本文作者：

　　银河期货研究员 陈寒松

　　期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351

　　第一部分 前言概要

　　行情回顾：

　　3月沪铅价格重心有所下移。3月2日至3月30日01：00收盘，沪铅2605合约跌1.84%至16495元/吨

　　3月初国内铅上下游陆续复工复产，供需均有增加。但进口窗口持续打开，进口铅锭持续流入国内，对国内基本面造成一定冲击。叠加宏观及地缘政治因素影响，国内铅蓄出口受到一定影响，国内铅锭社会库存持续累库，拖累铅价持续下行。月中沪铅跌破17200元/吨后，国内再生铅冶炼企业亏损进一步扩大，再生铅复产进程推迟。再生铅成本支撑下，沪铅价格小幅回暖。但考虑进口仍有流入，国内社会库存处于相对高位，沪铅价格维持区间震荡。

　　市场展望：

　　原料端：4月国内北方季节性停产矿山陆续复产，国产铅精矿或有增量。考虑到国内冶炼厂开工率较高，对矿端需求不减，预计加工费难以上调。含铅废料方面，考虑近期下游消费转淡，报废量减少，而再生铅冶炼企业复产对原料需求增加，预计含铅废料价格易涨难跌。

　　冶炼端：目前国内原生铅冶炼企业副产品收益依旧客观，开工率维持高位。4月虽有冶炼厂常规检修，但整体影响不大。再生铅方面，因原料价格高位叠加铅价相对低位，再生铅冶炼企业仍处亏损。国内部分再生铅冶炼企业推迟复产时间，后续需关注再生冶炼企业复产提产进程。

　　消费端：4月国内铅蓄市场逐渐进入淡季，但去年以来，国内铅蓄消费淡旺季分化并不明显。近期铅内外比值较大，铅蓄电池成本高于海外市场，加上关税、地缘政治等因素制约，国内出口订单受到一定压制。

　　策略推荐：

　　1.单边：沪铅价格维持区间震荡。

　　2.期权：卖出虚值看跌期权。

　　风险提示：宏观及市场情绪影响；再生铅冶炼企业开工情况。

　　第二部分 供需基本面情况

　　一、原料端

　　（一）全球铅精矿

　　根据国际铅锌小组数据显示，1月全球铅矿产量36.97万吨，环比-8.06%，同比+3.04%。其中海外铅矿产量21.47万吨，环比-2.01%，同比+4.32%；中国铅矿产量15.5万吨，环比-15.3%，同比+1.31%。

　　（二）国内铅矿总供应

　　根据SMM数据显示：2月国内铅精矿产量8.96万金属吨，环比-29.39%，同比-9.68%。2月铅精矿产量主要的降幅来自多数矿山春节假期停产检修，国内铅锌矿山停产周期地区差异较大，部分气候寒冷地区的假期长达15-20天。

　　展望3月，春节假期结束后恢复开工的矿山带来主要增量，但仍有部分矿山3月仍需进行复工准备，恢复至常规生产状态需延迟至4月。SMM预期铅精矿预期3月开工率将回升录得接近20%的增幅至62%。

　　海关数据显示：2026年2月铅精矿进口量12.458万实物吨，环比增长3.8%，同比增长26.4%，2026年1-2月铅精矿进口累计25.2241万实物吨，累计同比增长14%。 另外，2月银精矿进口量约14.86万实物吨，环比下滑17%，同比下滑8%。2026年1-2月银精矿进口累计32.86万实物吨，累计同比下滑1.27%。 分国别看，秘鲁、俄罗斯、土耳其是2月主要的铅精矿进口国，而俄罗斯、澳大利亚、秘鲁则是1月主要的铅精矿进口国。年初铅精矿进口窗口尚未开启，尽管铅精矿进口仍处于小幅亏损状态，但冶炼厂冬储备库，铅精矿进口量同比大增。一季度，白银价格有所回落，冶炼厂副产品收益下滑后，此前以降低铅加工费为代价获取铅精矿原料的积极性明显下滑。

　　据SMM报道：3月国内铅精矿供应较去年同期稍有缓和，冶炼厂开工积极性下滑后，极端低价不再具备成交的可能性。远期到港的铅精矿价格整体仍维持稳定，部分中低银多金属铅矿加工费出现小幅上调，部分冶炼厂表示经过议价后个别可进口铅矿加工费可以上调至-120~-130美元/干吨。3月下旬国内原生铅冶炼厂陆续开工提产，铅精矿供应难言宽松，尽管4月进口铅精矿加工费已有小幅上调迹象，但国内铅精矿加工费预期仍维持稳定，冶炼厂普遍积极议价并谨慎观望，后续若贵金属价格持续走低，由于贵金属冶炼需求而下调的铅精矿加工费可能出现反弹迹象。

　　整体看，4月国产铅精矿或有增加，叠加进口铅精矿流入，国内矿端供应或有好转。但考虑到国内冶炼厂开工率维持高位，对矿端需求不减，预计铅精矿加工费难以出现明显上调。

　　（三）含铅废料

　　SMM 3月27日数据显示，国内含铅废料价格较2月27日均有所回落。其中废电动车电池价格-1.51%至9775元/吨、废白壳价格-1.99%至9875元/吨、废黑壳价格-1.95%至10075元/吨、废电信电池价格-3.36%至9350元/吨、废摩托车电池-2.54%至8625元/吨、废管式电池-2.19%至10050元/吨、铅烟道灰价格-0.9%至10950元/吨。

　　3月初，废铅蓄门店及回收端虽陆续复工，但惜售情绪浓厚，货源传导至炼厂速度偏慢，市场处于紧平衡。部分节后复产的再生铅冶炼厂积极采购原料，含铅废料价格持稳。但随着铅价下跌，国内再生铅冶炼厂亏损不断扩大，复工复产进程持续推迟。部分含铅废料持货商畏跌情绪下，主动下调价格出售。

　　展望4月，近期铅价有所回暖，国内部分再生铅冶炼厂计划清明假期后复工复产，或对含铅废料需求有所提升。考虑4月电蓄替换淡季，电蓄报废量或有减少，预计含铅废料价格易涨难跌。

　　二、冶炼端

　　(一) 全球精炼铅平衡

　　根据国际铅锌小组数据显示：1月全球精炼铅产量113.24万吨，同比+5.73%；1月全球铅消费112.27万吨，同比+5.59%；1月全球铅过剩0.97万吨。

　　其中海外1月精炼铅产量69.34万吨，消费量70.56万吨，短缺1.22万吨。中国精炼铅产量43.9万吨，消费量41.71万吨，过剩2.19万吨。

　　（二）国内原生铅供应

　　根据SMM数据显示，2月国内电解铅产量28.38万吨，环比-17.07%，同比-1.18%。2月适逢春节假期，国内大多数原生铅冶炼企业顺势进行设备检修与放假，为当月原生铅产量下降的主要因素。

　　展望3月，随着云南、湖南等地区原生铅冶炼企业检修后恢复，加之自然月工作日较2月增多，国内原生铅产量将有明显改善。

　　（三）再生铅供应

　　根据SMM数据显示，2月国内再生铅产量28.2万吨，环比-45.18%，同比-11.35%。2月国内再生铅冶炼企业仍处亏损，叠加因春节假期，多数冶炼厂顺势停产放假或进行检修。国内再生铅产量明显下滑。

　　进入3月下游铅酸蓄电池消费疲软、采购意愿低迷，叠加废电瓶回收商复工滞后导致原料供应紧张，同时华北、西北地区气温仍低能耗成本高、铅价偏弱压缩利润，共同制约了企业复产积极性。国内再生铅炼厂复工进度偏缓，多数企业复产集中在3月中下旬，部分甚至推迟至4月。

　　3月底铅价有所回暖，部分冶炼厂计划清明节后复工复产，预计4月国内再生铅产量或有增加。需要关注再生铅冶炼利润，若亏损进一步扩大，不排除复产进一步推迟可能。

　　（四）进出口情况

　　据海关数据显示：进口端，1-2 月精铅累计进口33412吨，同比激增732.08%，其中2月单月进口21072吨，环比增70.77%、同比暴增1169.62%，创近年同期新高。出口端，1-2月精铅及铅材合计出口7798吨，同比降33.27%，其中2月精铅出口5050吨，环比增981.88%。

　　SMM数据显示：1-2月进口量大增的核心驱动为：一是内外比价高位震荡，进口利润窗口大敞，海外持货商发货意愿大幅回升；二是春节期间国内冶炼停产、再生铅产量骤降，进口铅锭填补供应缺口；三是印度、韩国等海外货源集中发运，进一步放大进口增量。

　　进入2026年3月，进口窗口持续打开，叠加春节假期因素消退，海外持货商恢复对中发货；另外2月成交的订单在3月陆续到港，预计3月进口量依旧可观。

　　三、需求端

　　（一）电池市场

　　截止3月26日，铅酸蓄电池周度开工率73.92%，相较于2月26日当周+44.66%。2月份由于春节假期影响，铅蓄电池企业悉数放假，放假时间少则6-10天，多则超过20天，拖累铅蓄电池企业开工率大幅下滑。3月，铅蓄电池市场春节影响因素解除，生产企业全面恢复生产，其中部分大型企业计划将生产线拉至满产状态，将带动3月铅蓄电池企业开工率回升。

　　据海关数据显示：2月中国铅酸蓄电池出口量为1459.05万只，环比-25.09%，同比+14.02%；1-2月累计出口量为3406.79万只，累计同比-2.25%。2月中国铅酸蓄电池进口量为29.51万只，环比-36.28%，同比-42.23%；1-2月累计进口量75.83万只，累计同比-16.24%。

　　考虑铅内外比价、关税政策变化等因素，海外铅蓄电池新建产能释放，中国铅蓄电池出口转移与替代，预计2026年国内铅蓄电池出口走弱。

　　（二）终端市场

　　据中汽协发布：今年春节在2月中下旬，且假期有所延长，2月有效工作日仅16天，企业生产经营受到一定影响，市场活跃度总体有所下降。从1-2月行业运行情况看，汽车产销受政策切换调整、需求前置释放、春节假期错位、消费意愿不足、同期高基数等多重因素叠加影响，同比呈现下滑。其中，乘用车市场和新能源汽车同比下降，商用车市场持续向好汽车出口快速增长。

　　2月，汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%。1-2月，汽车产销分别完成412.2万辆和415.2万辆，同比分别下降9.5%和8.8%。

　　2月，新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.4%。1-2月，新能源汽车产销分别完成173.5万辆和171万辆，同比分别下降8.8%和6.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。

　　2月，新能源汽车出口28.2万辆，环比下降6.6%，同比增长1.1倍；传统燃料汽车出口39.1万辆，环比增长2.8%，同比增长26.2%。1-2月，新能源汽车出口58.3万辆，同比增长1.1倍；传统燃料汽车出口76.9万辆，同比增长22.2%。

　　今年的政府工作报告中，明确提出要激发居民消费内生动力和促消费政策并举，持续放大“组合拳”效应深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态，相信随着节后地方补贴细则全面落地、春季车展促销启动、车企新品陆续上市，有助于提振居民消费信心，激发汽车市场活力，推动行业健康平稳运行。

　　电动自行车方面：根据奥维云网最新发布的产销数据，2月国内电动两轮车内销量为298.8万台，同比下降37.9%。2月受假期停工及排产周期压缩影响，企业普遍下调出货预期，叠加去年同期基数偏高，导致当月内销规模出现较大幅度回调。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　后市展望：

　　原料端：4月国内北方季节性停产矿山陆续复产，国产铅精矿或有增量。考虑到国内冶炼厂开工率较高，对矿端需求不减，预计加工费难以上调。含铅废料方面，考虑近期下游消费转淡，报废量减少，而再生铅冶炼企业复产对原料需求增加，预计含铅废料价格易涨难跌。

　　冶炼端：目前国内原生铅冶炼企业副产品收益依旧客观，开工率维持高位。4月虽有冶炼厂常规检修，但整体影响不大。再生铅方面，因原料价格高位叠加铅价相对低位，再生铅冶炼企业仍处亏损。国内部分再生铅冶炼企业推迟复产时间，后续需关注再生冶炼企业复产提产进程。

　　消费端：4月国内铅蓄市场逐渐进入淡季，但去年以来，国内铅蓄消费淡旺季分化并不明显。近期铅内外比值较大，铅蓄电池成本高于海外市场，加上关税、地缘政治等因素制约，国内出口订单受到一定压制。

　　策略推荐：

　　1.单边：沪铅价格维持区间震荡。

　　2.期权：卖出虚值看跌期权。

　　风险提示：宏观及市场情绪影响；再生铅冶炼企业开工情况。

　　作者承诺

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