续处于低位水平，全球棉花种植面积预计减少，但减幅预计不大。2、USDA美棉意向面积预期同比增加3.9%，但天气比面积对美棉产量影响更重要，关注后续天气变化情况。3、特朗普可能5月中旬访华，关注访华前是否有进一步的经贸协议达成，中国是否取消对美棉加征的10%关税。

　　国内市场：1、“金三”纺织旺季兑现，“银四”新增订单持续性有待观察，3月底已现转弱迹象。市场存在需求前置的可能性，5-6月份为纺织淡季，且棉纱社会库存连续数月累积至偏高水平，若后续新增订单不足，将对上游带来负面影响。2、4-5月份新疆棉花进入种植期，面积情况将逐步明朗，减幅可能不及市场此前预期。3、关注棉花商业库存的去化情况。4、今年滑准税加贸配额发放较早，市场担心继续大涨可能引发更多的政策工具出台。

　　外盘已回升至70美分一线，远月12月合约升至75美分，已接近历史中枢位置；郑棉主力合约已升至15000-15500元/吨，现货价格在16000元/吨以上。内外棉均已从之前的低估值修复到了中估值甚至中等略偏高水平。

　　外盘目前位置在一定程度上已经反应了新作减面积的预期，考虑到25/26年度美棉供应宽松及全球松平衡的格局、26/27年度全球面积减幅预计不大(26/27美棉意向面积还超预期同比小增)，再加上中东地缘冲突导致的高油价可能影响到全球需求前景，外盘在经过3月份的快速上行后，若天气没有大问题，26Q2盘面存在震荡反复的可能，但价格重心料较Q1有所上移，宏观和需求面料对盘面影响较大，警惕高油价带来的宏观下行风险&金融风险，关注产地天气情况。

　　郑棉当前价格处于相对合理水平，后续随着纺织淡季的临近叠加需求可能前置，且棉纱社会库存累积，或导致26Q2下游产业对上游带来负反馈；再加上彊棉面积减幅可能不及预期，26Q2郑棉或存在震荡回落的风险，但下方空间预计有限，预估区间14500-16000元/吨。

　　长期：对内外棉长期前景仍持偏乐观的观点，建议遇回调后关注逢低布局远月多单的机会。郑棉2026年预估区间14500-17000元/吨。

　　国际市场：26/27年度全球及美国供需预期收紧，库销比同比下滑，有助于外盘价格重心上移。不过，初步估算，若天气正常，26/27年度美棉及全球棉花供需并不是特别紧张，对应ICE棉价预估运行区间60-80美分/磅，更何况中东地缘冲突带来的高油价令需求前景存在不确定性，除非产地出现灾害性天气则可能导致盘面突破该区间上沿，未来需密切关注宏观及产地天气变化情况。

　　国内市场：25/26年度国内供需预期紧平衡；26/27年度疆棉种植面积调减可能导致国内棉花产量下降，产需缺口或将有所扩大，届时可能需要国家增发进口配额或者抛储，而这两项政策的推出往往都是滞后于市场表现的。在相关政策出台前，基本面总体仍偏乐观。此外，26/27年度新疆棉种植成本预期提升，轧花厂在前一年度盈利的情况下对下年度籽棉采购热情预期提升，籽棉收购价初步预期可能提高至7元/公斤之上，下年度皮棉成本将大幅提升。

　　风险提示：

　　(1)宏观金融动荡的风险；(2)主产国天气风险；(3)产业政策风险。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《棉花二季度展望：警惕需求面的变数》。

　　发布时间：2026年4月1日。

　　方慧玲(棉花)

　　从业资格号：F3039861

　　投资咨询号：Z0010565