触及5600美元/盎司历史高点，单日振幅超10%，定价逻辑轮番切换……回首2026年第一季度，黄金市场出现了罕见的“过山车”行情，3月的“跌跌不休”一度回吐开年以来的全部涨幅，而到了一季度最后一天，金价又快速拉升。4月1日，伦敦现货黄金延续涨势，重返4700美元/盎司上方。

　　前瞻二季度，专家认为，短期来看，受中东地缘冲突升级引发油价飙升后美元走强的压制，黄金价格呈现明显承压态势。二季度金价走势以震荡筑底、区间修复为主。此外，不要高估全球央行购金的动力。

　　从历史巅峰到几乎回吐年内涨幅

　　2026年第一季度，处于高位的金价经历了从高歌猛进到急剧下跌的“过山车”行情。

　　以伦敦现货黄金为例，2026年第一季度的金价行情可分为三个阶段：第一阶段是1月初至1月28日，金价一路上行，创纪录地逼近5600美元/盎司；第二阶段是1月29日至3月2日，金价巨震，其中1月30日日内跌幅超9%，次日盘中最低价跌破4400美元/盎司，随后于3月2日一度升至5400美元/盎司上方；第三阶段是3月3日至3月底，金价呈下跌势头，更一度失守4100美元/盎司关口。

　　数据显示，截至北京时间3月31日，伦敦现货黄金和COMEX（纽约商品交易所）黄金期货均较年初开盘价上涨仅约8%，上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）和沪金主力合约均较年初上涨仅约3%，都曾一度回吐年初以来涨幅。

　　黄金传统定价逻辑面临挑战

　　值得注意的是，金价的影响因素愈加复杂，黄金的传统定价框架面临挑战。齐盛期货贵金属首席分析师刘旭峰对上海证券报记者表示，2026年一季度黄金呈现先冲高、后深调、再修复的剧烈震荡走势，整体呈现高位去杠杆、逻辑重定价的特征。具体而言：

　　在第一阶段，推动金价上涨的因素主要是避险情绪形成合力。1月初，美军对委内瑞拉发动军事打击，这一突发事件迅速点燃市场的避险情绪。同时，2026年初市场普遍预期美联储将在年内开启降息周期。而降息预期会削弱美元，降低投资者持有无息资产黄金的机会成本。此外，中长期推升金价的央行购金需求仍在，也成为今年1月金价上涨的结构性支撑。

　　在第二阶段，由于彼时金价陷入震荡，尤其在北京时间1月28日凌晨美联储议息会议后，短期利多逻辑暂时出尽，市场多头资金选择获利了结，叠加市场对下一任美联储主席人选的猜测、杠杆资金因保证金不足被强制平仓引发踩踏行情等多重因素，共同促成了金价的历史性暴跌。而后，随着中东地缘冲突骤然升级，市场避险情绪再度升温，叠加美国关税政策不确定性抬升，金价于2月下旬重回5000美元/盎司上方。

　　美国和以色列于2月28日对伊朗发动军事打击这一事件成为短期内金价行情转折的关键。在第三阶段，市场一度怀疑“乱世买黄金”的避险逻辑失灵。但实际上，黄金避险属性仍在，只是短期内主导金价走势的核心因素一度切换为全球实际利率预期。这是由于中东地缘冲突升级促使油价上涨，加剧了通胀压力。全球主要央行在3月释放“鹰”派信号，紧货币交易在全球范围内升温，市场开始重新定价。而在高利率环境下，黄金作为无息资产的劣势被放大，持有黄金的机会成本上升，资金开始从黄金流出，黄金价格承压。同时，黄金已涨至高位，部分投资者存在获利了结需求。

　　机构：油价不落，金价难涨

　　业内人士普遍认为，长期而言支撑金价的逻辑仍在，但中东地缘冲突走向的不确定或使得黄金在短期内仍将维持区间震荡。

　　刘旭峰预计：二季度金价走势以震荡筑底、区间修复为主，主线仍围绕美国通胀情况、美国非农数据表现及美联储政策预期展开。若通胀温和回落、经济显现降温信号，降息预期有望逐步修复，金价或偏强震荡；若通胀超预期走高，则或表现为震荡承压。

　　紫金天风期货研报认为，短期来看，受中东地缘冲突引发油价飙升后美元走强的压制，黄金价格呈现明显承压态势。“油价—美元—黄金”的传导机制指向美元与金价呈显著负相关，换言之：油价不落，金价难涨，二者短期难以共振。在美以伊冲突有明朗迹象之前，市场可能正在经历一场非理性的下跌，短期仓促布局风险较大。

　　中金公司研报还提醒，不要高估全球央行购金的动力：“2025年以来金价一路高歌猛进，其中一个常见的观点是全球央行出于避险而大幅购金。但中东地缘冲突升级后，金价波动明显加大。实际上，影响黄金价格的因素比较多。在新的宏观范式下，传统的黄金定价框架面临挑战。”

　　国泰海通期货贵金属高级研究员刘雨萱也认为，央行购金对黄金的影响来到第二阶段：从价值储备到价值兑现。当冲突真正来临时，中东国家纷纷对黄金进行抛售以保护财政状况。

　　针对个人投资者，广东省黄金协会会长甄伟钢建议，不要做杠杆、不要借钱追高，最好分批稳步建仓。“以长期主义理念将黄金作为资产配置的一部分是更为安全的投资方式。”他说。