—— PTA/PX/MEG ——

　　研究员：吴思怡 东证衍生品研究院化工高级分析师

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　　地缘冲突延续，

　　供应损失从预期向现实过渡

　　★PX：供需预期偏紧，警惕负荷进一步下降的风险

　　目前亚洲PX综合负荷72.7%，较月初下降了近11%，地缘扰动加快了PX的供应收缩。进入二季度后PX供应端风险仍在上行。海内外PX原计划检修还有待兑现，且亚洲炼厂原料紧缺情况仍可能导致PX负荷进一步下降。PXN估值在二季度有修复机会。

　　★PTA：高库存压力待缓解，关注供应端变化

　　春节前加工费的修复刺激了节后部分检修PTA装置重启，行业开工率再度回升至80%以上。但PTA装置高开工的情况可持续性并不强，二季度PX供应缺口可能会导致PTA装置负荷下降，进而迎来累库转去库的节点。在此之前，高仓单对PTA价格还是有较强的压制。

　　★MEG：进口损失叠加国内降负，二季度去库幅度放大

　　由于国内乙烯制降负和进口量有损失，同时海外转向中国主港寻找货源替代，MEG社会库存可能在二季度从近年高位水平骤降至近年低位水平。在霍尔木兹海峡通行有效放开之前，MEG供应缺口难以弥补，其供需格局较去年底的预期已经完全扭转。

　　二季度聚酯产业链的供需将从预期开始往现实端逐步落地，基本面偏强。地缘扰动对单边价格影响较大，市场在特朗普TACO和美伊以地面战争预期之间反复摇摆，但油系化工品估值中枢较一季度会明显上移。假设原油维持在100美元/桶，PX供应紧缺的情况下价格可能上行至11000元/吨，PTA对应估值7500元/吨，MEG可能上行至6000元/吨。如果地缘缓和原油回落至80美元/桶，则PX估值下边际约8400元/吨，PTA对应估值5800元/吨，MEG约4500元/吨。策略方面，二季度逢低布局PTA、PX、MEG期现和月间正套头寸相对更安全。即便霍尔木兹海峡放开，原油估值也难以回到战前低位中枢，因此可以考虑逢回调卖出PTA近月5700-5800元/吨及以下的看跌期权。

　　★风险提示

　　原油价格大幅波动、聚酯装置超预期降负。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《地缘冲突延续，供应损失从预期向现实过渡》。

　　吴思怡 （PTA）